本文来源：覃汉 (ID:quakeficc)，华尔街见闻专栏作者

国君固收.专题研究 | 报告导读：

2019年一季度基金转债持仓大幅上升。19年一季度公募基金转债持仓市值达663亿元，环比提升44.69%。转债持仓基金数量达到1859家，环比增加超过40%。从上交所数据来看，一季度公募基金持有的上证可转债及可交债市值及占所持上证债券比例自18年底以来持续提升。持有人分布中，一季度转债主要增持主体为券商自营和一般法人。公募基金转债持仓上升的主要原因一方面和行情转暖有关，另一方面主要是由于一季度新券供给中出现了不少优质转债标的，如银行类型转债等，吸引了配置需求。

各类型基金转债持仓额均有提升，一二级债基成持仓主力。19年一季度混合债券型二级债基、灵魂配置型基金和混合债券型一级基金排名转债增仓金额前三位，分别增仓85.74亿元、33.81亿元和32.59亿元。根据测算，在所有持有转债的基金中，二级债基转债平均仓位为13.77%，一级债基转债平均仓位为7.15%，环比均出现大幅提升。中位数角度看，二级债基转债仓位中位数为8.86%，一级债基转债仓位中位数为9.12%。另外对于不同规模基金下转债持仓量来看，规模越小，转债持仓比例越高。

个券增减仓分析：光大、平银和中天增仓金额位居前三。19年一季度增持金额排名前三的个券分别为光大转债、平银转债和中天转债，减持金额排名前三的个券分别为东财转债、常熟转债、利欧转债。可交债持仓方面，18中油EB、17中油EB、17巨化EB增持金额最大，16皖新EB、16以岭EB、18中原EB则位于减持金额前三位。分行业来看，19年一季度转债持有市值增加额最多的行业依次为银行、电子和非银；分规模来看，对于余额在20亿以上的大规模转债，公募基金持有额增加最多；分评级来看，高评级转债持有市值增加最快。

转债基金表现亮眼，领跑二级债基。转债基金申购热情高涨，规模显著提升，由于市场行情的火热，转债基金迎来申购浪潮。业绩表现来看，19年一季度转债基金净值大幅上升，全部录得正收益，单季度平均净值上升15.06%。年初以来，转债基金总体表现较好，华富、博时、华安暂居前三位。从杠杆率及仓位统计结果来看，19年一季度转债基金平均杠杆率上升0.076，仓位环比下降3.54%。

正文

1. 2019年一季度基金转债持仓大幅上升

2019年一季度公募基金转债持仓市值达663亿元，环比提升44.69%。从最新公布的基金一季报来看，一季度末可转债的持仓市值达到663亿元，环比提升44.69%，同比提升59.38%。19年一季度末公募基金的转债持仓市值也创下了近两年新高。另外，从可转债持仓占比来看，19年一季度末可转债占公募基金净值比例和占总体债券投资比例分别为0.49%和0.97%，环比均大幅提高。一季度转债市场迎来了较好的投资机会，公募基金顺势提高转债配置比例。

2019年一季度转债持仓基金数量达到1859家，环比增加超过40%。随着行情的转暖，各基金大多通过增持转债来提升收益水平。截至一季末，持有转债的基金数量已经达到1859家，环比18年四季度提升了40%，持仓基金数量也创下近两年新高。

从转债供给来看，2019年一季度新上市转债募资资金额超过去年同期水平。通过统计发现，2019年一季度新上市了22只转债，募集资金额达873亿元，而去年一季度新上市转债数量为25只，募集资金额为485亿元。主要原因为19年一季度新上了几只银行转债，募集资金额较大，如平银转债和中信转债均超过了100亿元，而18年一季度仅宁行转债一只新券超过100亿元。19年4月份新上市转债数量有所增加，超过20只，募集资金额超过400亿元，无论是数量还是金额都远超去年同期水平。

一季度公募基金持有的上证可转债及可交债市值持续上升。根据上证债券信息网的数据统计，2019年1~3月，基金持有的上证可转债市值分别为215.53亿元、231.79亿元和262.82亿元，持有的上证可交债市值分别为130.66亿元、136.52亿元和140.81亿元，合计占基金所持上证债券（包括记账式国债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、可转债、可交债、ABS等）比例分别为5.55%、5.83%和6.47%，自18年底以来持续上升。

从持有人分布来看，一季度主要是券商自营和一般法人增持转债。截至2019年3月31日，公募基金持有上证转债占全部持有人比例为16.51%，较四季度末相比下降1.40%，券商自营、一般法人持有上证转债占比分别为6.57%、46.23%，较四季度末相比分别提升1.56%、9.00%。持仓比例的的变化主要原因是一季度新上市的大规模转债大股东配售比例较高，同时券商自营的的网下打新参与较为积极，导致了公募基金转债持仓比例的下降。从可转债持有比例的排名来看，前三位分别为一般法人（46.23%）、基金（16.51%）、保险（7.99%）。可交债持仓方面，各机构持仓比例变化不大，持有比例前三位分别为一般法人（35.71%）、信托（11.23%）、基金（10.50%）。

