招商张夏:全球大类资产交易复苏逻辑,A股有望更进一步

来源: 张夏
在全球经济复苏逻辑之下国内的金融为代表的低估值板块有望迎来增量资金,汽车尤其是新能源汽车,消费电子有望逐渐迎来需求复苏。

3月24日以来,全球股票市场开启一轮强势反弹,从流动性驱动到经济复苏逻辑,海外股市的风格也在5月14日前后从科技消费医药转向金融周期占优。反观A股,在北上资金集中加仓A股优质资产、国内机构抱团、经济复苏预期不足等因素影响下,科技消费医药在本轮反弹中持续占优。但近期各投资者资金流向正在出现一些变化,加上经济数据持续超预期,不排除A股跟随全球股市出现风格转化的可能。我们认为,在全球经济复苏逻辑之下国内的金融为代表的低估值板块有望迎来增量资金,汽车尤其是新能源汽车,消费电子有望逐渐迎来需求复苏。

核心观点

【观策·论市】全球大类资产交易复苏逻辑,A股有望更进一步。3月24日以来,随着美联储推出QE政策以及各国政府进行财政刺激,全球股票市场开始一轮强势反弹。5月14日以前市场表现为流动性驱动,即美联储投放大量流动性缓解美元流动性压力,带动市场情绪改善,这个阶段海外股市的科技消费医药占优,而5月14日至今经济复苏逻辑演绎,海外股市风格转向金融周期。不同于此,A股在本轮反弹中科技消费医药持续占优,原因有三,盈利能力较强的A股集中在这些板块,北上资金买入A股优质资产;居民通过公募基金加速入市,而公募目前抱团科技消费医药;国内投资者对经济复苏预期不足。展望后市,在以下因素的影响下,不排除A股跟随全球股市出现风格转化的可能:5月25日开始,北上资金净买入强度依次是金融周期、科技、消费医药;经济数据持续超预期,机构投资者可能转向加仓金融周期;个人投资者开始直接买入金融周期板块的股票。

【中观·景气】近期绝大多数资源品需求出现好转,在经历了前期价格持续下跌之后开始企稳回升。在基建项目持续落地以及房地产开工逐步恢复的拉动下,钢铁、水泥、玻璃等建材价格基本已经走出价格底部区间。TMT方面,4月份各个地区半导体需求情况出现明显分化:美洲地区销售额同比涨幅持续扩大而欧洲同比跌幅扩大,预计未来一段时间内,中国半导体销量将会继续保持改善趋势,而海外尤其是欧洲地区需求将会承压。

【资金·众寡】内外资共振,陆股通集中加仓电子。6月1日~6月5日期间,陆股通和融资资金均加速流入,净流入240.5亿元;融资资金在前4个交易日净流入近189亿元;北上资金与融资资金形成共振。另外,新成立公募基金回落至33亿份,ETF资金延续大规模净流出,净流出规模超百亿。北上资金加仓电子、非银金融、交运等;融资资金净买入电子、医药、计算机等;科技ETF仍有较明显赎回。重要股东仍延续较大规模净减持,公布的计划减持规模略有下降。

【主题·风向】本周产业观察——华为《自动驾驶网络解决方案白皮书》发布,自动驾驶普及的关键节点到来。全球分析师大会HAS2020期间,华为面向全球发布《自动驾驶网络解决方案白皮书》,标志着自动驾驶普及的网络要素已经到了关键节点,当前正是挖掘产业链投资机会的重要阶段。

【数据·估值】本周全部A股估值水平上行,全部A股PE(TTM)上行0.5X至15.8X,除钢铁、建筑材料、农林牧渔板块估值略有下跌,其他板块估值均上涨,其中电子、休闲服务、通信、计算机估值上涨明显。

风险提示:经济数据低于预期,政策支持力度不及预期。

01 观策·论市——全球大类资产交易复苏逻辑,A股有望更进一步

※全球市场大反弹的逻辑

2020年以来,由于疫情影响,全球股票市场大幅波动,疫情爆发叠加全球美元流动性冲击,全球资本市场大跌,而随着美联储一系列宽松政策开始逐渐落地,欧洲日本和中国不同程度采取了财政刺激措施,全球股市从3月24日开始大幅反弹。其中纳斯达克指数在周五盘中创下历史新高。

