5月26日，央行、银保监会在接管包商银行后明确表示，将不断加大对中小银行的政策支持，推动中小银行进一步完善公司治理。
身为银行体系中的经济学家，鲁政委认为，中小商业银行在服务中小企业方面存在着先天优势，但市场基础设施的不完善似乎让二者之间的交流受到了诸多阻碍。大数据、票据融资、供给侧改革……可以创新的方向还有很多。
“激励相容是商业银行内在就有的。”在谈到银行会如何支持小企业融资时，他提出了这样的看法。
在与大银行竞争的过程中，处于相对弱势的中小银行会自发地把目光下沉，试图发挥自身优势，深耕中小企业市场，但又不得不面对信息透明度不足、不好把控风险的局面。
有什么办法可以更好地发挥出这种激励相容的效果？除了银行体系外，小企业还可以从哪里更便捷地获得融资？不妨听听“聪明钱”的思路。
票据最重要的身份，是小微企业真正可以利用的直接融资渠道
华尔街见闻路琰：您如何看当前货币政策对经济的调节作用？
鲁政委：分几个层面，第一就是我们对于货币政策内在规律的认识。货币政策最大的一个问题就是它存在着比较长的时滞。我经常开玩笑说，这就像佛教的一些理念一样，你的现在是由你的前世决定的，你现在修的是来世。货币政策就是这样的，现在的经济状况是由上期货币政策决定的，而现在做的货币政策会影响未来。
可是我们很多人希望立刻能看到变化，这并不科学。所以去年下半年央行的政策开始调整，但大家一直看不到社会融资的回升，到今年3月份才看到。从政策调整到在企业那一端看到效果，一般要两个季度到四个季度的时间差。
第二就是票据的问题。1月份票据的绝对量确实很大，但它在整个融资中的占比还是比较正常的，并没有显得奇高。同时这个数字包含一些短期票据，中长期票据并没有那么多。但是2月下旬总理指出票据使得信贷数字虚增，导致票据在各方面压力下开始萎缩。
走出这个困境的办法，还是要以改革的思维来看。票据最重要的一点就是，它是小微企业直接融资的一个渠道。在开票主体中，中小企业占到百分之六七十。对于中小企业来说，它不方便发股票，发债券的门槛也很高，贷款也不容易，只有票据是最便捷迅速的融资方式。当我需要的时候，我就可以迅速签个票出来，不需要公布财报，只需要主办银行承兑就能很快流通，而且流动性特别好。所以这是中小企业真正可以利用的直接融资渠道。
然而如果因为这个导致信贷规模虚增，那么金融机构就会尽量不接受票据，这就把小微企业的融资渠道堵死了。所以我想改革的思路就是把票据从信贷当中剔出，这样大家看到的信贷数据都是更真实的。另外，我们可以适当地允许融资性票据的发展，因为它能够快速地提供融资。过去我们还需要强调真实贸易背景，但随着票交所和电子票据的出现，它已经跟一个任何场内的债券都已经没有什么区别了，因此不必太过在意真实的贸易背景。
（配图：5月27日，上海票据交易所“贴现通”业务成功投产上线，第一笔业务由招商银行达成，耗时仅2分钟）
华尔街见闻路琰：您认为短期内无风险利率还有必要继续下降吗？
鲁政委：我们刚刚做过一个研究，发现两个迹象：第一个迹象就是今年年初以来，市场利率开始下调到相同期限的政策利率之下，一改过去两年的状态。比如DR007（银行间七天回购利率）在绝大多数时候比七天逆回购利率要低，一年期NCD（同业存单）的利率绝大多数时候比一年期MLF（中期借贷便利）的利率要低。
与此同时，我们也注意到另一个方面的情况。虽然今年CPI会有所反弹，在2.5%到3%之间，但是PPI应该会很低，我们估计在0.3%-0.5%的水平上。过去的货币市场利率跟PPI和CPI的差有关，而现在这个差很低，未来还要再走低，这就意味着货币市场利率在第二季度可能还有下行的空间。我认为市场已经走到了政策的前面，所以政策利率在第二季度也存在下调的可能。
当然，我指的不是存贷款基准利率，而是公开市场操作利率。因为今年我们特别关注稳增长，而稳增长在微观上就表现为企业的利润。我们政策的松紧更多的时候其实是关心就业，而影响就业的是企业是不是挣钱，企业不挣钱就会裁员。所以企业盈利也会反过来影响货币政策。
小微企业才是中小银行活下去的出路
华尔街见闻路琰：我们现在一直倡导“激励相容”，对于商业银行来说，激励相容的机制是怎样的？
鲁政委：激励相容是商业银行内在就有的。比如说利率市场化会带来的一个问题，就是息差会被大规模压缩。
利率市场化就意味着政策部门设定的硬息差没有了，吸收存款的成本由市场来定价，贷款利息也是市场定的，商业银行在竞争时息差会被压缩。银行出于求生的本能，会考虑怎样在息差被压缩后还能活下去。无非就是两个问题：第一，能不能减少对息差的依赖，也就是能不能更多地依靠中间业务收入，比如说转向投行、交易、资管等等。但不是所有的银行都能做到，一般只有大银行可以走这条路。
