《要素》重要文件,对A股有啥影响?

来源: 华泰策略首席曾岩
《要素市场化配置》意见可能是去年至今最重要的顶层设计。关键时期,要素市场化改革大概率显著改善A股风险溢价。华泰证券维持对A股的中长期乐观,同时提升短期乐观度。

核心观点:重要文件,关键时期大概率显著改善A股风险溢价

4月9日,中共中央、国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》。我们认为,这是去年至今的最重要顶层设计之一。要素市场化改革是当前政策在短中长目标中的最佳平衡路径,时点也优——疫情“无差别困难期”的阻力小合力强,美元“信任度降低期”的吸引力高。要素市场化≈存量要素货币化和增量要素资本化,流动性改善而估值提升,交易增加而GDP增长,提升货币需求而影响短期经济增长,提升资源配置效率而影响长期经济发展。我们认为关键时期,要素市场化改革大概率显著改善A股风险溢价,维持对A股的中长期乐观,同时提升短期乐观度。

政策在短、中、长目标里,寻找到了要素市场化改革这一最佳平衡路径

我们在3.29报告《三个支撑力和三个压制力对垒》中提及,当前A股市场的三个压制力之一是:疫情导致宏观政策在短中长目标里不得不更偏向短,对中期股权风险溢价改善的逻辑有压制。在货币搭台、财政唱戏之下,最新的要素市场化改革既在短中期推动GDP增长和增加货币需求,又在中长期提升资源配置效率,短、中、长目标兼顾平衡。虽然我国商品和服务价格97%以上由市场定价,但土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场发育相对滞后,改革空间较大,且前期改革脚印扎实、准备较充足。

平稳期改革难,但困难期改革易,特别是疫情“无差别困难期”

经济平稳发展阶段,蛋糕在增大,改革动力小;经济压力增大阶段,蛋糕增速变缓,但不同主体、不同要素“饥饱不一”,改革仍有阻力;经济困难重重,特别是疫情下的这种“无差别困难期”,政府与企业之间、企业与员工之间、行业与行业之间、产业链上下游之间、要素与要素之间的相互依赖度显著提升,改革阻力大概率显著减小,改革合力较强。

要素市场化≈存量货币化和增量资本化,推动GDP增长和货币需求

要素市场化≈存量要素货币化和增量要素资本化:存量要素进入市场化交易产生货币化需求、增量要素贴现产生对未来融资的资本化需求。货币化和资本化意味着要素流动性进一步改善,流动性改善而估值提升,交易增加而GDP增长,要素估值提升和交易增加均形成货币需求,影响短期经济增长,同时提升要素资源配置效率,影响长期经济发展。土地要素、劳动力要素的改革与同日发改委《2020年新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务》相辅相成,而数据要素市场培育则是去年10月四中全会首次将数据增列为生产要素后的真正顶层设计落地,值得重视。

流动性充裕特别是美元“信任度降低期”,要素市场化改革吸引力高

文件指出,要促进技术要素与资本要素融合发展,积极探索通过天使投资、创业投资、知识产权证券化、科技保险等方式推动科技成果资本化,鼓励商业银行采用知识产权质押、预期收益质押等融资方式,为促进技术转移转化提供更多金融产品服务。当前,国内流动性充裕、无风险利率水平低,要素市场化改革对内吸引力高;海外零利率、负利率环境,美元信任度在降低,国内要素市场化改革大概率将吸引海外资金增配人民币资产。

A股风险溢价大概率改善,维持中长期乐观,同时提升短期乐观度

我们认为关键时期,要素市场化改革大概率显著改善A股风险溢价,维持对A股的中长期乐观,同时提升短期乐观度。政策视角,关注数据要素市场培育相关的数据采集→数据处理→数据应用→数据安全涉及的TMT细分行业,促进技术要素与资本要素融合发展下券商、多元金融的创新机会。

风险提示:

海外疫情扩散超预期、防控低于预期;全球经济衰退风险。

本文作者:华泰策略张馨元团队,来源:华泰策略首席曾岩 ,原文标题《《要素》重要文件对A股影响分析——政策透视眼系列》

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