疫情下的消费金融ABS:短期资产质量明显承压

来源: 天风证券廖志明团队
天风廖志明团队认为,消费贷和信用卡短期承压明显,但中长期来看,随着国内复工复产加快,消费开始恢复,资产质量有可能好转,市场对银行股的悲观预期有望发生逆转。

摘要

1)消费驱动时代,消费金融资产证券化崛起

消费金融ABS是以消费金融类资产为基础资产,通过产品结构化设计进行信用增级的资产支持证券。基础资产可分为三类:1)商业银行提供的房贷、车贷、消费贷、信用卡分期;2)持牌消费金融公司提供的商品贷、现金贷;3)互联网金融公司提供的消费贷、小额贷款等。

17年以花呗为首的消费金融ABS高速增长,年底遭遇强监管。17年发行方有大量融资需求,资金方对消金ABS的热情也很高,消费金融ABS高速增长。17年底银保监会发布《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》,以小额贷款为基础资产的消费金融ABS产品发行出现大幅下跌。

2)疫情期间消费金融ABS表现:逾期指标均恶化,消金公司影响最大

消费金融ABS短期资产质量承压明显。疫情之下,RMBS、信用卡分期ABS、消费金融公司ABS、汽车金融公司ABS的累计违约率、逾期1-30天占比、总体逾期率均有明显上升。整体上,受疫情影响从大到小分别为消费金融公司发行的消费贷ABS、汽车金融公司发行的汽车贷ABS、商业银行发行的信用卡分期ABS、商业银行发行住房抵押贷款。

受客户质量制约,消金公司短期承压更明显,商业银行相对表现较好。截止3月底,逾期1-30天占比方面,住房抵押贷款ABS、信用卡分期ABS、汽车贷款ABS和消费贷款ABS环比分别增长94bp/81bp/89bp/209bp。消费金融公司逾期恶化程度最大,主要是由于消费金融公司客群相对下沉,主要为不满足银行风控筛查的长尾客群,抗风险能力较差,受此次疫情影响更明显。经济上行时,不同金融机构的资产质量均变好,经济下行时,客户资质差的机构资产质量恶化更显著。

投资建议:消费贷短期承压明显,银行股有望反弹

信用卡贷、消费贷占比较高的上市银行资产质量短期承压。城商行消费贷占个贷比重较大,如宁波、上海。股份行信用卡贷款占个贷比重较大,如平安、光大。当前银行板块仅0.73倍PB(lf),为历史最低,已反应较为悲观的预期。20消费贷和信用卡短期承压明显,但中长期来看,随着国内复工复产加快,消费开始恢复,资产质量有可能好转,我们预计市场对银行股的悲观预期有望发生逆转,银行股估值有望明显修复

风险提示:疫情扩散,经济失速,资产质量大幅恶化等。

正文

1. 消费驱动时代,消费金融资产证券化崛起

随着经济转型升级,投资驱动走向消费驱动。19年城镇人均可支配收入4.24万元,在中国居民可支配收入提升的背景下,居民消费观念发生变化,从储蓄观念过渡到超前消费观念。短期受疫情影响,部分居民收入下降,信用卡及消费贷不良上升较明显。长期看,企业信贷增速将不断下降,而消费金融将崛起,信用卡、财富管理、消费贷仍将是未来发展的重点。

消费金融资产证券化(以下称“消费金融ABS”)是以消费金融类资产为基础资产,通过产品结构化设计进行信用增级的资产支持证券。狭义上的消费金融服务可分为三类:1)商业银行提供的车贷、消费贷、信用卡贷;2)持牌消费金融公司提供的商品贷、现金贷;3)互联网金融公司提供的消费贷、小额贷款等。广义消费金融也包括住房抵押贷款。

消费金融ABS较金融债券优势:信用评级更高,降低融资成本。金融债券主要关注发行人的主体信用,而资产支持证券主要关注基础资产质量及交易结构安排,消费金融资产证券化产品通常伴随内外部增信,普遍可以获得比发行人主体信用更高的评级,获得低成本融资。