更多的银行，特别是中小银行还有第二条路，就是继续保持息差，但是转向小微企业那里去。因为大企业可以发债、发股票，他不需要贷款，但小微企业是发不了股票和债券的，只要想融资，就得从银行借款，这有利于保持息差。但问题是不止一家银行，可能有好多银行在竞争。所以我们就要比服务，比谁对企业更了解，所以银行是有内在的驱动力的。
如果我们看一下小微企业融资被覆盖的比例，中国的覆盖率在全球是比较高的，至少在金砖四国当中是最高的。所以其实中国的商业银行对于小微企业的支持力度并不低，只是因为小微企业信息透明度和个人信息透明度偏低，导致银行看不清它们，很难控制住风险。所以我此前一直呼吁，我国这几年一直采取积极的财政政策，那我们为什么不可以把政策更多地放到软的方面，比如说组建一个国家支持小微企业大数据中心。
我们现在看到一些很成功的支持小微企业的银行是怎么做的？他们不看财报，看水电煤气表。但实际上这意味着你在用其他的信息去透视企业的信用状况，但这并不完全合规，因为严格地讲，水表数据是企业的隐私。
（配图：泰隆银行曾介绍，其客户经理不看小企业的财务报表，而是到户调查水表、电表、海关报表）
但如果国家制定规则，将海关税收、公安、住房住建还有水电煤气信息全部汇集到一个地方，授权金融机构可以调用的话，这个问题就解决了。这些数据散落在国家的各个部委和公用事业设施里，尽管这一工作并不简单，但这样的刺激会使相关的产业链迅速发展起来，中国的大数据会因此而发展得更快。另一方面，这也能极大地提高国家宏观调控的水平，因为这个时候掌握的数据真实性比以前大大提高了。现在市场机构能够使用的公开数据库中，你不知道什么数据是准确的，你也没有完整的数据。所以不是分析师的水平差，而是没有那么多的数据可以去使用。
实现激励相容存在两个问题，第一个是样本的选择性偏差。简单地说，你去超市里问卖东西的人，他们都觉得卖得挺便宜的，而你去问买东西的人，他们会说太贵了。这就是问不同的对象所表现出的样本选择性偏差。
第二，我们现在处在一个过剩的阶段，特别是第二产业，所以要供给侧改革。由此带来的一个问题就是，如果每个企业都能够得到融资，这个过剩该怎样消除掉。过剩经济当中，对一个企业来说，它未来可以选择的路恐怕就只有这么几条：第一条，如果你可以成为这个行业做到最后的人，那么你可以继续去做，甚至在有机会的时候继续增加投资，来扩大自己的市场竞争优势。
第二条，如果没有十足的把握，那么就考虑能不能换个赛道。有很多这样的成功企业，比如说国内有一家做衣服的成功转型做电池，国外也有木材厂变成电子通讯公司，这都是最典型的。当然风险也很高，毕竟你去了一个开始并不熟悉的领域。但是熟不熟悉是相对的，你可以雇用新的技术人员和职业经理人帮你在新的行业里经营。
第三条，如果筹的钱还没有花完，可以休息一下，世界那么大，出去看看。我说的不是消极，不是无为。目前我们非常有竞争力的这些企业，他们最初的创新思想不是坐在那里想出来的，而是把在国外看到的东西在中国也做一遍，然后做得比国外还大。也就是说，你需要积累知识，为下一步的产业升级和提升来创造条件。
如果前面三条路你都不想走，恐怕最后就只有死路一条。
在国内，只要没钱首先就想到贷款，可能跟我们间接融资为主的体系有关。但国外不是这样，你需要先给我讲一讲你的商业规划是怎样的，如果我觉得可以，我要占股权，将来你要给我分红，或者按照债券来，你每年给我利息，未来我有权利把债权转成股份，也可以把股份转成债权。所以国外有很多介于债权和股权之间的混合安排。
而且我们注意到，美国居民的金融资产中有一类特殊的资产，就是公募基金投资和工商企业，其中工商企业就是我说的这种，它的占比很高，在美国居民资产的总量中大概占20%。但中国很少，况且如果你是企业的股东，在很多方面都是很麻烦的事情，因此小微企业不靠银行融资会很困难。
所以怎么办？一方面，过剩的部分必须淘汰掉，另一方面，可以从顶层设计的角度去考虑，做出更多银行体系之外的融资安排。我们可以学习国外的经验，见贤思齐。
未来中小银行可以利用“三大”控制风险
华尔街见闻路琰：您怎么看金融供给侧改革？
鲁政委：金融供给侧改革刚提出来时大家可能都有一个误解，就是还是压缩产量和企业的数量，实际上这种理解是非常片面的。实际上供给侧改革是要让供给动态地适应需求的变化，这种适应既包括量又包括质，数量不能太多不能太少，质量要跟需求质量匹配。
（配图：以“深化金融供给侧结构性改革,推动经济高质量发展”为主题之一的“2019金融街论坛年会”5月30日在京召开）
