低估值VS稳盈利,市场更可能偏爱谁?

来源: 中泰资管
中泰资管认为,策略上选择低估值还是稳盈利取决于投资周期:如果希望快速兑现收益,应选择稳盈利;如果是长线资金,只要资产质量没问题,则可考虑低估值策略。

理想状态下,投资者最应该买入的,自然是质地优良又价格便宜的好公司。可现实情况时,质地优良的公司多半没那么便宜;而低估值的企业,盈利增速或质地又可能不那么受市场主流资金的认可。

换句话说,若鱼和熊掌只能择其一,低估值VS稳盈利,市场更可能偏爱谁?

低估值逻辑何时不太灵?

估值重要吗?当然重要。不过,在某些特定的情况下,按照低估值逻辑进行选股,中短期投资的收益可能并不理想。

以上结论源自天风证券研报中的一个数据回测。该报告发现,若基于相对收益的视角,以一年维度(中短期)来看,不管是牛市/熊市/震荡市,也不管市场风格是蓝筹/成长/周期,股票每一年的涨跌幅排名,几乎与当年景气度的绝对水平(扣非利润增长)呈现单调正相关的情况。

相对景气或业绩劣势削弱了低估值因子的风险补偿,这一情况当下也正在上演。广发证券在报告中提到,一季度至今,A股市场中是“业绩相对优势”而不是“低估值”的个股体现了更好的超额收益。具体来说,业绩相对优势的农林牧渔、计算机、通信等表现相对较好,而业绩受冲击较大的周期类以及外需敏感的家电等表现偏弱;进入二季度,在4月财报期的板块表现仍将遵循相对业绩优势的逻辑。

行业与行业之间的中短期PK如此,同一行业内部的PK也如此。如天风证券在报告中提到,若以体量较大的电子和医药两个行业为例,未来涨幅的大小与买入时点个股的估值高低没有明确关系,中短期涨跌更大程度上取决于盈利水平及盈利的边际变化。因此,若只按低估值的逻辑进行选股,则在中短期(1 年)之内获得的投资收益可能并不理想。

什么情况下要必须挑剔估值?

如上所言,无论是当前市场的资金动向还是数据回测结果,中短期资金更在意的是景气度趋势,而非估值之高下。那么,什么情况下投资者必须挑剔估值呢?

天风证券报告的另一个发现是,从绝对收益的角度来说,估值的位置在很大程度上会影响未来股价上涨的空间,也就是绝对收益的大小——一旦买入的估值绝对水平或者是分位数水平过高,那么未来股价继续上涨的绝对空间就比较有限、甚至为负。此外,在持有3年或5年的情况下(长周期视角),基本不会出现买入估值高、长期涨幅也高的情况。

国泰君安近期发布的资金行为洞察报告中提到,北上资金与产业资本近期呈现出风险偏好下降的投资倾向,但二者的方向略有不同。其中,北上资金从2019Q4对成长性的偏好转为当前消费类配置上升与成长类弱化;而产业资本近期则减持成长风格,增持低估值行业。这个例子中,资金进出更为灵活的北上资金更倚重景气与盈利;而被要求有更长持股时间的产业资本则更青睐低估值策略。这一方向上的区别,似乎也与天风证券的数据回测结果不谋而合。

那么,回到我们的投资视角,如果低估值与稳盈利只能择其一,谁更值得Pick?

答案取决于你为投资留出了多长的周期。若希望快速兑现收益,选择低估值策略可能会让人失望;但如果是一笔长线资金,只要公司质量没问题,并且买入时估值分位数足够低、持有周期足够长,均值回归就是大概率事件,且比之盈利预测更为靠谱。

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本文作者:中泰证券鲁资资,文章来源:中泰证券资管,原文标题:《读研报 | 低估值VS稳盈利,市场更可能偏爱谁?》

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