1.1. 资产证券化市场:信贷ABS规模占比46%

企业ABS和信贷ABS是资产证券化市场主体。国内资产证券化市场主要由银保监会主管的信贷资产证券化(信贷ABS)、证监会主管的企业资产支持专项计划(企业ABS)、交易商协会资产支持票据(ABN)和少量保险资产证券化构成。截止19年底,ABS市场累计发行4111单产品,从发行规模上,企业ABS和信贷ABS占比基本持平,但企业ABS在发行数量上有绝对优势。截止20年3月,共发行796单信贷ABS,金额3.76万亿;3130单企业ABS,金额3.96万亿;456单ABN,金额5664亿。

截止20年4月,ABS市场体量达到3.93万亿。截止19年底,我国资产证券化产品累计发行7.95万亿元,存量规模3.87万亿元。其中企业ABS有2.02万亿,信贷ABS有1.44万亿。到20年4月1日,资产证券化产品体量已经达到3.93万亿,其中企业ABS有2.07万亿,信贷ABS有1.41万亿。2019年资产证券化市场规模继续快速增长,19全年共发行资产证券化产品2.34万亿元,同比增长17%。

消费金融ABS产品主要为信贷ABS。信贷ABS的基础资产主要是各类贷款,包括企业贷款、汽车贷款、个人住房抵押贷款、不良资产重组等,其中企业贷款数量占比最大,住房抵押贷款金额占比最高。信贷ABS主要由银行业金融机构发起,以各类信贷、租赁资产为基础资产,以信托为特殊目的载体,由人行注册,银保监会备案。

企业ABS和资产支持票据(ABN)基础资产种类丰富。企业ABS包含融资租赁、应收账款、保理融资、信托受益权等。企业AB S由企业发起,基础资产实行负面清单制(主要是各项企业债权和收益权),由券商专项资管计划或基金子公司专项资管计划为特殊目的载体,由交易所出具无异议函并由基金业协会备案。资产支持票据(ABN)基础资产主要为租赁债权,票据收益和应收债权。ABN的发起人及基础资产与企业ABS类似,不过SPV主要为信托公司,由交易商协会注册。

1.2. 消费金融资产证券化有何监管要求?

消费金融资产证券化监管政策不断完善。2014年11月,银监会发布《关于信贷资产证券化备案登记工作流程的通知》,明确将信贷资产证券化业务由审批制改为业务备案制。2016年,央行、银监会联合印发《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》,进一步推动了消费金融的发展。2017年底,监管陆续出台《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》和《小额贷款公司网络小额贷款业务风险专项整治实施方案》两项强监管政策,规范了“现金贷”“小额贷款”等消费金融贷款业务的开展原则以及金融机构的参与原则,对于超比例规定的小额贷款公司,压缩存量规模。

17年以花呗为首的消费金融ABS高速增长,年底遭遇强监管。17年发行方有大量融资需求,资金方对消金ABS的热情也很高,出现消费金融ABS高速增长。17年12月1日,银保监会发布《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》,监管力度加大,以小额贷款为基础资产的消费金融ABS产品发行出现大幅下跌。17年市场共发行小贷ABS产品112支,发行金额共计2695.16亿元,而18年共发行的小贷产品79支,同比下降29.46%,发行金额共计1694亿元,同比下降37.15%。

17年12月银保监会发布《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》,规范了网络小贷的业务类型、加强了审慎管理,主要涉及内容有:(1)禁止了现金贷业务中的“砍头息”现象。(2)不再批设网络小贷公司,已经批准筹建的,暂停批准开业,跨省(区、市)开展小额贷款业务将受限。(3)暂停发放无特定场景依托、无指定用途的网络小额贷款,逐步压缩存量业务,网络小贷公司经营的现金贷、校园贷、首付贷等业务都被叫停。(4)加强网络小贷公司资金来源审慎管理,对网络小贷杠杆率作出限制,对于超比例规定的小额贷款公司,制定压缩规模计划。

概而言之,《通知》对放贷机构资质、催收行为、费率、客户安全等作出原则要求,对网络小贷公司数量和贷款规模作出限制,规范了网络小贷的业务类型,逐步压缩存量业务。加强网络小贷公司资金来源审慎管理,进一步规范银行业金融机构参与“现金贷”业务。

20年消费金融ABS政策前景有望宽松。消费金融ABS的发展受底层资产的监管制约和消费金融市场发展情况影响。在我国经济从投资驱动转向消费驱动背景下,为了刺激经济,解决疫情的负面影响,我们认为20年消费金融ABS政策前景有望宽松。但受疫情影响,国内消费需求不足,利率下行环境下,消金ABS投资收益受到影响。

