揭秘转债基金

来源: 靳毅
大涨大跌频现,转债这么火,投资者怎么选转债基金?

2020年以来,可转债持续受到投资者的追捧,在资金的炒作下,转债大涨大跌的现象频频出现。针对此现象,3月份,监管部门表示要将可转债交易纳入重点监控。我们在前期报告 《被爆炒的转债背后》中也分析了这其中的原因与风险。

对于众多个人投资者而言,如果参与这些被爆炒的转债,极有可能会成为高位接盘者 。事实上,除了参与一级市场打新之外,投资可转债基金是参与二级市场更为简单且稳健的方式。那么,国内可转债基金有怎样的发展历程和典型特征,投资者又该如何投资转债基金呢?

1、 转债基金发展历程

早在2004年5月,国内就发行了第一只以“可转债”命名的公募基金,那就是兴全可转债混合基金,这也是2003年才刚刚成立的兴全基金所发行的第一只产品。

而兴全之所以在当时选择了可转债这类投资品种,与当时的市场环境不无关系。

一方面,2004年,可转债市场正处于第一个繁荣期。受益于监管层收紧配股、增发等其他再融资手段,从2002年开始,转债发行数量出现了明显的提升。到2004年底,可转债市场规模有400多亿元,接近2001年的10倍!转债市场规模的大幅增加,为基金参与可转债投资提供了基础。

另一方面,当时A股市场,在经历了从2001年开始的长时间的震荡下行之后,市场估值已经处于相对低位,但是市场还未出现明朗的上涨趋势。而在熊市尾部,但不知牛市何时到来之际,可转债这类品种“进可攻、退可守”的特性就可以派上用场了。

就在兴全可转债混合基金发行一年之后,A股市场迎来了大牛市,这让该基金在混合型基金中大放异彩。但与此同时,随着股市的走强,很多转债纷纷转股,转债标的变得非常稀缺,给基金后续投资转债造成了困扰,而这一现象直到2010年大盘转债的出现才有所缓解。

也正是因为如此,在2010年,时隔6年,国内才出现第二只可转债基金。而后,随着转债发行数量和市场规模的增加,转债基金发行在2011年迎来了第一个爆发期。

但没过多久,转债基金发行重新趋于平淡,直到2017年转债市场迎来大扩容之后,2018年转债基金发行数量才再次出现大幅增加。

然而,经过这么多年的发展,截止到2020年一季度末,市场上存续的转债基金(基金名称中包含“转债”)也只有40只(同一基金A、B、C类归为一只),这主要是转债市场的规模限制了转债基金的发行数量。

当然,除此之外,市场上还存在一些名称中不包含“转债”,但以转债投资为主的混合型基金和债券型基金。不过,由于投资范围约束有所不同,本次所分析的转债基金只限于名称中含“转债”的相关基金。

2、 转债基金有哪些特征?

转债基金作为一类小众基金,其在投资范围、基金规模、杠杆水平、个券集中度等方面有较为明显的特征,

而这些特征对于选择转债基金来说非常重要,具体来看:

(1)投资范围方面,除了最早成立的兴全可转债之外,转债基金要求投资于固定收益类资产比例不低于基金资产的80%,投资可转债比例不低于固定收益类资产的80%,也就是说投资可转债的比例不低于基金资产的64%。另外,转债基金投资于股票等权益类资产不超过基金资产的20%。

对于现存的转债基金而言,以2019年年报为例,除了兴全可转债基金投资转债的比重为59%,其他大部分基金的转债投资比重都在70%以上。另外,不同转债基金股票投资比重还是有很大的差别,有些接近20%,有些则近乎于0。而转债投资比重、股票投资比重的高低反映了基金投资风格的不同,对基金净值走势有重要的影响。

(2)基金规模方面,由于转债市场规模有限,转债基金的规模也整体偏小。目前小于5亿元以下的转债基金占比达80%,更有45%以上的转债基金规模在1亿元以下。事实上,如果转债基金规模太大,因64%投资比例的要求,操作难度会加大。所以,选择转债基金,在保证基金不被清盘的情况下,不能过分要求转债基金规模,否则选择范围会十分有限。

