本文来源：陈显帆 (ID:gh_a47041dabb7a)，华尔街见闻专栏作者
投资评级：买入（维持）
投资要点
1 2018全年维持高增速，2019Q1业绩超预期
2018年公司实现营业收入20.24亿，同比增长7.21%，归母净利润3.33亿元，同比增长40.71%，扣非归母净利润3.07亿元，同比增长49.08%。2019Q1公司实现营业收入4.64亿元，同比增长23.53%，归母净利润7201万元，同比增长31.13%，扣非归母净利润6517万元，同比增长33.64%。由于公司2018Q1基数较高（归母净利润5491万元，同比增长52%），同时民品电容器在经历去年的大幅涨价后难以维持高增速，因此市场对公司2019Q1业绩预期平稳。而从2019Q1业绩增速可以看出，公司自产和代理业务均有超预期表现，我们认为主要原因在于军工电子需求景气及日系电容器产品涨价，自产和代理业务有望带动2019全年业绩实现超预期增长。
2三大主业持续推进，材料取得突破性进展
自产元器件实现收入5.40亿元，同比增长31.55%，毛利率70.75%保持在较高水平；代理业务收入14.21亿元，同比下降3.16%，毛利率21.77%，同比+8.87pct，收入下滑且毛利率增加主要是受陶瓷电容市场缺货的影响；新材料板块，2018年立亚特陶盈利情况大幅改善，立亚新材取得突破性进展扭亏为盈，主要因为高性能特种陶瓷材料实现批量化生产，产能优先供给项目任务，整体上看，公司新材料业务2018年持续推进并取得显著进展。
3 减持计划正在推进，获省级国资背景纾困基金持股
2019Q1公司实施了大宗交易共600万股，最新十大股东中新进福建福州创新创福股权投资合伙企业（有限合伙），持有600万股，该机构成立于2019年1月，是福建投资集团首支纾困基金，规模10亿元，优先投向省内优质上市公司。我们认为公司获省级国资背景纾困基金持股，有益于未来股价稳定。根据证监会规定以及公司减持情况，公司5月13日前最多还可交易305万股，整体上看公司减持按计划推进，预计还将持续一段时间。
盈利预测与投资评级
我们认为公司的三项主业2018年进展顺利，2019-2021年，自产元器件将继续受益于国防信息化+国产化替代带来的军工电子行业高度景气，代理业务预计保持稳定，材料业务随着立亚化学产能建设，有望迎来业绩大幅提升。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元，对应PE为20倍、15倍、11倍。可比公司宏达电子、振华科技、中航光电、航天电器2019年wind一致预期PE平均数为27倍，显著高于火炬电子，我们认为公司是目前军工电子领域被低估的高增长低PE标的，看好公司三项业务发展前景，维持“买入”评级。
风险提示
立亚化学产线建设进度不及预期；民品电容器竞争日趋激烈。
正文
事件
火炬电子发布2018年报与2019年第一季度报告。其中2018年公司实现营业收入20.24亿，同比增长7.21%，归母净利润3.33亿元，同比增长40.71%，扣非归母净利润3.07亿元，同比增长49.08%。2019年第一季度公司实现营业收入4.64亿元，同比增长23.53%，归母净利润7201万元，同比增长31.13%，扣非归母净利润6517万元，同比增长33.64%。
1 2018全年维持高增速，2019Q1业绩超预期
2018年公司实现营业收入20.24亿，同比增长7.21%，归母净利润3.33亿元，同比增长40.71%，扣非归母净利润3.07亿元，同比增长49.08%。
营业收入中，自产元器件实现收入5.40亿元，同比增长31.55%，毛利率70.75%，同比-0.38pct，自产新材料实现收入2568万元，同比增长296%，毛利率60.67%，同比+31.45pct，代理业务收入14.21亿元，同比下降3.16%，毛利率21.77%，同比+8.87pct。公司综合毛利率35.07%，同比+9.37pct。三费方面，公司2018年销售、管理（含研发）、财务费用率分别为5.32%、7.55%、1.43%，同比+1.44pct，+0.51pct，+0.78pct。整体上看，公司2018年业绩增长由三块业务共同带动：自产元器件收入与利润共同增长；代理业务毛利率大幅提升；新材料业务收入利润同比大幅增长。