对于金融来讲，包括服务方式、产品结构等等都不能完全适应高质量经济发展的需要，这些方面都要做出调整，具体来说，在数量上增加中小金融机构的数量，服务于中小企业。因为增加金融机构数量一方面会使竞争性得到增强，另一方面就是通常认为小银行往往能够更好地服务于小企业。道理很简单，每一家银行都会追逐在他能力范围内的大企业，可是小银行追得再大，这些企业在整个国民经济当中仍然是小企业。所以说增加小银行的数目可能会改善供给侧的金融服务质量。
动态的发展中，我们也要密切关注演变。比如说现在大金融机构也在持续地向中小金融机构去下沉，未来在中小服务领域竞争应该会非常地激烈。
华尔街见闻路琰：政策层面上，一方面希望银行用比较低的利率来支持小微企业，另一方面也希望尽快推动利率市场化，这对商业银行来说是否矛盾？
鲁政委：我不认为这是一个矛盾。政策部门看到利率偏高，他们可能认为是某一边存在垄断，或者存在行政干预，那么市场化就是减少行政干预，同时加强竞争，之后价格就一定不会更高了。
至于怎样控制风险，其实取决于商业银行怎么做，有“三大”或许有助于我们控制风险。第一叫大数据，就是利用传统的财务报表之外的信息去甄别企业的信用。
第二叫“大数定理”。我举个例子，现在小微企业不良贷款率容忍度提高了3%，那么我拿总资产的3%来给这些小微企业放贷款，所有的企业一律都放，但我相信不是所有的人都是坏人，假定小微企业贷款有10%不良，那么这个时候其实就意味着我的不良率不是3%，而是0.3%。所以如果最高的不良率是百分之三，我还可以再扩大十倍。这就是大数定理，假定不是所有的人都是坏人。
第三是“大企业”。围绕着产业链里面的核心企业向下、向上延伸，上游的配套企业运转得很好，我就可以给上游企业融资，下游企业源源不断地买他的产品，说明这个企业生产经营应该也是正常的，我也可以提供融资。
未来房地产的问题不在价格，而在流动性
华尔街见闻路琰：在房地产方面，我们面临着什么样的变化？
鲁政委：几年前我看过一篇文章，作者是美联储的几个学者，题目叫《the great mortgage》，直译就是“大抵押”。我们听说过1933年的“大萧条”、80到90年代的“大稳健”，那么这里既然叫做“大抵押”，它讲的一定不是一个很小的事情。这篇文章考察了十几个发达经济体尽可能长的历史，结果发现，房地产跟人们越来越密不可分。他考察了商业银行的资产负债表，特别是资产项，发现在商业银行涉及到的金融资产中，与房地产相关的资产证券化产品占比越来越高。我对此的理解是，虽然地产有周期，但在任何时候，它都会比过去更加重要。在周期低迷的时候或高涨的时候，都是如此。
华尔街见闻路琰：房地产市场眼下存在一个共识，就是过去十几年的飞速增长可能不会再出现了。您认为我们持有的资产该如何调整？
鲁政委：建成住房和房价都会进入到更低增速的阶段，我认为房价增速未来甚至可能进入L型的区间震荡，波动不会很大。我们的政府有很强的调控能力，完全可以把价格调控在合适的水平上，因此未来可能不是讨论价格涨跌的问题，但由此会产生一个新变化就是流动性。无论是个人还是企业都需要关注流动性的变化。比如开发商手里有很多地和房子，可能它们的价格没有跌，但你有流动性吗？你能够用它来清偿到期的债务吗？
我们看到去年已经有一些地产企业资金链开始出现问题，他不是没有地，也不是没有房子，但是他没有办法来清偿到期债务。对于个人来说，你可以有很多房子，但是当你真的需要钱的时候，你能否快速地、没有折价地把它卖掉，恐怕都成问题。所以我们未来的关注点要从房地产的价格转到它的流动性。这其实体现了政府所讲的“房住不炒”，意味着它的流动性会大幅下降，这是未来会出现的一个新情况。
（配图：某二手房交易网站显示黑龙江鹤岗市房屋挂牌价格仅为603元/m²）
华尔街见闻路琰：这会对银行资产负债表产生什么影响？
鲁政委：银行早期可能仍会关注房价是涨还是跌，因为房屋抵押贷款直接跟价格有关，所以伯南克在金融加速器理论里提到的“最重要的调节信用扩张与收缩的枢纽”其实就是来自于地产。非常有意思的一点是，本轮消费信贷的扩张恰恰是在2015年房屋销售快速增长后同步开始的，而在十年前，我们消费信贷的市场几乎做不起来。
未来如果房价不怎么动，一开始商业银行可能觉得这不是一个问题，但如果真的碰到有的人没有办法还清贷款，到那时银行会发现这个房子变得比过去更难处置。这个时候金融机构会反思，虽然房产还是稳定的价格，但它的流动性更低，就要打更多的折扣。这时这些房产的融资能力也会因此而受到影响。我想这是未来大家会感受到的一个渐进的变化，但它不会在一夜之间发生。
*全篇结束，见闻编辑高姝睿对本文亦有贡献。
上篇回顾：《金融见客 | 鲁政委（上篇）：如何识别未来投资的四个风险点》。