债券利率下行,消费金融ABS投资收益受到影响。19年资产证券化产品收益率整体震荡下行,1年期AAA级别消费金融ABS收益率全年累计下行27个bp。从利率环境的角度看,20年经济下行压力加大,经济增速放缓,供需走弱,收益率总体呈下行趋势。

1.3. 分化的消费金融ABS

消费金融ABS业务参与主体有三类:商业银行、银监会批准的消费金融公司以及依托于电商平台、p2p平台的互联网金融公司。其中,商业银行的消费贷金融业务主要来自信用卡和消费贷款。消费金融公司是指经银监会批准,不吸收公众存款,以小额、分散为原则,为中国境内居民个人提供以消费为目的的贷款的非银行金融机构,分为银行系和产业系。银行系如中邮消费、招联消费、兴业消费等,产业系如海尔消费金融、苏宁消费金融和马上消费金融等。

从交易所来看,消费金融ABS分为场内ABS市场和场外ABS市场。场内ABS市场是指在交易所和银行间市场发行、交易的ABS,是我国ABS的主要市场。场外市场的消费金融ABS是指在场外通过私募方式份额化转让债权,参与主体主要是地方金交所、互联网金融平台、私募基金公司、非持牌消费金融公司等。互联网金融公司依托电商平台渐成场内ABS市场主体,互联网ABS基础资产通常为消费贷款、小额贷款。

24家消费金融公司分化明显,捷信招联领衔,大部分体量较小。消费金融公司分化明显,截至19年末,超过100亿元的仅有8家,大部分体量较小。超过百亿的消费金融公司(从高到低)分别为捷信消费金融、招联消费金融、马上消费金融、中银消费金融、中邮消费金融、兴业消费金融以及海尔消费金融。其中捷信金融在持牌消费金融公司中规模第一,是首批获得银保监会批准设立的四家消费金融公司之一。截至目前,我国共有24家持牌消费金融公司,其中17家为银行系。除此之外还有多家股份行、城商行、实体企业、外资商预备成立消费金融公司,我们预计20年持牌金融公司可以达到30家。

9家消费金融公司获批消费金融资产证券化资质。银行间产品发行主体主要为商业银行和持牌消费金融公司,受银保监会监管,其中持牌消费金融公司须年满三年才可能获批发行消费金融ABS资质。截至2019年末,共有中银消费金融、捷信消费金融、招联消费金融、兴业消费金融、锦程消费金融、苏宁消费金融、马上消费金融、海尔消费金融、湖北消费金融9家持牌消费金融公司获得发行消费金融ABS资格。

蚂蚁小贷和阿里小贷为互联网消费金融ABS翘楚。13年阿里小贷与东方证券发行“东方资管-阿里巴巴专项资产管理计划”,开启互联网公司资产证券化的先河。互联网金融公司主要发行一般消费贷款ABS,参与的公司主要有蚂蚁小贷、阿里小贷、京东世纪贸易、小米小贷、度小满金融等。截止20年3月,共发行428单一般消费贷款ABS,其中蚂蚁金服和阿里巴巴占据74%;一般消费贷款ABS发行金额8951亿元,a蚂蚁和阿里占85%。

互联网金融公司发行ABS基础资产多为电商场景的消费贷。基础资产方面,蚂蚁金服将小额信贷和花呗信贷作为基础资产,京东金融将京东白条作为基础资产。例如13年首发的ABS产品,重庆阿里小贷将小额信贷作为基础资产,采用循环购买的方式,通过证券分级实现内部增信,并引入保险机构为优先级投资者提供担保,发行“东方资管-阿里巴巴专项资产管理计划”。

消费金融ABS产品按期发售、循环购买,以满足融资端和资金端的需求。电商平台背景的互联网金融平台持有小贷牌照,可以开展资产证券化业务。同样具有牌照的还有银行和持牌消费金融公司,无牌照的金融机构有P2P平台、数据技术公司、现金贷平台以及信用卡代偿公司等。小贷公司以借款人的债权、应收账款为基础资产,将债权等资产转让给承销公司,通过证券分级实现内部增信,并引入保险等机构为优先级投资者提供担保。通常为了解决证券持有期长,基础资产还款期限短的期限错配问题,消费金融ABS产品一般按期发售、循环购买,以满足融资端和资金端的需求。

