宋雪涛:欧美重启,基本面定价进入第二阶段

来源: 天风宏观宋雪涛
宋雪涛认为,基本面定价转向关注经济恢复的斜率,市场重心将从受益于封锁宅家的科技股转向经济重启、受损修复,此时基本面风险是市场定价的核心。

国内经济方面,五一假期出游人数和旅游收入同比去年分别下降4成和6成,反映出常态化防疫的状态下,国内消费服务业还在缓慢恢复的过程中。海外经济方面,欧美进入疫情平台期,开始放松管控、推动“重启”,预计疫情曲线回落迟缓将抑制欧美需求恢复的节奏。五一假期海外市场下跌调整为主,除了巴菲特股东大会对航空和能源股压制之外,另一个原因是中美紧张关系再度升温。我们上周分析,中美关系和两会可能都不是短期的核心。下半年中美如同走夜路,市场对于环境已有预期,但对于路径没有可分析的抓手,需要等到路标出现。详见《宋雪涛:当前市场的核心是什么?

美国1季度经济数据(GDP、非农)已经开始体现出疫情的影响,但美股似乎“无视”了经济数据的表现。在大封锁阶段,极低的流动性溢价和历史性规模的政策对冲支撑了美股估值修复回到疫情前的水平,但基本面的风险定价并不充分。当经济从封锁转向重启时,基本面定价将从第一阶段(经济底部的深度)转向第二阶段(经济恢复的斜率),市场重心将从受益于封锁宅家的科技股转向经济重启、受损修复,此时基本面风险是市场定价的核心。目前美债信用风险的警报并未完全解除,高收益债的信用利差相对流动性危机时有所回落,但并未跟随美股反弹而继续回落,投机级和投资级债券的利差明显加大。

国内市场方面,欧美疫情确认拐点有利于市场情绪稳定,但疫情的长期化导致海外需求复苏拐点暂时无法预期;国内政策仍然维持较宽松环境,但大的财政刺激在目前中美对弈的背景下不会轻易释放;市场震荡为主,风险偏好中性;行业配置上建议继续持有业绩确定性,逐渐纳入内需受损修复,同时对外需继续保持观望;战术上,对海外市场二次见底和中美摩擦要留有防御空间。

短端利率持续维持低位,5月地方债专项债发行量较大,后续流动性仍将保持宽松支持政府债发行,流动性边际宽松的力度有所放缓,市场进入交易型时间,后续压平曲线的推手要看外资流入情况。OPEC+减产970万桶/天5月1日起生效,加上全球疫情形势有所缓解、需求有望缓慢复苏,USO移仓等交易性因素的压制缓解,原油价格延续反弹。

本文作者:宋雪涛,来源:天风宏观

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