FDA给工业大麻泼一盘大冷水？

本文来源：何翩翩 (ID:pianpiankantianxia)，华尔街见闻专栏作者

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CBD实际效果受质疑，政策或面临收紧，应用普及仍需时日；缺乏监管导致品质不一，检测产业具有潜力

听证会结果远不及预期，CBD应用普及仍需时日

美国FDA于5月31日就CBD效用和应用议题举办听证会，参会群众超过100人，分别代表各领域，包含学术界、农业（非政府组织）、消费者、医务人员、制造商、病患、公共安全、零售商等。整体来说，本次听证会上CBD的实际效果受到质疑，政策或面临收紧, 结果远不及市场此前预期的有望开放。尽管FDA鼓励各方提供更多参考数据，并将于7月2日发表公开意见，但短期内恐难有具体结果。此次听证会反映3大问题：

1）CBD实际效果受到质疑，效用缺乏足够科学数据支持。从去年底加拿大大麻合法化以来，CBD的功效受到广泛宣传，包含不具备成瘾性、可缓解疼痛、缓解焦虑和有助于控制糖尿病等。但FDA官员表示CBD的效用缺乏足够的证据支持，尚有许多未解决的安全性问题，并要求企业针对不同使用者和不同目的提供更具体的合适剂量数据，同时对企业添加CBD至消费品的原因、人体从多类产品摄取CBD后的反应提出质疑。

2）缺乏监管标准，导致消费者无所适从且出现劣币驱除良币现象。目前监管措施的缺乏，造成市面上充斥剂量或质量与包装标识不符的CBD产品，对消费者有所误导。对比购买香烟和酒精需要出示年龄证明，CBD产品未证实效用下，缺乏对儿童及青少年的保护。另外，商家面临不良产品的在价格和夸大实际效用等竞争下，生存受到考验。市场对于监管标准的需求迫在眉睫。

3）群众对CBD的认知模糊，仍有人以为是毒品。在听证会上仍有民众未分清THC和CBD的区别，并以吸食毒品大麻的悲剧案例反对CBD应用的合法化，反映多数消费者对于CBD的认知还需提升。

国内种子端仍面临含量和数量困境，应用端也缺乏市场

今年初至4月底，国内资本市场经历一波工业大麻热潮，但实际上国内在种子端仍面临含量和数量不足的困境。目前国内种子的CBD含量均值约在1%，对比美国含量平均约6%。代表在同等土地面积下，中国种植的收获量可能只有美国的1/6。另外，在相同目标产量和提取方法下，中国的品种需要6倍溶剂和处理6倍污水，将导致成本增加。数量方面，云南和黑龙江均受到种子数量影响，实际种植面积不及当初各家企业所公告的总额，甚至有部分企业尚未取得种植许可证，最终并未下种。

终端应用方面，目前中国并未开放医用和食品市场的CBD应用，即便今年底或明年联合国将CBD从药物管制公约中剔除，国内也不一定会开放市场。化妆品方面，目前汉麻集团旗下汉义生物推出含有CBD的大麻护肤品牌Cannaclear已在淘宝上贩售（如图4），但鉴于消费者对CBD认知有限，目前销量仅个位数。我们认为化妆品应用唯有依赖知名品牌打入，才有望达到广告规模效应，打造较大市场份额。自行建立消费品牌恐难在广告银弹攻势激烈竞争的美妆市场中立足。

全产业链+布局海外或成唯一出路，检测产业具备潜在价值

我们认为全产业链+海外布局，或为国内工业大麻企业的唯一出路。工业大麻行业实则为重资产行业，前期需先投入种植和建设厂房，等到采收加工后才可开始实现获利。透过布局种植、加工、检测、销售等完整环节，将有助于企业保障产品质量和提高运营效率。另外，透过布局海外市场，企业可解决种子含量的劣势和参与开放 CBD 消费应用的市场。

另外，国内目前工业大麻领域对于土地环保、农药残留方面的规条也仍在完善中，对于检测产业也是有潜在价值。整体而言，无论是美国 FDA 听证会还是国内情况，均反映 CBD 市场仍存在许多质疑，实现广泛应用的路途恐仍漫长。

风险提示：工业大麻与毒品大麻应被严格区分、毒品大麻危害性大。工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律风险、经营管理风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性等。

注：文中报告节选自天风证券研究所已发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

原标题《【天风海外】FDA给工业大麻泼一盘大冷水？》