这场大反弹的背景是历史上最大的一轮美国的量化宽松,截至2020年6月7日,本轮美联储资产负债表扩张已经近3万亿,规模远超此前每一轮QE。美元的霸权地位使得美国每当遇到危机,就可以通过印钞向全球征收铸币税。每一轮印钞,全球资本市场必然会有反应。 美元作为硬通货还可以全球范围内购买资产,持有超发美元的投资者会优先购买美国最优质的股票和全球范围内的优质股票。于是美国和全球股票市场将会同时迎来上涨。而当潮水褪去,美元收紧,美元又会带着被滋养增值后的财富离去,美国股市可以因为财富的增加继续上涨,那个其他经济体股市却可能由于流动性收紧而陷入震荡甚至下跌。 可以预见,本轮美元超发后,陆股通开始大规模买入A股,优质个股

几乎是“应收尽收”,当前是A股很好的投资机会,但遗憾的是此前投资者在中美关系动荡,汇率压力等一系列负面因素扰动下表现的相对犹豫,国内增量资金流入有限。但是我们相信,随着全球风险偏好的拉动,经济数据的好转,A股有望迎来幅度更大的反弹。

在本轮股市大波动中,中国股市体现了“成熟”的一面,在回撤过程中跌幅最小,当然反弹过程中也涨幅最小,体现为低波动的特征。而深证成指仅次于纳斯达克指数,成为表现最好的指数之一。德国、日本指数年内接近转正。

自3月23日以来的反弹,也明显地分成了两个阶段。

第一阶段:3月23日至5月14日

这一阶段出现在美联储进行了一系列宽货币的动作之后,属于美元流动性危机缓解进而情绪缓解带来的反弹,这个阶段大宗商品,如铜、原油、螺纹弱震荡,美国十年期国债不断寻底,中国十年期国债低位震荡。但是,美元指数维持高位。 美国股票市场消费科技医药领涨反弹,周期金融表现较弱。这个阶段美国股市体现为典型的流动性驱动。 转折发生在5月14日,中国央行公布了强劲的货币数据,国家统计局公布的投资数据大幅反弹,此后,美国不断传来疫苗的消息,欧洲推出经济刺激计划,全球大类资产交易逻辑迅速转向复苏逻辑。

第二阶段:5月15日至今

5月15日后,原油、铜、螺纹价格大幅反弹,中国国债利率快速上行,黄金价格企稳回落,美元指数迅速走弱。 美国股票市场地周期金融板块开始大幅反弹,风格迅速转向周期金融占优。

※A股风格延续以及风格逆转的可能

然而,A股却是一个“异数”,5月14日之前,全球都是科技消费医药占优,但是在5月14日之后,A股仍然延续了科技医药消费风格占优的格局。

原因有以下几个方面:

第一,北上资金会优先选择国内最优质的股票资产。

国内盈利能力较强的股票主要集中在消费、医药、科技,因此,北上资金在全球货币超发后,持续买入消费科技医药的龙头公司。

第二,居民资金通过公募基金买入A股,而公募基金逐渐形成了只买“科技消费医药”的风格。截至今年一季度,公募对于科技消费医药的持仓达到70%,其他行业基本被忽视。而今年以来主动偏股基金发行份额达到4000亿份,科技消费医药迎来持续增量资金。

第三,国内投资者趋势投资风格较为明显,一般对基本面的反应相对滞后,且国内投资者对于本轮经济复苏普遍预期不高。

那么,未来有几种可能的原因,也会使得A股跟随全球出现风格转换。

第一,北上资金跟随全球趋势开始大规模买入金融周期的龙头公司,

从净买入资金规模来看,三个极端各有不同: 3月23日——4月23日,消费医药>科技>金融周期 4月24日——5月25日,科技>消费医药>金融周期 5月26日——6月5日,金融周期>科技>消费医药 5月25日是什么特别的日子,我们看了一下,5月25日我们发了一篇《重估与分化:A股二元结构下的策略与应对》,核心观点是,流动性驱动逻辑转为基本面驱动,传统行业迎来重估,新兴消费领域出现分化。

第二,经济数据持续超预期,部分保险、公募基金经理或者新增量资金转向金融周期板块,造成资金分流。

第三,个人投资者开始直接入场买入金融和周期。一方面,以融资资金为代表的杠杆资金从5月中下旬开始,在医药消费科技等板块的净买入规模相比周期金融的净买入额差异有所收窄。另一方面,科技ETF持续赎回,而券商ETF申购。

