对冲基金持仓过于拥挤 或成美股最大风险

作者: 陶旖洁
高盛认为,随着经济衰退的压力到来,持仓重复程度颇高的对冲基金在潜在的市场动荡面前极其脆弱,而流动性下降会加剧这种脆弱程度。

对冲基金正在给出2009年以来最佳的业绩表现,今年迄今回报达到9%。不过,高盛提示,目前的好成绩得益于拥挤的相似交易,而经济衰退风险面前,这种策略在流动性减少的市场中可能面临风险。

美银美林此前的研究显示,除了波动性低下的2017年,卖出最受欢迎的股票、买入最不被看好的股票,一直是获取阿尔法收益屡试不爽的模式。2019年,这一收益变得愈发惊人,二者回报之差达到了19%,为5年以来的最高水平。

与此同时,美银美林还发现,共同基金和对冲基金持仓的重叠程度也达到了新高。在它们的前50大仓位中,重叠程度居然超过了10%。

高盛的研究进一步体现了对冲基金美股交易的拥挤程度。该行的Ben Snider、David Kostin等分析师研究了一共835家、合计持有2.1万美元美股资产的对冲基金,发现对冲基金一直在提高仓位的集中度,健康护理的净多仓达到17.9%,同时还集中配置了信息科技、消费者非必需品、通讯服务和工业这几个行业,大买亚马逊、Facebook等明星个股。

经此变化,对冲基金的多仓中有69%是最受欢迎的10只股票,比15年前的57%上升了12个百分点。换仓的周期也变长,今年二季度,对冲基金季度的配仓周转下降到了26%,比2002年少了超过10个百分点;重大仓位的周转只有15%。

今年以来,标普500指数上涨了16%。不过,随着经济衰退的压力到来,在拥挤的交易中坐享获利的风险可能会上升。高盛在报告中提示,在流动性越来越少的市场中,对冲基金交易的拥挤是最大的风险之一。

高盛整理的对冲基金“拥挤指数”显示,在这一轮周期中,在经济压力出现时,对冲基金交易拥挤的程度往往会飙升。今年以来,这种拥挤程度就有明显上升,而前述卖出最受欢迎的股票、买入最不被看好的股票的策略,赚钱的机会也就越多。

这是有风险的。如果美股见顶,跟随趋势买进的对冲基金,自然也会踩踏式地离场。

 “最近对冲基金集中度和杠杆率的上升,使得这些基金对潜在的市场动荡极其脆弱,在流动性下降、风险偏好降低的情况下更甚。”高盛称。

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