互联网消费金融ABS以私募发行为主。根据是否在证券交易场所进行挂牌转让,有公募ABS和私募ABS之分。私募ABS同样需要设立SPV,需要基金业协会备案,差异仅在于发行时不需要交易所的无异议函。私募ABS因无需交易所审批,发行手续简便,相对于公募ABS而言,对基础资产要求较低。私募ABS的劣势在于流动性差、难以结构化和市场影响力差。由于互联网金融ABS产品基础资产难以达到监管要求,基本都是私募发行。

交易结构方面,ABS发行涉及券商、交易所、律所、评级、资管、承销等一系列金融机构。以20年花呗(中金)资产支持计划为例,蚂蚁小贷作为ABS原始权益人,发放贷款给小微企业,得到小微贷款债权。蚂蚁小贷再将债权转让给中金公司,中金公司通过证券分级实现内部增信,并引入担保公司对一定比例基础资产提供担保,设立资产支持专项计划,最后在上交所挂牌交易。

2. 19年消费金融ABS表现:规模平稳,资产质量较好

19年发行规模较上年基本保持平稳。据中央结算公司20年1月发布的《2019年资产证券化发展报告》,19年消费金融ABS(狭义:不含RMBS)共发行102单消费金融ABS产品,总规模为3025.67亿元,较18年同期发行数量减少8单,规模同比下降0.29%,发行规模较上年基本保持平稳。

从基础资产类别来看,狭义银行间消费金融ABS基础资产主要包括消费性贷款和信用卡贷款。19年,24单银行间消费金融ABS产品中包括消费性贷款产品13单,信用卡贷款产品11单。交易所消费金融ABS共发行78单,基础资产均为一般消费贷款。

消费贷ABS存续期内基础资产累计违约率有所提升。受消费贷款没有抵押、质押、担保等还款保证措施影响,消费贷ABS基础资产违约率相对于RMBS等产品更高,19年末存量RMBS年化违约率为0.09%,同期末银行间消费贷ABS产品年化违约率为1.07%。

持牌消费金融公司发行产品累计违约率略高于银行发行产品,大部分产品存续一年期左右累计违约率位于5%以下。商业银行因监控系统与央行征信系统关联,风控优势明显;消费金融公司因客户质量选择、利率较高等因素导致产品累计违约率较高。据《2019年资产证券化发展报告》,“捷赢”系列产品基础资产为捷信消费金融有限公司发放的现金贷和消费贷,产品累计违约率偏高,“捷赢2017-4”发行1年后的累计违约率高达9%,但仍低于产品13.85%的次级比例,优先级仍然可以得到保证。

RMBS违约率保持较低水平。根据中国人民银行发布的《中国金融稳定报告》,2018年末个人住房贷款不良率仅为0.3%,与上年持平,远低于个人汽车贷款和个人信用卡贷款0.7%和1.6%的不良率,是目前信用表现最好的零售类贷款。从RMBS静态样本池看,截至2019年末,RMBS资产池累计违约率绝大多数未超过1%。

3. 疫情期间消费金融ABS表现:逾期指标均恶化,消费贷款影响最大

为了量化商业银行、消费金融公司、汽车金融公司以及互联网金融公司在疫情之下所受冲击大小,我们以各发行主体下百余份代表性偿付报告为样本,统计2015-2020年存续期281单消费金融ABS疫情期间的累计违约率、逾期1-30天占比、总体逾期率情况。存续期消费金融ABS中,包含19单商业银行发行的信用卡分期ABS,17单消费金融公司发行的个人消费贷ABS,171单商业银行发行的住房抵押贷款ABS,74单汽车金融公司发行的汽车贷ABS。

疫情期间消费金融ABS短期资产质量承压明显。疫情之下,RMBS、信用卡分期ABS、消费金融公司ABS、汽车金融公司ABS的累计违约率、逾期1-30天占比、总体逾期率均有明显上升。整体上,受疫情影响从大到小分别为:消费金融公司发行的消费贷ABS、汽车金融公司发行的汽车贷ABS、商业银行发行的信用卡分期ABS、商业银行发行住房抵押贷款。