3月24日以来,全球股票市场开启一轮强势反弹,从流动性驱动到经济复苏逻辑,海外股市的风格也在5月14日前后从科技消费医药转向金融周期占优。反观A股,在北上资金集中加仓A股优质资产、国内机构抱团、经济复苏预期不足等因素影响下,科技消费医药在本轮反弹中持续占优。但近期各投资者资金流向正在出现一些变化,加上经济数据持续超预期,不排除A股跟随全球股市出现风格转化的可能。我们认为,在全球经济复苏逻辑之下国内的金融为代表的低估值板块有望迎来增量资金,汽车尤其是新能源汽车,消费电子有望逐渐迎来需求复苏。

02 中观·景气——资源品需求继续好转

近期绝大多数资源品需求出现好转,在经历了前期价格持续下跌之后开始企稳回升,例如原油、建材等。

在供给端和需求端的双重压力之下,国际原油价格在3月创下历史新低;在需求端逐渐修复以及市场对于减产协议预期升温的背景下,原油价格已经出现快速回暖,目前布伦特原油价格修复至42.3美元/桶,相比一季度的低点已经出现明显好转。

与此同时,在基建项目持续落地以及房地产开工逐步恢复的拉动下,钢铁、水泥、玻璃等建材价格基本已经走出价格底部区间。

螺纹钢和钢坯价格保持上行趋势,国内港口铁矿石、唐山钢坯和主要钢材品种库存量持续下行,高炉开工率和产能利用率攀升至较高的水平。浮法玻璃均价连续数周反弹,同时生产线库存压力也得到缓解。水泥价格均价连续两周上行,目前全国水泥平均价格报451.00元/吨;其中中南、华东、西南地区水泥价格上行趋势最为明显。

受海外疫情肆虐影响,5月全球制造业PMI为42.4%,虽然较上月环比上行2.9个百分点,但仍处于荣枯线之下。而5月我国的制造业PMI为50.6%,较上月环比小幅下降0.2个百分点,波动幅度较小,继续保持在荣枯线以上。得益于市场需求的提振和企业复产的稳定,制造业生产持续恢复,其中工程机械板块景气度回暖明显。随着复工复产和逆周期政策的推进,4月挖掘机销量继续保持较快增长,推土机、压路机、装载机和汽车起重机销量同比由负转正,叉车销量同比持续上行。

信息科技产业方面,疫情对于全球半导体需求也带来了一定的打击,4月份各个地区半导体需求情况出现明显分化:美洲地区半导体销售额同比涨幅持续扩大,中国和亚太地区销售额同比涨幅收窄,日本地区半导体销售额同比转负,而欧洲地区半导体销售额同比跌幅扩大,预计未来一段时间内,中国半导体销量将会继续保持改善趋势,而海外尤其是欧洲地区需求将会承压。国内软件产业出现了积极变化,行业利润总额同比跌幅出现较大幅度收窄。

03 资金·众寡——内外资共振,陆股通集中加仓电子

从全周资金流动的情况来看,6月1日~6月5日期间,陆股通和融资资金均加速流入,北上资金净流入240.5亿元,融资资金在前4个交易日净流入近189亿元;北上资金与融资资金形成共振。另外,新成立公募基金回落至33亿份,ETF资金延续大规模净流出,净流出规模超百亿。

从ETF净申购来看,本周ETF延续净赎回,科技ETF仍有较明显赎回。具体来看,股票型ETF总体净赎回超过130亿份,对应净流出资金规模超过180亿元。其中,信息技术ETF净赎回超过60亿份,券商ETF小幅净赎回8亿份。沪深300ETF、创业板指ETF分别净赎16亿份和7亿份。

本周(6月1日~6月5日)在中美关系恶化阶段性告一段落、市场风险偏好改善的情况下,北上资金加速流入,净流入规模240.5亿元。行业偏好上,北上资金集中加仓电子行业,净买入规模近88亿元。非银金融连续第二周净买入规模居前,净买入31亿元;另外交通运输净买入额也较高。相比之下,农林牧渔、食品饮料从净买入转为净卖出,分别净卖出4.8亿元、2.4亿元,总体而言,各行业净卖出规模较低。个股方面,净买入规模较高的主要包括京东方A、中国平安、信维通信、恒瑞医药等;净卖出规模较高的包括五粮液、格力电器、恒生电子、爱尔眼科等。

两融方面,融资资金大幅流入,前4个交易日净流入189亿元。从行业偏好来看,电子行业净买入规模最高,其次为医药、计算机、食品饮料等。具体的,电子净买入28亿元,医药、计算机、食品饮料分别融资净买入23亿元、20亿元、16亿元。从个股来看,融资净买入较高个股包括格力地产、五粮液、国轩高科、领益智造等;净卖出较高个股包括中国平安、药明康德、信维通信等。