2. 各类型基金转债持仓额均有提升，一二级债基成持仓主力

2019年一季度各类型基金转债持仓额均有所提升。其中，相较于18年四季度，混合债券型二级债基增仓金额最大，为85.74亿元，灵魂配置型基金和混合债券型一级基金分别增仓33.81亿元和32.59亿元。从增仓比例来看，中长期纯债型基金增仓比例最高，达73.25%，混合债券型一级债基、灵活配置性基金和混合债券型二级债基增仓比例分别为61.10%、52.98%和42.40%。

19年一季度所有持有转债的基金中，二级债基转债平均仓位为13.77%，一级债基转债平均仓位为7.15%。根据测算，截至2019年一季度末，混合债券型二级债基转债仓位最高，达13.77%。排名二三为的为偏债混合型基金和混合债券型一级债基，转债仓位分别为7.53%和7.15%。中长期纯债型基金转债仓位为2.19%。环比来看，二级债基和一级债基仓位上升最快，分别提升1.93%和1.92%，偏债混合型基金转债仓位提升1.41%。另外，在已经持有转债的所有基金中，二级债基和一级债基平均单只基金转债持仓量均超1亿元，分别为1.12亿元和1.04亿元。

19年一季度所有持有转债的基金中，二级债基转债仓位中位数为8.86%，一级债基转债仓位中位数为9.12%。从转债持仓中位数来看，一级债基略高于二级债基，主要是因为大部分转债基金都归类在二级债基里，转债基金整体转债仓位较高导致二级债基两极分化比较严重。另外，二级债基可以配置一定比例的股票仓位，因此中位数附近的二级债基可能配置了一部分仓位在权益市场上。而从今年以来收益率排名前二十的一二级债基仓位情况来看，剔除转债基金后，一级债基TOP20平均仓位为34.09%，二级债基TOP20平均仓位为39.19%。

对于不同规模基金下转债持仓量来看，规模越小，转债持仓比例越高。我们将所有持有转债的基金按规模划分为四挡，其中规模小于2亿元的基金平均转债持仓比例为5.30%，2~5亿元的基金平均转债持仓比例为4.01%，5~10亿元的基金平均转债持仓比例为2.40%，大于10亿元的基金平均转债持仓比例为2.26%。环比来看，我们可以得出相似的结论，规模越小，转债仓位提升越快。

2019年一季度持有转债市值最大的为易方达安心回报，TOP5平均持仓金额达31.36亿元。截至2019年一季度末，持有转债市值排名前五位的基金分别为易方达安心回报A（48.72亿元），兴全合宜A（39.12亿元），兴全可转债（25.95亿元），易方达稳健收益A（22.84亿元），长信可转债A（20.20亿元）。较2018年四季度环比来看，转债增仓市值排名前五位的基金分别为兴全合宜A（22.63亿元），长信可转债A（11.65亿元），兴全可转债（8.29亿元），建信睿怡纯债（6.23亿元），易方达稳健收益A（5.90亿元）。剔除18年四季度转债持仓额低于1000万元的基金后，转债增仓环比排名前五位的基金分别为建信睿怡纯债（3177%），诺安双利（2469%），易方达鑫转添利A（1927%），华夏鼎沛（1392%），大成景兴信用债A（1233%）。

3.个券增减仓分析：光大、平银和中天增仓金额位居前三

包含即将上市的新券，目前存量转债&交债达到183只，市场规模超4000亿元。从转债来看，债券余额超过10亿元的达到64只，其中还有4只银行转债规模超过100亿元，分别为中信转债、光大转债、平银转债、苏银转债。交债方面，单只个券的规模整体较大，其中规模超过100亿元的达到4只，分别为G三峡EB1、18中油EB、17宝武EB、17中油EB。

从可转债持仓数据来看，19年一季度增持金额排名前三的个券分别为光大转债、平银转债和中天转债。随着行情的转暖，市场仍然较为偏爱金融类转债，增持金额排名前十位的转债中有4只来自于银行和券商。另外，公募基金对于一季度上市的新券配置需求较为强烈，其中有两只新券的增持金额更是排进了前三位。对于基本面较为稳健的行业龙头，市场关注度也明显提升，19年一季度增持金额较大。而从减持金额排名前十位的转债来看，多为前期涨幅较大的标的和即将迎来赎回的个券。相比18年四季度，增持金额前三位的转债分别为光大转债、平银转债和中天转债，分别增加了12.66亿元、11.92亿元和6.55亿元。减持金额前三位的转债分别为东财转债、常熟转债、利欧转债，分别减少了5.65亿元、2.79亿元和1.14亿元。

