放大版2019年初,这一次保险股弹性更大

来源: 华创非银
保险股贝塔行情在两次牛市中特征明显。当前是极端放大版的2019年初小牛行情:新单增长压力更大,长端利率急速下到2.5左右回升,估值下行到比2018年末更低的位置。

历史保险股贝塔行情中纯寿险标的上涨弹性明显

历史来看,保险股贝塔行情在两次牛市中特征明显。2015年大牛行情中,长端国债处于下行周期中,各公司新业务价值增速较高平均在15%左右。

保险板块于2014年10月开始启动至2015年2月达到顶峰结束。这期间A股4家寿险公司累计超额收益(相对沪深300)分别为:22.8%(平安)、22.7%(太保)、63%(国寿)、45.7%(新华)。虽然负债端表现不及体量更大的平安、太保,纯寿险标的国寿和新华上涨弹性更加明显。

当前是极端放大版的2019年初,寿险弹性更加可期

在2019年初小牛行情中,保险股的贝塔行情从2019年2月启动到2019年7月前后结束,这期间A股4家寿险公司累计超额收益分别为:18%(平安)、6.9%(太保)、12%(国寿)、11%(新华)。

当前保险股的贝塔行情所处的环境与2019年初小牛非常相似,行业新业务价值增长整体承压,纯寿险标的开门红贡献高增长,长端国债收益率经历2018年下降后企稳,估值经历18年下行后处于极低的位置。

当前保险股面临的环境更为极端,是放大版的2019年初:新单增长压力更大,长端利率急速下到2.5左右回升,估值下行到也2018年末更低的位置(新华太保上半年估值低点较2018年末估值低点小20%左右)。而这一轮市场的牛市特征也更为明显和放大,保险股的弹性上涨空间更加可期。

短期投资端表现乐观,对冲负债端低迷和高利润基数带来的业绩压力

1季度债市行情,去年权益市场高增带来的利润储备以及2季度权益市场行情或将使得上半年险企投资收益表现无忧,这将对冲NBV增长承压,以及税收高基数、准备金折现率下行下的利润和EV增长压力。利润基数较低的太保和新华中报利润增速超预期可能性更大。

资本市场繁荣和流动性充裕下,明年保费恢复繁荣增长可期

我们在中期策略报告《再论寿险行业保费周期与公司估值》中复盘过,整体新单增长还是由寿险年金险主导驱动,健康险需求相对刚性增速平稳。寿险年金产品具有储蓄理财和抗通胀属性,资本市场繁荣利好于险资投资从而提升产品收益率,在流动性宽松的背景下,流动性也会较多流入保险产品中。

但这个阶段往往发生在资本市场热度退却风险偏好下降之后,这时保险产品避险和保证收益优势会凸显。加之今年受疫情影响,明年新业务将处于极低基数下,恢复繁荣增长大概率可期。

低估值+投资端弹性,保险板块攻守兼备

向上,保险股在牛市中具备非常大的弹性,历史来看与券商行情同步启动或滞后启动。年初至今,保险板块仍为二级行业中跌幅最前的行业之一,补涨空间相对较大。

向下,估值最低的行业之一,个股PEV估值均处于历史低位,安全边际高,守负债端企稳恢复。首推弹性品种新华保险。

风险提示

新业务价值增长不及预期、股市急跌、经济压力超预期、长端利率持续下行

本文来源:华创非银团队,原文标题:《放大版2019年初,寿险标的弹性空间更加可期 | 保险行业跟踪报告》
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