100个人中有99个知道“股神“巴菲特，但只有大概20人了解巴菲特控制的伯克希尔·哈撒韦公司，更少有人知道这家公司拥有全球最高的股价——2019年4月12日，该公司的收盘价已经达到每股31.425万美金，折合人民币210万，相当于普通二线城市一套100平米以上房子的价格。

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究竟是什么造就了伯克希尔·哈撒韦如此高昂的股价？

1956年，年仅25岁的巴菲特创立巴菲特合伙人公司，业务类似现在的私募基金。在这期间，巴菲特继承和发挥了其在哥伦比亚大学的老师本杰明.格雷厄姆（被称为“华尔街教父）的深度价值投资理念，即投资市价显著低于账面价值的“烟蒂股”。

巴菲特合伙人公司于1962年开始逐步买入濒临破产的纺织厂---伯克希尔·哈撒韦。巴菲特当时的想法是，在纺织厂倒闭前，会处理一部分固定资产，这时公司会有意愿回购部分股票。然而出乎预料的是，纺织厂的CEO临时变卦，最终公布的回购价格低于此前约定的价格，尽管巴菲特仍然取得了不错的收益，但管理层不诚信的行为令他大为恼火。于是，巴菲特一气之下开始大量买进伯克希尔的股票，最终以每股平均14.86美元的价格正式控制了伯克希尔，当时这家公司的净资产只有2288.7万美元（截至2018年12月31日，伯克希尔·哈撒韦的净资产达到3525亿美元）。

1969年，巴菲特决定解散为自己带来第一桶金的巴菲特合伙人公司，并妥善地安排了散伙“后事”，每个投资人都收到了可观的收益。一些人转向投资市政教育债券，一些人被推荐给了红杉基金的创始人比尔.鲁安，而另一些合伙人，包括巴菲特本人，则将自己的部分收益转换为伯克希尔公司的股票。当时，巴菲特在其合伙企业中的财富已增长到2500万美元。

及时中止 纺织业炼成保险帝国

自从巴菲特收购伯克希尔·哈撒韦之后，纺织业的冬天就降临了。在1970年前，虽然公司的表现常常不及预期，但管理层和工会积极配合的态度，还是让巴菲特对伯克希尔抱有充足的信心。不幸的是，纺织行业依然面临趋势性下滑，1981年，巴菲特开始承认投资伯克希尔是一个错误。在1985年的致股东信中，巴菲特再次提到自己在判断企业的发展前景时看走了眼，并终止了伯克希尔的纺织业务。

虽然巴菲特20年的努力和坚持没能挽救纺织业务的萧条，但他根据制造业量入为出、快速周转的特性，利用纺织厂早期产生的现金流收购保险公司，造就了伯克希尔更为精彩的篇章。1967年，巴菲特斥资860万美元收购National Indemnity（国民保险公司）及其姊妹公司National Fire & Marine（国家消防和海洋保险公司），并在1976年开始购入GEICO（美国政府雇员保险公司）的股票，直至1995年全资控股GEICO。此外，伯克希尔在1998年斥资160亿美元收购General Re Corporation （通用再保险公司）。

在巴菲特看来，保险公司是非常好的投资工具。投保人支付保费，提供了持续的现金流，这部分资金并不是保险公司实际拥有的，但却可以进行投资，直至有客户出险提出索赔。由于索赔发生的时间不确定，所以保险公司的投资对象往往是具有流动性的证券，主要包括短期固定收益证券、长期债券和股票。

巴菲特购买保险公司，本质上是购买了一种投资工具，这为后来的大规模投资提供了源源不断的资金，而且资金成本非常低，甚至达到负成本。正如巴菲特最近在2019年致股东信中所述，“保险业作为公司‘树林’的基石，以不太明显的方式为伯克希尔提供了巨大的价值“。

经过54年的收购、投资和经营，伯克希尔·哈撒韦已经成长为一家涉及多个行业且体量巨大的控股公司，其主要涉及的领域包括：保险及再保险、货物铁路运输、公共事业、能源发电及分销业务等。

不同于一般控股公司的是，伯克希尔并没有设立专门的职能部门（如销售、采购、法律、人力资源等）以集中管理子公司的业务。

尽管伯克希尔及其子公司在全球拥有约38.9万名员工，但公司位于内布拉斯加州奥马哈的总部却“人烟稀少”（坊间传言只有25人）， 主要包括巴菲特和他的合作伙伴查理·芒格、CFO马克哈姆·伯格、巴菲特的助手兼秘书格拉迪丝·凯瑟、投资助理比尔·斯科特，此外还有两名秘书、一名接待员、三名会计师、一个股票经纪人、一个财务主管以及保险经理等。总部仅参加重大资产配置、投资活动，以及主要管理层的任免等工作及决策，很少参与旗下公司的日常经营，因为巴菲特坚信，他所控股和投资的公司在原来高管的管理下会运营得更好。

在如此精简的伯克希尔总部“土壤”上，生长着巴菲特如数家珍的五个“树林“：

数据来源：公司年报

1.控股的保险公司（保险及再保险公司）

从1967年收购奥马哈市当地的两家保险公司开始，伯克希尔不断在保险行业深耕。时至今日，其保险业务已扩至全球，雇佣员工达4.9万名，拥有美国第二大汽车保险公司GEICO（盖可）和全球最大的财产和伤亡再保险公司General Re Corporation（通用再保险公司）。