(3)杠杆水平方面,由于转债可以作为质押券进行回购交易,所以对于可转债基金而言,其投资比例仓位可以超过基金净值的100%。根据2019年的基金年报可以发现,所有转债基金的杠杆水平均超过了100%,且均值和中位数都在115%以上。

(4)个券集中度方面,

由于转债基金投资单只转债的比例可以不受10%的限制,

所以部分转债基金存在集中度较高的情况,这也是选择转债基金时需要注意的情况。

以前3名重仓债券市值合计占基金资产净值比为例,2019年底有1/3左右转债基金的该比例大于30%,甚至有些转债基金的该比例超过了45%。

3、如何投资转债基金?

3.1、 择时

对于何时投资转债基金,其实就是何时参与转债市场投资。就转债投资来说,一般情况下更适合在熊市末尾,牛市尚未启动前的震荡市场中投资,这样转债“进可攻,退可守”的特性更容易体现出来,像2014年下半年、2018年下半年都是投资转债市场的好时点。

就目前来说,因部分小盘转债被炒作,转债市场整体估值处于历史较高水平,后续转债市场上涨动力或许会弱于权益市场,但基本上还是会与权益市场保持同方向上涨。目前上证综指仍然在2800点上下震荡,从长期角度来看权益市场具备投资价值。

而且,考虑到后续在再融资新规影响下,转债一级市场发行会逐渐趋缓,转债稀缺性将会体现,后续转债估值也有支撑。所以,从长期角度来看,当前转债基金仍具备投资价值。

3.2、 择券

根据上述内容,我们对存续的40只转债基金进行筛选与分析,考虑到转债基金规模普遍较小,所以放宽对转债基金规模的约束,仅剔除掉1亿元以下的转债基金。 同时,由于分析数据有限,同时剔除掉2020年以来刚刚成立的3只基金,这样还剩下19只转债基金。

具体分别从业绩表现、基金风格、集中度与行业分布三个方面来分析。

(1)业绩表现:从过往几年的业绩表现来看,这些转债基金的整体回报并不低,尤其是近6个月,在转债市场一片火热的情况下,不少转债基金的回报率都超过了20%。

当然,除了收益之外,同时也需要考虑风险,以2019年以来各转债基金的夏普比率来看,有10多只转债基金夏普比率大于1,其中比较靠前的是华宝可转债、汇添富可转债和富国可转债。

(2)基金风格:正如上述所提及的,转债基金中投资股票市场的比重,以及杠杆水平反映了转债基金的风格,是偏保守型还是激进型。我们分别以股票市值占基金资产净值比,以及杠杆水平的均值为划分依据,将上述基金分为了4大类,例如天治可转债增强、宝盈融源可转债是偏激进型的,而交银可转债则是偏防御型的。

(3)集中度与行业分布:从集中度角度来看,天治可转债增强基金存在集中度较高的情况,而投资组合不太分散容易增加风险,不过由于其重仓的是浦发转债和三峡EB,所以相对来说风险不太大,但是这可能会错失其他行业转债机会。

而从行业分布来看,由于转债数量和规模有限,所以大部分转债基金的行业分布比较分散,行业区分度不太明显。

除了个别行业外,转债基金的行业分布比较相像,整体来看,集中在银行、非银金融、公用事业等行业。

整体来看,就上述10多只转债基金而言,如果投资者偏好于稳健型产品,可以选择汇添富可转债基金、富国可转债基金、中欧可转债,如果偏好于进攻型产品,可以选择长信可转债、华商可转债、银华可转债。具体行业方面,如果当前不太看好银行转债行情,可以考虑兴全可转债、富国可转债,相反则可以选择天治可转债。

4、 风险提示

第一,货币政策发生不利变化。

第二,转债市场出现明显回落。

本文作者:国海证券靳毅团队,来源:靳论固收 (ID:JIN_FINANCE),华尔街见闻专栏作者。

 

风险提示及免责条款
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