从可交债持仓数据来看，19年一季度增持金额排名前三的个券分别为18中油EB、17中油EB、17巨化EB。不难看出，在已上市的公募可交债中，机构投资者总体较为偏爱中油EB。19年一季度增持金额前两位的为18中油EB和17中油EB，增持金额分别为18.12亿元和5.59亿元。排名第三位的是17巨化EB，增持金额为2.18亿元。减持金额前三位的可交债分别为16皖新EB、16以岭EB、18中原EB，分别减少了0.29亿元、0.12亿元和0.06亿元。

分行业来看，19年一季度转债持有市值增加额最多的行业依次为银行、电子和非银。相比18年四季度，银行转债备受青睐，19年一季度持仓市值增长了38.68亿元，这主要也和一季度新发了2只银行转债有关。电子和非银行业的转债持仓市值增加额分别为9.77亿元和7.63亿元，排名第二位和第三位。

分规模来看，对于余额在20亿以上的大规模转债，公募基金持有额增加最多。相比18年四季度，大规模转债是公募基金主要的增仓对象。按10亿以下、10~20亿之间、20亿以上三档划分，19年一季度基金持有转债市值分别增加了33.79亿元，37.39亿元，46.51亿元。

分评级来看，高评级转债持有市值增加最快。相较于18年四季度，公募基金在19年一季度对于各类评级转债持仓额均有所上升。其中AAA级高评级转债增仓额最大，环比增加52.56亿元。对于AA-、AA和AA+评级的转债，基金持仓分别增加9.58亿元、30.36亿元和24.75亿元。总体而言，2019年一季度公募基金对于低评级转债容忍度有所提升，但高评级转债仍是首选品种。

一季度上市新券配置需求大幅增加，中天转债受基金青睐程度最高。对于19年一季度上市的新券，公募基金配置热情普遍较高。一方面是因为一季度上市的新券大部分资质较为优良，多为细分行业龙头公司，另一方面是由于大部分新券上市初期绝对价格仍处在合理区间，而由于中签率普遍不高，大多数机构都存在欠配问题。从一季度上市新券的配置需求来看，中天转债、光华转债、海尔转债的配置比例最高，基金持有金额占转债余额比例分别达到16.53%、13.48%、12.29%。

4.转债基金表现亮眼，领跑二级债基

转债基金申购热情高涨，规模显著提升，由于市场行情的火热，转债基金迎来申购浪潮。大部分转债基金规模相比18年四季度显著提升，更有7只基金变化增长比例100%。另外，兴全可转债和长信可转债本身规模已经不小，在19年一季度规模继续提升，分别增长14.82亿元和13.05亿元，在规模增量上位列全部转债基金中的前两位。博时转债增强和中欧可转债规模也得到快速，截至2019年1季度末，两者规模均超过4亿元，环比提升比例均超100%。

19年一季度转债基金净值大幅上升，全部录得正收益。对全部35只转债基金进行统计发现，2019年一季度成绩喜人。单季度平均净值上升15.06%，远超近两年各季度净值表现。单看四季度，有6只转债基金收益率超过20%，23只转债基金收益率介于10%~20%之间。

2019年年初以来，转债基金总体表现较好，华富、博时、华安暂居前三。截至2019年4月26日，自年初以来收益率排名前三的转债基金分别为华富可转债、博时转债增强A、华安可转债A，收益率分别为19.64%、19.63%、18.87%。从收益表现来看，大多数转债基金的收益主要在一季度取得，四月份由于市场波动加剧，产品净值出现少许回撤。整体来看，今年以来收益率超过10%的转债基金达到25只，占比超过70%。

19年一季度转债基金平均杠杆率上升，仓位环比下降。截至2019年3月31日，杠杆率最高的为银华可转债，杠杆率达到1.5741，最低的为融通可转债A，杠杆率为1.0036。剔除尚处建仓期的转债基金，仓位最高的为天治可转债增强A，仓位达到93.82%，最低的为银华可转债，仓位为55.85%。整体而言，19年一季度转债基金的平均杠杆率为1.1684，相比18年四季度上升0.076，平均仓位受申购摊薄的影响，相比18年四季度下降3.54%，达到75.11%。

从基金持仓结构来看，各大基金偏好略有不同。19年一季度，易方达安心回报A增持光大转债、电气转债，减持常熟转债、东财转债。兴全可转债大幅增持中天转债、玲珑转债。长信可转债A主要增持中油EB，减持国君转债。博时转债增强A增持较为平均，长证转债和高能转债增持金额相对突出。从各大基金转债持有结构来看，各不相同，也彰显出一季度市场环境下择券标准的差异。

我们的心愿是…消灭贫困，世界和平…

国泰君安证券研究所固定收益研究覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

原标题《全面增持，转债持仓额再上新台阶 | 2019年一季度公募基金可转债持仓分析》