2019Q1公司实现营业收入4.64亿元，同比增长23.53%，归母净利润7201万元，同比增长31.13%，扣非归母净利润6517万元，同比增长33.64%。由于公司2018Q1基数较高（归母净利润5491万元，同比增长52%），同时民品电容器在经历去年的大幅涨价后难以维持高增速，因此市场对公司2019Q1业绩预期平稳。而从2019Q1业绩增速可以看出，公司自产和代理业务均有超预期表现，我们认为主要原因在于军工电子需求景气及日系电容器产品涨价，自产和代理业务有望带动2019全年业绩实现超预期增长。
2三大主业持续推进，材料取得突破性进展
公司自产元器件实现收入5.40亿元，同比增长31.55%，毛利率70.75%保持在较高水平，其中收购的天极电子2018年5月并表后，实现营业收入3,460万元，净利润1,282万元，钽电容器实现销售收入3,378万元，同比增长53.64%，毛利率为43.96%，增加了7.91个百分点，稳步发展。
代理业务收入14.21亿元，同比下降3.16%，毛利率21.77%，同比+8.87pct，收入下滑且毛利率增加主要是受陶瓷电容市场缺货的影响。2018年公司新增NDK、JAE、CITIZEN等品牌代理，不断的开发车载市场、物联网及工业类市场客户，切入汽车电子、5G光通信等领域；从子公司情况看，贸易板块全资子公司厦门雷度、苏州雷度分别实现净利润1806万元、10432万元，火炬国际实现净利润3045万港元，按当前汇率1港元=0.8594人民币估算，火炬国际实现净利润2617万元，三家子公司合计实现净利润1.49亿元。
新材料板块，2018年三家子公司立亚特陶、立亚新材、立亚化学分别实现净利润-625万元、621万元、-623万元，2017年净利润分别为-1770万元、-122万元、-52万元，可以看出立亚特陶盈利情况大幅改善，立亚新材取得突破性进展扭亏为盈，主要因为高性能特种陶瓷材料实现批量化生产，产能优先供给项目任务，立亚新材2018年实现营业收入5,955.85万元（其中项目收入3,431万元），净利润620.82万元；立亚新材亏损扩大是因为2018年持续投入产线建设。整体上看，公司新材料业务2018年持续推进并取得显著进展。
3 减持计划正在推进，获省级国资背景纾困基金持股
2018年12月公司公告控股股东、实际控制人蔡明通先生以及一致行动人蔡纯纯女士计划通过集中竞价或大宗交易等方式减持公司股份数量合计不超过1,930万股，减持期间为2019年1月10日至2019年7月8日。截止报告披露日，蔡明通先生及蔡纯纯女士合计减持公司股份771万股，占公司总股本的比例为1.70%。2019Q1公司实施了大宗交易共600万股，最新十大股东中新进福建福州创新创福股权投资合伙企业（有限合伙），持有600万股，该机构成立于2019年1月，是福建投资集团首支纾困基金，规模10亿元，优先投向省内优质上市公司。我们认为公司获省级国资背景纾困基金持股，有益于未来股价稳定。
根据证监会规定，大宗减持连续90日内不能超过公司总股本的2%，对应火炬电子为905万股，公司2019年2月13日和15日分别成交300万股，共600万股，按照规定在5月13日前，最多还可交易305万股。整体上看公司减持按计划推进，预计还将持续一段时间。
盈利预测和投资建议
我们认为公司的三项主业2018年进展顺利，2019-2021年，自产元器件将继续受益于国防信息化+国产化替代带来的军工电子行业高度景气，代理业务预计保持稳定，材料业务随着立亚化学产能建设，有望迎来业绩大幅提升。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元，对应PE为20倍、15倍、11倍。可比公司宏达电子、振华科技、中航光电、航天电器2019年wind一致预期PE平均数为27倍，显著高于火炬电子，我们认为公司是目前军工电子领域被低估的高增长低PE标的，看好公司三项业务发展前景，维持“买入”评级。
风险提示
立亚化学产线建设进度不及预期；民品电容器竞争日趋激烈。
火炬电子三大财务预测表
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陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周佳莹 分析师（航空装备、军用元器件、芯片）
四川大学经济学学士、西南财经大学金融学硕士，2016年起从事军工行业卖方研究，2017年加入东吴证券。
原标题《【火炬电子】2018全年维持高增速，2019Q1业绩超预期【东吴军工陈显帆】》