从资金需求来看,重要股东延续较大规模净减持,净减持规模基本与前期持平,公布的计划减持规模较前期有所下降。本周重要股东二级市场增持5.5亿元,减持99.7亿元,净减持94亿元,净减持基本与前期持平。另外,公告的计划减持规模为138亿元,较前期下降。

04 主题·风向——华为《自动驾驶网络解决方案白皮书》发布,自动驾驶普及的关键节点到来

本周市场大幅上涨,Wind全A指数周度上涨3.52%,沪深300周度上涨3.47%,创业板指本周上涨3.82%,本周涨幅居前的大部分为事件催化的题材以及消费电子、半导体相关的主题为主。

本周和下周值得关注的主题事件有:

1、眼科医疗——国家卫健委:下一步将编制“十四五”全国眼健康规划,进一步完善三级防盲和眼健康服务体系,加强基层眼科专业队伍建设,建立眼科医疗质量控制体系,推动眼科医疗服务高质量发展(中国网)2、半导体——MCU和模拟IC供应商Microchip日前向客户发出涨价通知,宣布部分产品将在7月15日开始正式涨价,上涨价格幅度为7.5%(满天芯)3、5G——工信部:年内将建5G基站60万个,5G手机出货1.8亿部

6月6日,在5G发牌一周年线上峰会上,工信部信息通信管理局副局长鲁春丛表示,5G商用一年来,在产业各方共同努力下,5G取得积极进展。网络建设方面,鲁春丛披露,基础电信企业建设5G基站超过25万个,5G用户超过3600万。预计今年年底,我国将建设5G基站超过60万个,覆盖全国地级以上城市。产业支撑方面,截至5月底,国内5G手机累计出货量5985万部,预计2020年底,5G手机出货量将达到1.8亿部。(澎湃新闻)。

4、量子通信——长三角地区将共建一体化量子通信干线网络

今天,长三角一体化发展重大合作事项签约仪式在湖州举行,共计签约重大合作事项19项,分5批签约,涉及产业合作、科技创新、生态环保、交通互联等多个领域。其中,长三角地区将共建长三角一体化量子通信干线网络、培育和发展量子通信战略性新兴产业战略合作框架协议,拟协同推进长三角量子通信干线网络建设,推动量子通信在电子政务、金融、大数据、云计算等领域的应用,在长三角地区率先构筑可持续发展的量子通信产业生态系统。(上证报)

5、有机硅——DMC价格5月末上涨,6月预计继续稳步走高

生意社数据监测显示,截至5月31日,主流地区有机硅DMC市场报价均价参考在15533元/吨附近,与5月1日相比,均价上涨200元/吨,涨幅1%;与劳动节前(4月26日)相比,均价上涨900元/吨,涨幅6.15%。分析师认为,预计6月有机硅DMC市场行情将会继续稳步走高。

6、自动驾驶——阿里自动驾驶定位系统迭代:无GPS信号也可实现厘米级定位

6月4日,阿里达摩院宣布,其自研高精定位系统完成最新一次迭代。基于多传感器融合的紧耦合算法,实现了不依赖GPS信号的厘米级定位。该系统已部署于达摩院无人物流车队,通过软硬件一体化设计,以10%的成本达到业界领先定位水准。(澎湃)

7、5G汽车——采用华为5G车载模组全球首款量产5G汽车即将落地

从接近华为车BU的知情人士获悉,华为5G车载模组已正式商用。昨日,比亚迪股份在其官方微信号发布消息称,旗下全新车型——汉将是全球首款搭载华为5G技术的量产车型。但具体采用了华为什么技术并没有透露。今日知情人士透露,这项技术正是华为5G车载模组,支持峰值2Gbps的下行速率。这也意味着比亚迪汉将成为全球首款量产的具备5G通信能力的汽车。(腾讯一线)

8、新能源汽车——德国:将在购买电动汽车上实施双倍补贴

德国政府表示,将在国家铁路公司追加50亿欧元投资,将在覆盖德国全境的5G网络上投资50亿欧元。

9、智慧物流——两部委:推进物流基础设施网络建设,培育骨干物流企业,加快发展智慧物流

《关于进一步降低物流成本实施意见的通知》提出,研究制定2021-2025年国家物流枢纽网络建设实施方案,整合优化存量物流基础设施资源。布局建设一批国家骨干冷链物流基地,有针对性补齐城乡冷链物流设施短板,整合冷链物流以及农产品生产、流通资源,提高冷链物流规模化、集约化、组织化、网络化水平。鼓励大型物流企业市场化兼并重组,提高综合服务能力和国际竞争力。积极推进新一代国家交通控制网建设,加快货物管理、运输服务、场站设施等数字化升级。推进新兴技术和智能化设备应用,提高仓储、运输、分拨配送等物流环节的自动化、智慧化水平。

