“我认识的大多数伟大的投资者都是没有感情的人。他们聪明、善于分析，坚定而不容易动摇。比如在1907年大崩盘中买入的摩根大通，再比如在金融危机期间投资高盛的巴菲特。”——霍华德·马克斯
当代最传奇的投资人之一，橡树资本创始人兼联席董事长霍华德·马克斯在新书《周期》这本书中提出了一个鲜明的观点：人的决策对经济周期、企业周期、市场周期产生了巨大影响，而人做的决策，并不是科学的。
在霍华德·马克斯看来，受到情绪的指引，市场总是会在高位时买入，而在低位时卖出，事实上，如果想要战胜市场，那么你必须做出与市场所不同的反映，这就要求投资者能够比其他人更好地控制自己的情绪和从众心理。
5月8号19:00～21:00，让我们一起穿越历史，与传奇见面！直播入口（持续更新ing）
在天风证券宏观研究负责人宋雪涛先生看来，周期的根源便是人性。人是情绪化并且善变的，缺乏稳定性和客观性，当历史的进程涉及到人时，结果就有了可变性，当人参与到经济和市场的运行中时，结果就有了周期性。
特邀访谈：
Q=见面会长 A=宋雪涛
Q：作为一名宏观研究专家，您曾经撰写过中国制造四十年、百年美股发展史等系列研报，在您看来，历史对于宏观研究工作最大的意义是什么？
A：研究历史是为了预见未来。因为历史无数次告诉我们，旧事总会重演，这次没有不一样。“历史不会简单重复，但总是压着相同韵脚”，事物运行有其内在规律，内在规律不会轻易改变，所以均值回归的特性会在时间和空间维度上反复出现。我们每个人都是历史的参与者与见证者，身在历史中当然看不清未来，但是如果时间轴拉到足够长，还是能看清楚未来的样子。桥水的《应对债务危机》汇总了几百年的债务危机史，也是这个道理。
经济和市场既是变的，也是不变的，这取决于观察者的视角。恰当的宏大叙事是一种思维升维的能力，只有当渺小的个体开始思考个人小命运和国家大命运时，宏大叙事才会涌现，所以要珍惜2018年我们交的学费，对于普通人来说这门课一辈子只开几次。
Q：您在很多文章中都提过经济周期，您认为在过去10年，美股A股都经历了怎样的周期？对现在的投资有什么启示？
A：去年上证又回到了2008年的水平，从指数上看，A股的过去10年好像是“十年一觉扬州梦”，其实主要是股指编制和上市制度的问题。A股指数没变，但市值涨了很多，再包括海外互联网企业的市值，和经济增速基本是匹配的。另外中国的直接融资占比太低，股市不能完全代表经济的表现，所以看待市场还是用市场的语言，硬从宏观套用逻辑是刻舟求剑。
2019年的A股没有什么不一样，类似08年和15年之后的发生的事情，这次正在从估值周期的底部上升，处在新一轮资产泡沫的开端。而美股也没有什么不一样，类似98-00年那个时期，处于上一轮资产泡沫的末尾，估值在过去7年贡献了美股的主要增长，现在是everything bubble的阶段。中美经济结构和市场制度基因的不同，决定了A股美股的牛熊特征不同甚至相反，聪明的投资者应该能在这两个市场的不对称风险中同时赚钱。
Q：今年春节之后A股出现了大幅上涨，很多人高呼牛市已来，您如何看近期A股的市场表现？您认为A股即将迎来一个新的周期吗？
A：A股的大幅上涨是超跌之后的估值修复，催化剂是中美货币政策同时宽松降低无风险利率，中美谈判和改革预期提升风险偏好，基本面企稳预期稳定分子端的安全边际。至于是牛市来了还是超跌反弹，我认为这两种观点不分彼此，牛市取决于信与不信，看的是人心所向。行情走到现在，估值修复进入犹豫期，市场的核心开始从分母转向分子。从估值的短周期来看，A股在一个新的周期的开端，上面说新一轮资产泡沫的开端。从长周期来说，是否是一个新的周期，需要有区别以往的逻辑作支撑，比如类似于92年的改革，或者A股牛短熊长的基因改造工程。市场一涨，各种逻辑就会跑出来自圆其说，其实逻辑一直在那里，所以让我们拭目以待吧。投资有短周期的因素就够了，看长做短。
