戳此学习佘建跃<油价的逻辑>
3.8 裂解价差变化与升贴水
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本期提要
- 升贴水与品质差
- 裂解价差与品质差
本期内容
我们再来看一下实货，前面说了实货贸易员就是谈升贴水，那么升贴水和这三个价差有没有什么关系？其实是有的。前面说决定升贴水的第一个因素是品质差，为什么两种原油之间会有品质差？就是因为产品收率不同，有的原油轻油（包括汽油煤油柴油等）的收率很高，汽柴油的收率可以达到比如说90%，而有的原油汽柴油的收率只能达到60%。你会发现肯定是轻油收率90%的效益更好，60%的效益更差，因为燃料油是副产品，它的价值肯定是低的；而且理论上副产品的价格是不能超过原料的，豆粕的价格一旦长期贵过大豆，是不会有人拿豆粕去做饲料的，直接往食槽里大把撒大豆就可以了。如果高硫燃料油的价格持续高过原油，所有的船都去烧原油了，谁还要烧船燃？但是要注意，副产品的价格超过原料在局部是有可能发生的，这种现象也叫价值扭曲。我们可以看到，原油的品质差其实就来自产品的裂解价差。品质差就是每一个产品品种的收率乘上它的裂解价差，然后再加权，所以它的核心就是裂解价差。
另外一个，关于时间价值，就是为什么有时候贴水会超出品质差涨或者跌？它其实来自我们说的跨区价差。首先我们来讲一下裂解价差对品质差的影响，因为原油作价是基准原油价格加上升贴水，所以我们再把那个财务公式搬出来看一下。轻油收率乘上轻油的价格，再加上燃料油收率（就是重油收率）乘上燃料油的价格，这就是特定原油的产物价值。那么它等于原油的价格，就是基准原油价格加升贴水，再加上费用和毛利。把基准原油价格移到等式的左侧，就会变成轻油收率乘上轻油的裂解价差，加上燃料油收率乘上燃料油的裂解价差，等于升贴水加上费用再加上毛利。这个时候我们可以看到，其实升贴水完全取决于裂解价差的变化的组合。