OPEC+延长减产协议背后:一场扭转原油价格曲线的精准调控

作者: 王懿君
一代中央银行行长们擅长的曲线调控政策,被中东石油生产国学去了。

发生了什么?

OPEC与俄罗斯在周六(6月6日)达成协议,同意延长现行的日减产970万桶石油措施至7月底,以稳定受疫情影响而处于低位的油价。

会议声明称,OPEC与非OPEC国家同意将日均970万桶的原油减产规模延长至7月底;5月和6月未能百分百完成减产配额的国家,将在7月至9月额外减产作为弥补。

声明同时表示,为了保证减产执行情况的公平、及时和公正,OPEC和非OPEC产油国联合部长级监督委员会将密切观察世界能源市场、石油生产水平等,并将每月举行一次会议,直至2020年12月。

为什么发生?

表面上看,OPEC+延长970万桶/天的减产力度至7月底是个价格因素考量,即为了支撑油价继续反弹。但仔细观察可以发现,包括沙特、俄罗斯等国在内的OPEC+成员采取的是一个更为复杂的策略--试图扭转原油价格曲线的形状,而这一套策略也是中央银行家们最为擅长的。

一位OPEC+成员国代表表示,过去OPEC关注的是库存数的减少,现在不仅关注库存数,还关注石油价格曲线的形状,通过定制化的政策来影响短期价格与长期价格的比率。

换言之,OPEC+试图推升短期,或者现货价格至远期合约价格之上,形成现货溢价(backwardation),让现货原油比未来几月或者几年内交割的期货原油更受追捧,以此鼓励炼油厂和贸易商去库存。

意味着什么?

控制价格曲线形状并非易事,且需要OPEC+对其原油产量进行短期调整,对供需变化进行快速反应。目前OPEC+采用的是更为精准的调控策略,减产协议延长时间只限一个月,而不是承诺在更长期内维持相同的减产承诺。

采取该策略的核心在于OPEC+希望在日后增产、提高石油生产收入的同时遏制美国页岩油的再度崛起,而这也是高盛给出的最佳解决办法。

更高的远月合约价格利好美国页岩油生产商,因为他们可以用这些合约为未来的生产提供对冲。尽管WTI原油近月合约价格依然低于40美元/桶,但2021年交割的合约价格仍在上涨,2022年交割的合约价格接近42.5美元/桶;6个月内的布伦特原油价格曲线依然处于期货溢价(contango),即远月价格高于近月合约,尽管期货溢价幅度已经大大缩窄。

相比之下,生产成本更低的OPEC+的原油生产商并不会进行套期保值,后者的收入与原油现货价格的关系更为紧密。

高盛原油行业分析师Damien Courvalin预计,OPEC+提振短期价格,限制长期价格的策略将帮助他们实现油价现货溢价(backwardation)的目标。

对于OPEC+而言,理想情况是将油价目前的期货溢价扭转为轻度的现货溢价,其倾向于保持20-30美分/桶的现货溢价,目前WTI原油价格是15-20美分/桶的期货溢价。

“我们认为OPEC将继续聚焦于通过提价、提高市场分额的组合来显著提高石油生产收入。结构上来看,OPEC将开始瞄准现货溢价,而非仅关注更高的油价本身。”

如果WTI原油的1到2年远期合约价格能维持在45美元/桶下方,这个价格水平足以放缓美国页岩油产量的增速,使其回到2018年时的更为可持续的水平。而通过“操纵”现货溢价,OPEC+能将现货WTI原油和布伦特原油价格推高到50-55美元/桶,甚至55-60美元/桶。

接下来关注什么?

根据高盛给出的策略,OPEC+要顺利实现目标需要分三步走:

第一步,OPEC+需要延长或者深化目前的减产协议,挤出全球原油市场过多的库存,并将价格曲线从期货溢价扭转为现货溢价。

第二步,他们需要明确给出所谓的“前瞻指引”--即一旦库存回到五年平均水平,他们就会开始提高产量给长端的原油期货价格施加下行压力。如有必要可以通过卖空部分长端期货合约来遏制远月合约价格,给“前瞻指引”部分行动支持。

第三步,也是最后一步需要OPEC实际增加产量,但需要以逐步渐进,匹配需求增长的速度来增产,以保持库存稳定,不逆转现货溢价的趋势。而这一步就需要OPEC+齐心协力地合作。

但值得注意的是,上世纪90年代OPEC也采取过同样的策略,通过稳健的产量增长、严格遵守产量配额及持续的现货溢价走出衰退。

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