戳此学习佘建跃<油价的逻辑>
3.9 跨区价差变化与升贴水
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本期提要
- 跨区价差变化带来的时间价值变化
- 现货原油贴水变化实证
本期内容
我们再来看一下为什么跨区价差的变化会导致现货升贴水的变化。
布伦特和迪拜的价差有一个很常用的交易工具，叫EFS（期货转掉期），这个价差有时候很高，有时候很低，大家在前面也看到了，布伦特和迪拜的价差在1—4美元波动得很频繁，而且不能完全从品质差的角度去解释。
我们来看一下两个阈值的情况，设想第一种情况，就是东西价差非常大，布伦特和迪拜的价差超过了4美元，达到了8美元，请问这时中东地区的原油是不是显得最便宜？（是的）因为迪拜的价格很便宜，而布伦特的价格非常高。原先买中东地区原油的人理所当然是它的邻居，离得最近的是谁？是亚太地区。但这时西边的炼厂也觉得中东地区的原油很便宜，所以它们会加入现货采购的队伍，这就迅速改变了现货市场的供需关系。
在这种情况下你会发现，当布伦特和迪拜的价差拉得很宽的时候，对于中东地区的现货或者说对于亚太地区的现货来说，但凡用迪拜计价的亚太地区的原油都是相对便宜的，所以需求在增长，于是它就会得到一个品质差之外的升水。
反过来我们再设想另外一种情况，就是布伦特和迪拜的价差非常窄，很小，布伦特和迪拜卖得一样便宜，就跟现在一样，那么每一家炼厂去算账的时候，比如说我们亚洲炼厂去算账的时候，会发现买西非原油应该是合理的，因为它用布伦特联动计价。
这个时候你会发现，西边这个市场，甚至到布伦特北海市场，会有一些远东的客户额外的去追加采购。那么在西非以西的市场，欧洲也好、北海也好，货还是那么多，可是看货的人不仅仅是欧洲和美国的炼厂，现在又多了很多中国和印度的炼厂，所以西非市场的贴水就应该往上走。所以当东西两区的供需平衡改变的时候，实际上也改变着现货市场的升贴水。
我们可以从实证的角度看一下，首先我们可以看一下俄罗斯远东的ESPO。ESPO是用迪拜计价。可能有人在市场上听说不是，说是用ICE布伦特计价，那是二手货。一手货的话，就是俄罗斯人招标的时候卖的，就是用迪拜计价。所以它有一个升水，基本上是迪拜升水，因为它的油硫含量更低、更轻。
大家可以看一下，ESPO的贴水和EFS的走势是不是高度相关？当EFS价格走宽的时候，迪拜计价的油就显得便宜，所以它的贴水就会往上涨。但ESPO的升贴水变化反应会略微滞后，因为实货采购是以月度为周期不断往前滚进的，也不是说每天大家都在交易实货，但是只要EFS变化，现货市场就会紧贴着它变化。
反过来我们再看一下西非原油，西非的卡宾达原油是安哥拉的一个标杆油种，是非常好的低硫石蜡基原油，当然现在可能品质差一些。我们可以看到它的贴水走势和EFS的走势就是相反的。如果布伦特和迪拜的价差拉宽，所有人都去买中东原油了，卡宾达原油就没人要了，于是它就会降低。所以作为一个实货交易员，你会发现这个（跨区）价差跟你是密切相关的。
再进一步去说，我们有一种实货贸易的盈利模式，比如我去市场上买一船油，价格是迪拜加1美元，然后我希望以迪拜加2美元的价格转手卖出去，有这种好事吗？很难，因为在同一天里，你是迪拜加1美元买的，我为什么要用迪拜加2美元买你的？所以这种模式基本赚不了钱。但是今天是迪拜加1美元，到了月底呢，它还是迪拜加1美元吗？不一定。到了下一个月呢？也不一定。这个判断就基于你对两区市场的相对平衡关系的掌握程度。
当OPEC决定减产了，沙特决定减产了，一定是推强迪拜了，对吧？你可以肯定的知道，只要沙特真的减产了，只要伊朗的油没了，布伦特和迪拜的价差肯定是收缩的，你有理由认为它拉宽吗？没有，因为它（供给）是不对称的，减得多的是东区的供给，而西边的美国人还在增产，欧洲人是不增不减，所以布伦特和迪拜的价差会收缩，于是你就一定知道什么油相对贵什么油相对便宜，以及哪个区的市场的现货会紧张，你是可以去做预判的。当然最后的成果或者说效果怎么样另当别论，实际上交易不是一时半会儿的事情，它可能需要一个过程去证实也好，去证伪也好，但是大的逻辑就是这个样子。所以你可以发现，价差不仅仅有它的机理，其实也有很多的应用。
这是在买一个具体实货的时候，我们对于贴水的理解，从我们去问别人，到我们主动的去了解它，对它进行定性，甚至有的可以进行定量。像ESPO的贴水，它的量化效果应该是很好的，卡宾达可能也还可以，但是有一些油种可能就会复杂，比如说像西非的，包括像委内瑞拉的油，现在的重油可能这种量化关系还不是很好，为什么？（因为升贴水由两方面的价差因素共同决定），所以我们说，要把两个价差结合起来。所以对于一些原油，我们需要把重油裂解价差或者是轻油裂解价差和东西价差再结合一次，然后再进行一次判断。
最后我想以一个问题来结束这一章，因为正套和反套的机理我们也都做了解释，就是利用contango和backwardation这两个市场结构去做正套或者反套。如果你是一个罐区的业主，你觉得在contango和backwardation哪个情况下租金会更高？