受客户质量制约,消费贷短期承压更大,商业银行相对表现较好。截止3月底,逾期1-30天占比方面,住房抵押贷款ABS、信用卡分期ABS、汽车贷款ABS和消费贷款ABS分别环比增长94bp/81bp/89bp/209bp;总体逾期率方面,环比上升122bp/307bp/177bp/605bp。违约定义一般是逾期90+以上,疫情的影响在时间上有滞后性,逾期1-30天比率更具有前瞻性。逾期1-30天占比指标方面,消费金融公司发行的个人消费贷ABS逾期恶化程度最大,从19年11月2.16%上升至20年3月底近5%,各逾期指标上升幅度明显高于商业银行,也高于汽车金融公司。主要是由于消费金融公司客群相对下沉,主要为不满足银行风控筛查的长尾客群,抗风险能力较差,受此次疫情影响更明显,消费贷风险更高。经济上行时,不同金融机构的资产质量均变好,经济下行时,客户资质差的机构资产质量恶化更明显。

信用卡分期ABS累计违约率上升较快,信用卡贷有不良率升高隐患。根据交易商协会《个人消费贷资产支持证券信息披露指引(2019版)》规定,消费贷ABS累计违约率的规则为违约金额与初始起算日资产池余额之比。信用卡分期ABS累计违约率受疫情影响增长较快,截止20年3月环比上升1.1个百分点,反映出底层资产不良率升高隐患。

疫情影响早偿率下降,延长ABS久期,增加市场风险。ABS业务风险包括信用风险、利率风险、早偿风险、资产集中风险等。早偿风险指债务人决定提前偿还部分或者全部欠款,导致基础资产的现金流与预期现金流产生差异,影响资产池进而影响投资收益。受疫情影响,居民倾向于储存资金而非提前偿付,早偿率明显下降。据CNABS疫情专题报告统计,截止20年2月,一般消费贷款ABS同比下降13.8个百分点。早偿率的下降一定程度上降低了现金流不稳定、再投资风险,但也会延长ABS久期,增加市场风险。

3.1. 疫情下的商业银行信用卡分期ABS

信用卡分期短期承压。违约定义一般是逾期90+以上,疫情的影响在时间上有滞后性,逾期1-30天比率更具有前瞻性。疫情期间,信用卡分期ABS产品逾期1-30天占比较1月底平均提升75bp,较12月底平均提升81bp;总体逾期率从年底3.28%提升至20年3月6.35%;累计违约率较去年底提升1.1个百分点。

存量信用卡分期ABS产品绝大多数是招行发行的,统计得到2、3月份招行信用卡分期ABS逾期指标显著上升,逾期1-30天占比平均较1月上升80bp,较12月上升88bp。虽然招行资产质量短期承压,但招行的零售客户质量相对其他行较好,经济下行时,客户资质差的金融机构资产质量恶化更明显,其他行资产质量受疫情冲击更大。

3.2. 疫情下的消费金融公司ABS

逾期1-30天占比大幅度提升,消费贷明显承压。消费金融公司以捷信消费金融、兴业消费金融、苏宁消费金融、马上消费金融等为代表,目前市场有17单存续期个人消费贷ABS产品,由于消费贷具有偿付周期短的特点,统计发行时间较短的消费贷ABS更能反应真实逾期情况。疫情的负面影响短期内主要体现在逾期1-30天占比,截止2020年3月,逾期1-30天占比从年末2.71%提升至4.79%,上升2.09个百分点,较1月末提升2.35个百分点。总体逾期率也相应增长,从年底9.51%大幅上升至15.56%。消费金融公司ABS逾期指标大幅恶化,反应基础资产消费贷的资产质量承压明显。

消费金融公司ABS资产质量显著低于商业银行。同期的商业银行发行的RMBS和信用卡分期ABS虽然在疫情期间资产质量承压,但上升幅度显著小于消费金融公司发行的消费贷ABS,受客群质量影响较大。

