这已经是伊利第四次实施股权激励计划了。
按说市场应早已适应，但当草案公布后，其内容还是引起了市场争论。伊利股价早盘也快速跳水，一度还逼近跌停。
平均31.66元/股回购的股份，转手就以约一半的价格用来实施股权激烈，是最让投资者难以接受的，也是股吧等地方网民讨论最多的。
同样值得注意的是，虽然本次股权激烈最长锁定期5年，为历届四次最长。但扣非净利润增长率达到8%，净资产收益率不低于15%即可行权。
最近3年，伊利扣非后净利润增长率均超过10%，净资产收益率也维持在20%上下。
未来几年，伊利潜在业绩增速下滑，或许才是市场真正担心之所在。
伊利股价“闪崩”
8月6日，白马股伊利股份早盘大跌。
截至午盘，股票放量下跌8.57%，半天成交36.84亿元；现报于28.17元/股，创近四个月新低。
具体看，在早盘竞价交易时段，伊利股价即迅速下跌达5%。开盘后，股价继续“闪崩”大跌，一度逼近跌停。
从分时成交看，逾20万元卖单频现，且主动卖单明显多于主动买单，显示大户或机构卖出意愿强烈。
股权激励是“诱因”
在伊利股份毫无征兆大跌时，不少人也一脸懵。某微博大V表示，“进口奶制品涨价，伊利怎么反而要跌停。。。”
有网友在下方留言表示，“半价购股搞股权激励 生猛”。
原来是周一晚间，伊利发布了2019年限制性股票激励计划(草案)摘要公告，其部分内容引起了市场争论。
股吧里，关于伊利要进行股权激励的讨论，异常热烈，其中投资者看法褒贬不一。
而最让部分投资者很难接受的，是伊利股份实施股权激励的授予价格“太低”，以至于网友有“吃相太难看”的话。
据股权激励公告内容，本次激励计划授予价格为15.46元/股，为计划公布前1个交易日（8月5日）股票交易均价的50%。
另据公告内容，本次用于股权激励计划的股票来源，为公司从二级市场回购的公司A股普通股，共计约1.83亿股。
而这1.83亿股股份，共花费公司自有资金约57.93亿元，平均成交价达31.67元/股。
也即意味着，这是上市公司拿全体股民的钱，高价购回股份后，再以打对折的价格用来激励部分高管和员工。
历史上的回购
事实上，对于已经涉足资本市场23年并已成为“奶业大佬”的伊利来说，实施股权激励计划并不算什么新鲜事。
毕竟，自2006年至今，这次已经是它的第四轮股权激励计划了。
那么，这次的股权激励计划和以往有什么不同？过去三次的股权激励计划又是否奏效？这对于理解伊利今日的大跌颇具参考价值。
第一次，得追溯到2006年3月。当时伊利以股票期权激励的形式，对公司总裁、总裁助理和核心业务骨干及约 29 位公司认为应给予激励的其他人员，授予5000 万股票期权，标的股票占当前伊利股份股票总额的比例为9.681%。 这也是激励力度最大的一次。
第二次，是在2014年10月，伊利推出一个长达10年、涉及300多人的员工持股计划。激励对象主要包括，公司中高层管理人员、公司及子公司业务技术骨干，首期共计317人。
第三次的推出时间则在2016年12月，有效期4年，受益对象为核心业务技术人员。值得一提的是，董监高不参与此次股权激励，管理层拿出上市公司0.99%股权做激励。
不得不提的是，在多次股权激励之间，伊利还有一个员工持股计划。
该计划的推出时间为2013年，持续时间为10年，分十期进行，目前已进行到第六期。资金来源是每年扣非净利润增量的30%。
表面看，股权激励有成本。但实际情况是，据统计，自2009年算起，10年间，伊利股份的股价涨幅已超过2500%，年化收益率将近40%。
这么一算，对每个中小股东来说，股权激励似乎是比较“划算”的事情。
此外，招商证券研报显示，伊利在历次的股权激励计划下，其股价总的来说在不断创新高。
业绩增速或下降？
据公告，本次股权激励至解除限售之日止，最长不超过72个月。
具体看，本次限制性股票授予的限售解除，共分5步进行，每12个月放开20%的限售比例。
在限售解除条件上，除对高管和员工做了详细规定和约束外，公司还设置了业绩考核目标。
与近几年公司实际增长率相比，公司设置的业绩考核目标明显“缩水”。
具体看，2016~2018年，公司扣非后净利润增长率分别达到12.66%、17.69%和10.32%，均远超于8%的目标值。
扣除后净资产收益率则分别达到19.61%、21.23%和21.06%，也是均远远超过15%的目标值。
这是否暗示着，公司管理层实际上对于未来几年的经营业绩增速，已有了较多的担忧？
机构持谨慎态度
据东方财富，截至2019年中，共有721家公募基金重仓持有伊利股份，合计持有8.48亿股，占公司总股本的13.91%；此外82家券商合计持有5004万股，占总股本的0.82%。
作为业绩连年高速增长的白马股，伊利股份一直都是机构投资者、乃至境外资金（QFII、北向资金）的座上客。
这次“惹争议”的股权激励草案公布后，专业的机构投资者又是怎么看的呢？
今早开盘后，一位实名认证的香港某基金董事长在微博写道：“（股权激励方案）反应出管理层满满的贪婪和自私。我不持有伊利股份，长期持有人应该考虑否决这个方案。 ”
深圳东方港湾投资的董事长但斌转发上述微博时，配以“应该否了”四个字。
当然，微博粉丝也表达了不同意见，有一位投资者在但斌微博下留言，“这些股票是公司拿现金回购的。便宜卖给激励对象。差额不是公司承担了么。股民也没损失什么呀。是这么理解的吗？”
媒体报道了但斌一只投顾产品的二季报持仓，委托资产前十大投资股票中，并没有伊利股份的踪影。
近期，围绕伊利股份代表的“大白马”，投资热度的持久性成为关键问题。
头部私募和聚投资最新指出，从已披露中报的部分消费白马看，集体性繁荣的局面大概率出现分化。市场风格切换迹象背后，则是对业绩确定性机会的估值再平衡（提升）过程。
金斌领衔的丰岭投资最新月报指出，如果基于基本面的趋势去交易，或者基于短期业绩变化去交易，这或许已经是比较拥挤的交易策略。
但如果我们能够更进一步地，量化这些趋势或者变化对中长期价值的实际影响，就能挑选出具有中长期投资价值的好标的。
