市场巨震之下，亿万富豪达利欧是不是偷偷做空欧美股市赚了大钱？
前段时间，不少人盛传，桥水投资公司创办人达利欧早在去年就预计今年3月市场会大跌，并早早布局做空欧美股市，在市场哀鸿遍野之际，悄悄赚得盆满钵满。
甚至还有网站煞有介事地拿出一张表，说桥水做空了欧洲诸多著名公司，下注超百亿美元！
事实真的如此？
我们来看看桥水旗下基金的表现就知道了。
该公司旗下的旗舰宏观基金今年以来已经大幅下挫20%。
今年以来，桥水旗下的宏观基金纯阿尔法二号基金（Pure Alpha Fund II）下跌了20%，其中，前两个月跌了8%，3月跌了大约13%；今年以来的表现仅略好于标普500指数23%的跌幅。
桥水管理超过1600亿美元的资金，其中一半左右在其纯阿尔法策略基金之中。
如果真的是做空欧美市场，不会这么惨吧？！
达利欧：我是万万没想到啊！
市场的变化似乎超出了桥水创办人达利欧的想象。
就在一个多月前的达沃斯论坛上，达利欧还大喊，“现金是垃圾！”，他当时认为投资者应该多元化投资股票、黄金等资产。
但是，本周末，在给英国金融时报的一份声明中，达利欧坦言：
我们在新型冠状病毒危机中并没有找到方向，我们选择了静观其变，因为我们当时没有把握在交易中找到优势。
因此，我们维持了持仓，现在回想起来，我们本该削减所有风险头寸的。
我们对自己的表现很失望，我们应该像2008年那样赚钱，而非赔钱。
纯阿尔法采用传统的对冲基金策略，通过预测宏观经济趋势，积极下注各种证券，包括股票，债券，商品和货币。
该策略在2008年为投资者带来了回报，当标准普尔500指数下跌37%的一年中，这一策略获得了9.4%的回报。但是，这一策略在2018年的表现也逊色于市场。
一位知情人士说，桥水的纯阿尔法之所以会大跌20%，主要是因为该策略主要押注在股市上涨和美国国债价格下跌，当然，该基金还持有一些股票指数的看跌期权，这为桥水的宏观基金挽回了一些损失。
全天候赚钱的风险平价基金靠谱吗？
有人说，别光看达利欧的纯阿尔法策略，更要看他在金融危机期间傲视华尔街的风险平价策略啊！
去年，“纯阿尔法”策略基本持平，但桥水的“全天候”基金采用了“风险平价”策略，去年的收益超过16%。
可是，随着疫情大跌冲击越来越大，风险平价策略基金业未必能有比较好的表现。
所谓风险平价基金（Risk Parity或又称voltargeting）是桥水达利欧在90年代末的发明，并通过2008年金融危机“一战成名”，迅速被同行大量复制。
其目的是在几乎任何市场环境中都表现出色，因此策略也被成为全天候策略（all weather），换言之，这个策略放在平常，就是个旱涝保收的策略。
但是，全球的风险平价基金在本周下挫接近10%，遭遇了史上第二差的单周表现。
市场分析指出，风险平价基金策略在如今的市场环境中出现巨大损失的原因是，支撑这些基金策略的核心逻辑之一本周断裂。
传统上的资产组合是60%股40%债，认为这种组合可以兼顾收益和风险：在股票下跌的时候，债券价格是上涨的。但是，2008年经济危机时股债同时暴跌的情形让这一投资组合失灵，市场急需找到另一种可以拿得出手，适应新环境的资产组合方式。
当时脱颖而出的，正是桥水的平价基金模式。
传统的六股四债是按照资产类别来配置，这种配置方式的结果是波动率（即风险）过度集中于股票。
而达利欧的发明强调的不是配置资产，而是根据资产的波动率属性来配置风险。也就是说，平价基金的关注重点在于各个资产间的风险关联度和历史关系，并通过配置资产来达到平衡各类资产的风险组合的终极目的。
同时，为了最大化收益，各类资产还会加不小的杠杆。因为组合里面的风险是平衡的且是互相抵消的，理论上较高杠杆是安全的。
这类配置风险的方式严重依赖各资产间的历史数据和历史关系，并会根据风险变化情况，自动重新配置资产，以达到风险配置再平衡的目的。
这次的问题就出在后两条属性。
首先，这次股市暴跌也同时伴随传统避险资产的同步暴跌，导致避险资产和风险资产间的历史关系出现紊乱，最显著的莫过于美股和美债。
如此一来就造成平价基金的杠杆完全暴露在风险之下：以往风险资产跌了，有避险资产“补位”，但在风险资产和避险资产“通杀”的情况下，平价基金就必须被迫平仓，降低杠杆水平。
风险平价基金杠杆水平大幅下跌
同时，由于股票的波动率飙升至2008年时的水平，平价基金的配置原理又要求“平衡风险”，所以股票遭到进一步抛售。
结果就是，经过三周的抛售，上万亿美元规模的平价基金手里的股票都差不多被抛光了。
而美债的暴跌，也让风险平价策略在加了不少杠杆的债券市场上难以获得收益。
不过话说回来，达利欧的风险平价策略这次为什么失效的根本原因似乎也找到了。也许正是因为风险平价太成功了，导致2008年之后大家群起而效仿，风险平价基金规模迅速暴涨。
据2018年的一份研究报告估计，仅在美国，风险平价基金管理的总金额就高达1.5万亿美元。更重要的是，这些基金有着相同的行为模式，所以“集体行动”的能量巨大，一旦集体抛售某一类资产，很可能出现“寸草不生”的局面。
二八法则从来都是市场的铁律，当一个赚钱的策略从小众成为主流，那也可能是它失效的开始。