周期性行业投资机会挖掘:银行、地产是“宝” 非银金融、电气设备稍逊

来源: 华宝证券
无论是基于估值所处历史分位数还是绝对估值水平的历史回测统计,房地产和银行两大行业均显示当下的投资性价比较好,胜率相对较高。

自从今年年初疫情爆发以来,房地产、钢铁等周期性行业因受到经济大环境的影响,表现不佳。与此同时,各行业之间的估值分化愈演愈烈,市场风格逐渐走向极端。随着国内经济稳步复苏,各项经济数据指标都有显著的好转,前期跌幅较大的低估值周期性行业或将迎来转机。本期专题中,我们从估值的角度对申万的一级行业指数进行分析,挖掘具有投资潜力的行业。

图1展示了28个一级行业指数上半年的业绩表现。采掘、银行、钢铁等周期性行业都录得了2位数的跌幅。相反,医药生物、休闲服务、食品饮料等非周期性行业领涨。

我们对各行业指数当前的估值水平进行统计。由于不同行业的市盈率(PE_TTM)和市净率(PB_LF)有不同的特点,直接比较数值并不合适,因此我们统计了各行业的市盈率和市净率在历史5年的百分位。周期性行业目前的估值水平普遍处于历史低位,个别行业比如银行、采掘和房地产的市净率甚至处于历史水平的5%以下。相比之下,休闲服务和食品饮料的市盈率和市净率皆处于历史水平的90%以上。行业之间的估值差距十分明显。

接下来,我们重点对周期性行业的投资机会进行分析。相较于市盈率,市净率对周期性行业的估值更加准确,因此在分析中主要使用市净率。表1统计了历史上各行业估值处于当前百分位附近时,行业指数未来一段时间的收益率和胜率。总体来看,无论是持有3个月、6个月还是1年,银行和房地产板块在当前的估值水平上都有很好的历史业绩。电气设备在3个月和6个月的持有期上也有不错的表现。

为了使结果更加稳健,我们把市净率的历史百分位换成了原始数值,用同样的方法统计了历史上市净率在当前值附近时,持有行业指数3个月、6个月和1年的胜率和收益率。在这种计算方式下,银行和房地产依然有不错的胜率和收益率。除此之外,非银金融也有良好的历史业绩。而用百分位作法有较高收益率的电气设备则表现不佳。

综上所述,我们发现房地产和银行,无论是基于估值所处历史分位数还是绝对估值水平的历史回测统计,均显示当下的投资性价比较好,胜率相对较高,可以重点关注,而非银金融和电气设备,则至少在一种统计方法下胜率显著,投资机会也可适度关注。另,需要说明的是,本报告的研究只是说明了从获取绝对收益的角度,当下的估值水平看,周期股的投资性价比已经凸显,但从相对收益的角度,也即是否意味着风格向周期股的切换,周期全面跑赢成长,本报告尚未进行研究,后续我们再做专门讨论。

本文作者:张青、贾依廷,来源:华宝证券,原文标题《周期性行业投资机会挖掘——数量化策略跟踪评价月报》,内容有删减

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