3.3. 疫情下的车贷ABS

个人汽车贷款受疫情影响程度较大,短期影响高于信用卡。由于汽车贷有担保属性,个人汽车贷款累计违约率较低,但由于个人汽车贷款几乎全部为线下业务,短期内受疫情影响较大,随着关注类贷款下迁,或造成个人汽车贷款ABS资产质量变差。目前市场有处于存续期的74单汽车贷ABS,截止2020年3月底,产品逾期1-30天占比明显上升,较12月底平均提升89bp,较1月平均提升85bp。对比个人汽车贷款ABS和信用卡分期ABS,个人汽车贷款ABS逾期1-30天占比提升幅度更大,除了汽车金融公司本身获客资产质量低于商业银行的原因,也有汽车贷业务本身短期内受疫情影响较大的原因。

3.4. 疫情下的RMBS

RMBS逾期率升高,值得关注。与历史同期春节后逾期率回落情况明显不同,各类型产品的逾期率在春节后快速上升,1-30天逾期率均处于历史高位。逾期1-30天占比方面,住房抵押贷款ABS、汽车贷款ABS、信用卡分期ABS和消费贷款ABS环比增长分别为94bp/89bp/81bp和209bp。RMBS具有充分的抵押担保特征,作为基础资产质量最好的ABS产品,逾期率(1-30天)环比增长94bp,高于信用卡分期ABS,值得注意。预计是由于疫情对资金链产生影响,居民难以按时扣缴房贷,基础资产质量变差。

3.5. 消费金融ABS展望:消费渗透率、杠杆率较低,前景可期

政策利好:受资管新规等强监管影响,非标融资受影响较大,但资产证券化业务被排除在资管新规之外。新规中关于期限匹配、多层嵌套、合格投资者认定等规则,对于标准化的ABS产品不适用,为其发展带来利好。

我国居民消费贷款需求不断增长,我国消费金融市场(不包括房贷)市场渗透率为22.36%,低于发达国家40%左右的渗透率。随着居民消费观念超前转变,新生消费力量崛起,消费金融市场具有较大的潜力。个人信贷的不断发展和消费场景的不断延伸将为消费金融ABS提供充足和丰富的基础资产。中国居民部门杠杆率仍处于国际较低水平,仍有较大的增长空间。2019年3月末,我国居民部门杠杆率为53.1%,离美国75%的居民杠杆率水平、发达经济体72%的平均杠杆率水平,差距较大。

海量长尾用户消费金融服务依旧较为空白。3-4亿传统金融难以有效服务的长尾用户,是消费金融服务下沉市场、进行消费场景拓展的重要客户群体。随着人均收入的不断提高,这些用户的借款资信不断提升、金融服务需求充分释放,将逐渐成为消费金融的优质目标客户。

金融科技释放行业潜力。金融科技大幅提升了消费金融公司的金融服务效率、风控水平、客户体验等。以大数据、人工智能、区块链、云计算等为代表的金融科技不断发展,将继续释放消费金融行业潜力,为消费金融行业的进一步发展带来新的革新力量。业务环节层面,从获客、风控,到贷后、催收、客服等各个环节,都有了智能化的选项,如智能获客、智能风控、智能催收和智能客服等。

2020消费金融ABS将持续放量。19年个人消费贷款以信用贷款为主,一般无抵质押、担保等还款保证措施,产品违约率较高,回收率较低,基础资产质量略有下沉,RMBS违约率保持较低水平。我们预计政策鼓励及消费驱动将带动2020年消费金融ABS持续放量。

4. 投资建议:消费贷短期承压明显,银行股有望反弹

疫情之下,短期内信用卡、消费贷占比较高的上市银行受疫情影响更大。城商行消费贷占个贷比重较大,如宁波、上海、西安、南京、江苏。股份行信用卡贷款占个贷比重较大,如平安、光大、华夏、中信。1H19招行个贷占总贷款余额51.7%,信用卡贷款占总贷款余额15.1%,截止19年底招行信用卡规模达到6711亿元,营收贡献较大,招行资产质量短期承压,但是招行具有较好质量客户群,他行资产质量受疫情影响更大。

受国内及海外疫情影响,年初以来A股银行板块显著回调,当前银行板块仅0.73倍PB(lf),为历史最低,已反应较为悲观的预期。20年消费贷和信用卡短期承压明显,但中长期来看,随着国内复工复产加快,消费开始恢复,资产质量有可能好转,我们预计市场对银行股的悲观预期有望发生逆转,银行股估值有望明显修复。

本文作者:天风证券廖志明团队,来源:志明看金融,见闻VIP对内容略有删减。

风险提示及免责条款
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