本周产业观察——华为《自动驾驶网络解决方案白皮书》发布,自动驾驶普及的关键节点到来

事件:全球分析师大会HAS2020期间,华为面向全球发布《自动驾驶网络解决方案白皮书》,系统阐述未来网络架构、运维架构和其关键技术,通过网元、网络和云端的三层AI能力协同,使能网络走向极简超宽、运维迈向人机协同,为运营商和产业伙伴的数字化转型提供实践参考。华为公共开发部总裁鲁鸿驹表示:“未来十年是智能时代蓬勃发展的黄金十年,以5G、云、AI为核心代表的新技术将赋予联接智能升级的核心动能。华为呼吁业界同仁一同探索实践,通过数据与知识驱动,打造一张自动、自愈、自优的自治网络,抓住数字经济所赋予的新机遇。” 华为自动驾驶网络战略(ADN)是继华为全云化战略All-Cloud之后面向未来十年的战略,旨在通过融合运用SDN、NFV、云、大数据、AI、知识图谱等多种智能技术,重点研究人工智能技术对未来网络架构、运维模式和商业模式的影响,用架构性创新解决电信网络的TCO结构性问题,带动电信产业的智能升级,深度参与并推动智能社会的发展,分享智能社会业务创新的红利,使得电信产业始终充满活力和人才吸引力,促进产业健康可持续发展。 我们在中期策略中指出,当前自动驾驶的两大关键节点已经到来,其中之一就是网络基础。华为在白皮书分析,展望2025年行业发展趋势,大带宽、低时延、广链接的需求正在驱动5G加速商用,到2025年”全天候实时在线”将成为人与万物的“默认状态”。 自动驾驶网络是电信行业的一次产业升级,将深远影响网络架构、网络运维、商业运营等多方面。要实现自动驾驶网络的宏伟目标,应当借鉴3G/4G/5G的发展规律和成功经验,按照开发一代、研究一代、探索一代的方式共同制定自动驾驶网络L3/L4/L5的代际标准,并结合业务及技术的发展持续代际演进。

上一个十年,全球经济在移动互联网浪潮的带领下,迅速走出了金融危机的泥潭,其本质在于技术革命对生产效率的提升和新需求的创造,属于技术要素的突变。如果说3G/4G带来了智能手机的普及,则5G+AI可能带来智能汽车的爆发。大屏手机带来全新的交互形式彻底革命了传统手机制造商,而新能源汽车之于智能驾驶或许类似于大屏手机之于移动互联网,自动驾驶+新能源汽车或成为下一个十年新需求场景的创造源以及驱动全球经济效率提升的引擎,自动驾驶普及的两个要素5G普及和L3及以上级别技术瓶颈突破,华为白皮书的发布标志着自动驾驶普及的网络要素到了关键节点,当前正是挖掘产业链投资机会的重要阶段,建议重点关注自动驾驶和新能源汽车产业链。

05 数据·估值——整体A股估值上行

本周全部A股估值水平上行。截至6月5日收盘,全部A股PE(TTM)上行0.5X至15.8X,处于历史估值水平的52.5%分位数。创业板本周上行, PE(TTM)上行1.8X至47.3X,处于历史估值水平的47.2%。代表大盘股的沪深300指数PE(TTM)上行0.4X至12.0X,处于历史估值水平的53.7%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE(TTM)上行0.9X至29.8X,处于2014年以来历史估值的38.1%分位数。

在行业估值方面,除钢铁、建筑材料、农林牧渔板块估值略有下跌,其他板块估值均上涨,其中电子、休闲服务、通信、计算机估值上涨明显,上涨幅度超过1.5X。其中,电子板块市盈率上行3.3X至43.3X,处于历史估值水平的46.0%分位;休闲服务板块估值上行2.1X至59.7X,处于95.8%历史分位;通信板块估值上行1.7X至41.9X,处于39.3%历史分位;计算机板块市盈率上行1.6X至62.8X,处于历史估值水平的87.8%分位;。截至6月5日收盘,一级行业估值排名前五的行业分别是计算机、休闲服务、国防军工、医药生物、电子。

本文作者:张夏团队,来源:招商策略研究,原文标题《【招商策略】全球大类资产交易复苏逻辑,A股有望更进一步——A股投资策略周报(0607)》

参与评论
收藏
qrcode
写评论

icon-emoji表情
图片