伯克希尔的保险业务主要分为三大板块：

截至2018年底，保险及其它资产合计达到5323.07亿美元，占伯克希尔总资产的75.21%，是伯克希尔“森林”名副其实的基石。从1970年到2018年底，公司保险业务提供的浮存金（float）从0.39亿美元增长至1230亿美元。

简单来说，我们可以把伯克希尔看作是一家保险集团，用其保险浮存金形成并购杠杆，参股了一系列公司，实现了目前高达7000多亿美元的总资产。

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2.控股的非保险公司（持股比例80%-100%）

控股的非保险公司作为一个整体，2018年的营业收入为1846.5亿美元，较2017年增长5.6%， 税前利润为216.4 亿美元，较2017年增长9.5%。

这部分收入占到伯克希尔总营收的75%，是“森林”体系中最有价值的一片“树林”。

其中，BNSF是北美最大铁路运营商，拥有51500公里的运营网络, 遍及美国28个州和加拿大2个省。BNSF每年运送超过500万个集装箱和拖车，亦被公认为世界最大的铁路多式联运承运公司。

BHE是全球最大的电力供应商之一，主营业务是发电、输电、配售电、输气管网及电网工程的建设及维护，同时大力发展新能源，打造了全美最大的两个太阳能发电项目。

McLane是美国最大的供应链服务公司之一，主要为美国的便利店、大卖场、连锁药店、连锁餐厅等提供杂货、食品、酒水饮料等综合性供应链服务。该业务的收入体量巨大，但利润率极低，风险也非常低。

除此之外，伯克希尔·哈撒韦还控股Clayton Homes、International Metalworking、Lubrizol、Marmon、Precision Castparts、Forest River、Johns Manville、MiTek，Shaw和TTI等各种制造业及零售服务行业的公司。

3.共享控制权的公司

2018年底，伯克希尔与他方共享控制权的4家公司，构成了“森林”中的一片“小树林”。

其中，Kraft Heinz（卡夫亨氏）是全球知名的食品公司，主要产品包括饼干、番茄酱，还有卡夫奶酪、麦斯威尔咖啡、菲力油芝士、奥利奥夹心饼、趣多多巧克力等，旗下有近50个品牌每年在全世界销售额达到一亿美元以上。该公司近年来因为经营不善和品牌折价造成巨额亏损（2018年净亏损102.3亿美元）。

Berkadia的主营业务为房地产贷款，它是伯克希尔·哈撒韦和莱卡迪亚国际公司(Leucadia National)(LUK) 在2009年收购已破产商业房地产放贷巨头Capmark Financial Group并将其业务进行重新组建而存续下来的公司。

Electric Transmission Texas(德克萨斯电力传输公司)的主营业务是收购、建造和运营美国德克萨斯州的电力传输设施。

Pilot Flying J是一家卡车休息站运营商，在美国和加拿大拥有750个站点，业务覆盖44个州 。主要运营项目包括加油服务、零售服务和卡车路边救助服务等。

伯克希尔·哈撒韦每年能从这4家公司税后利润中分红：卡夫亨氏持股26.7%、Berkadia持股50%，德克萨斯电力传输公司持股50%，Pilot Flying J持股38.6%。这4家公司在2018年给伯克希尔带来的收益总额约为13亿美元。

4.股票投资组合（持股比例1%-20%）

伯克希尔“森林”中不可或缺的“果林”是指它的股票投资组合，组合中的资产通常涉及一家公司5%至10%的所有权。截至2018年底，伯克希尔的股票投资价值近1730亿美元，其中持股市值最大的前15只股票如下表所示：

数据来源：公司年报

这其中有快消品、银行、航空公司和科技公司，大多是耳熟能详的知名企业，包括苹果、可口可乐、美国运通、高盛、穆迪、西南航空等。

这个投资组合为伯克希尔长期持续创造高额回报，使其成为唯一一家可投资的资金成本为负的保险公司。巴菲特卓越的投资能力决定了伯克希尔的成功难以被其它保险公司复制。

5.美国国债、现金及各类固定收益工具

截至2018年底，伯克希尔持有价值1119亿美元的美国国债和其他现金等价物，另有200亿美元的各类固定收益工具，现金储备达到了历史的高位。虽然这些储备中有一部分是不可动用的（巴菲特承诺永远持有至少200亿美元的现金等价物，以防范外部灾难），然而，如此惊人的现金储备，已经接近伯克希尔·哈撒韦目前市值的五分之一，说明巴菲特还没有找到合适的投资标的。因此，市场对其回购伯克希尔股票持有较高预期。

数据来源：贝瑞研究

结语

与其说巴菲特是“股神”，不如说他是全球顶尖的战略企业家和多元化业务操盘手。透过伯克希尔·哈撒韦的业务布局，我们可以看到，这是一家以保险、银行、投行等金融业为基础，并不断进行多元化投资的保险集团，所涉及的领域非常广泛，包括铁路运输、公共事业、能源、航空、食品饮料、零售、媒体、工业制造、高科技等诸多行业。

在2018年发布的《财富》世界500强榜单中，伯克希尔·哈撒韦公司排在第10位，利润在世界500强企业前十强中排名第一。

如果说保险业是伯克希尔庞大“树林”的基石，那么巴菲特的核心投资理念则是给予“树木”源源不断的“养分”——发现价值被低估的企业，然后直接收购、控股，或者买进股票长期持有。

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