Q：霍华德·马克斯在《周期》这本书中提出了一个鲜明的观点：人的决策对经济周期、企业周期、市场周期产生了巨大影响，而人做的决策，并不是科学的。您是否认同这样的观点？您认为人的决策对周期的影响上限在哪里？
A：我完全认同。周期的根源是人性。机器可以按照参数设定线性运行，但人是情绪化并且善变的，缺乏稳定性和客观性，当历史的进程涉及到人时，结果就有了可变性，当人参与到经济和市场的运行中时，结果就有了周期性。人性的贪婪和恐惧是人类经历生物进化后的结果，周期的极端性也源自人类的情绪和弱点。所以说投资既是科学，也是艺术。投资的科学性是格物，要有评价客观世界的价值观，通过建立一套可证伪的研究框架和投资框架，来判断价值是什么；投资的艺术性是致知，了解自己的内心，判断大多数人的想法，估计出自己的位置。
Q：《周期》的序言里提到：要成为一个完美的投资人，关键在于认识自己的局限性。你认为做宏观研究需要突破哪些局限性？
A：投资是认知变现的过程，人的认知有四个状态：不知道自己不知道，知道自己不知道，知道自己知道，不知道自己知道。投资的核心是风险管理，市场就像一个在复杂多变的生态系统，对投资人而言，目标都是如何在这里面长期的活下去。有人擅长打猎，有人擅长耕种，没有一种能力可以适合所有生态环境，因此认识能力的局限性，不要进入自己不擅长的领域，对投资人来说很关键，这是我对“局限性”的理解。
对于宏观研究来说，数据解读-走势判断-趋势预测-政策影响-资产配置，这些是基础。局限主要存在于从宏观研究到投资的转化过程——对当前价格是否反映当下基本面的判断，对大众情绪和人性弱点的把握，对产业、行业和公司长期逻辑的认知。我认为宏观没有区别于其他研究的特定局限，宏观有的局限行业研究也有，所以我们不想给研究设禁区，有些以为的边界可能并不存在，反正都是不知道，随缘。
Q：您曾经讲过投资研究要坚持预测，找出概率最大、逻辑最明确的判断方向，预测总会出错，但一个可证伪的预测，也好过十个看似靠谱的“骑墙”。您认为作为普通的投资者，如何才能做出有效的预测？有什么具体的建议吗？
A：预测市场，对了是偶然，错了是必然。但尽管如此，预测还是必要的，宁可犯错，也好过不预测。预测不是要准确地预知未来，因为不可能，否则也不必从事辛苦的投资研究了。预测是感知未来的几种可能情形，并且给出先验概率，接下来就是贝叶斯学习的过程。没有人能够确切地预知未来，所以风险是不可避免的，识别和控制风险是十分重要的。借用奈特的定义，不确定性不是风险，不能被对冲的不确定性才是风险，所以投资的“道”是不确定性定价，投资的“术”是风险对冲。不确定性定价，首先要基于预测，然后是计算不确定性的风险收益比，进而寻找“最佳击球区”策略。
谈到预测，我们每天被各种微观现象、草根调研、政策噪音所充斥，在趋势面前，这些都是随机漫步。我的建议是：站的高，所以看的远；站的远，所以看的清；尊重经济的内在机制，尊重政策的内在逻辑，尊重市场的内在规律。
Q：您在公众号里面也给大家推荐了很多投资中非常有价值的书，您觉得还有哪些书可以帮助我们更好的理解并驾驭周期？
A：第一，周期轮回往复，经典永不过时，比如《股票大作手》、《金融炼金术》、《投资最重要的事》、《自私的基因》、《非理性繁荣》、《涛动周期论》……更多很有价值的书我没有推荐的因为是我也没读，比如桥水新书《应对债务危机》。
第二，了解中国经济，既要了解中国的政治经济学，也要了解中国经济发展的特点，因此可以有比较的看美国和日本，也可以向最优秀的中国投资者学习，比如高毅资产。最后，驾驭周期最终是驾驭自己的情感基因，对抗人性的贪婪与恐惧。这可能没有终南捷径。从北京到巴黎，最短路线是经过莫斯科。
