东方证券认为，随着国际形势的严峻，中美在各个维度和领域的博弈将成为新主题。军工作为“最后的防线”，国家刚需赋予其“十四五”最确定的成长属性。
在具体项目领域，东方证券称目前的结构性缺口主要集中于“机”（航空航发）和“弹”（导弹）。未来10年将是军用飞机换装的稳定期，也是航空发动机产业发展的加速期，“机”、“弹”产业链有望受益。
在选股方面，东方证券认为未来可以关注“十四五”需求确定性强、成长性好的核心赛道个股，主机厂标的、发动机及系统层级标的、新材料及加工标的以及元器件标的领域可以重点关注。
军工具备最确定的成长性
东方证券认为，“十三五”期间国际环境发生了深远变化。展望即将到来的“十四五”，我国或将面临更加严峻的国际形势，中美两大国之间在各个维度和领域的博弈将成为新的贯穿主题。
军事战略威慑力量是大国博弈的重要谈判筹码，也是在区域安全问题中秀肌肉的必要所在。
党的十八大以来，习总书记反复强调，当前和今后一个时期，我们在国际国内面临的矛盾和风险挑战都不少，要提高底线思维能力，居安思危、未雨绸缪，做好应付最坏局面的思想准备和工作准备。
根据求是网评论，这是要求国内必须坚决杜绝麻痹思想、厌战情绪、侥幸心理、松劲心态，必须摒弃“毕其功于一役”思想，咬紧牙关，慎终如始打好持久战。疫情只是导火索，中美关系转向后博弈将常态化，经济、政治、军事、外交等全方位的较量可能逐步展开。
军工作为“最后的防线”，国家的刚需赋予其十四五最确定的成长属性。
东方证券表示，随着“十三五”军改取得阶段性成果，理顺组织、明确需求后，“十四五”军备建设投入力度有望加强。各军种全新装备和作战编制陆续亮相，部队建设和装备建设的目标和重点也已逐渐明晰：
陆军：围绕全域机动、立体攻防的战略要求，战车和直升机需求扩大；
空军：围绕攻防兼备、体系作战的战略要求，特种机和战机需求增长；
海军：围绕近海防御、远海护卫战略要求，大吨位舰艇与两栖装备是重点；
结构性缺口集中于“机”、“弹”
东方证券研究称，目前结构性缺口主要集中于“机”（航空航发）和“弹”（导弹）。
在航空航发方面，东方证券表示，我国军用飞机二代及二代半飞机占比仍然较高，信息化程度高、综合战斗力强的新机型配备不足。以战斗机为例，美国的三代机占比84%，四代机占比16%。而我国二代机占比50%，三代机占比仅为美国数量的38%，四代机（J-20）目前仅少量列装。高新机与美军对标型号的军机在存量上有较为明显的差距，未来各新机放量空间较大，十四五期间更有望加速列装部队。
在生产方面，东方证券称过去几十年受制于先进机型的研发和批产进度，尤其是部分核心部件的国产化能力，我国军用航空市场的庞大需求一直无法得到满足。但是近年来随着新机型加速列装，重点型号国产航发产业化能力逐渐成熟，阻碍军机批产上量主要的瓶颈已经明显改善，新机型的拼图已基本补全，亟待量产配套跟进。接下来十年，是军用飞机换装的稳定期，也是我国航空发动机产业发展的加速期。
根据《航空世界》，过去国产三代航发成熟度不足，我国长期大批量采购俄罗斯AL-31F系列发动机。近年来，我国逐一攻克高温合金整体机匣的精铸、高温合金涡轮叶片再制造、粉末冶金涡轮盘再造等关键技术，国产三代航发日趋成熟、开始列装。建国70周年阅兵Z-20首次亮相，这说明配套发动机已成熟、开始批量列装。国内航空产业链也正在受惠于国产化程度提升。
在导弹方面，东方证券认为随着全球军备竞赛重启、现代战争精确制导化、新装备跟进弹药配套、实战实训消耗增加，四重需求叠加下导弹产业有望成为十四五增长最快的领域。数量规模是导弹武器形成有效战力的必要条件，国内亟需补充新一代导弹武器的储备量。导弹产业链配套企业有望在十四五迎来重大成长机遇。
在产业链方面，导弹主要由导引头、动力装置、战斗部和弹体结构4大部分构成，其中导引头和动力装置占据40—60%的成本，弹体结构占据20~30%的成本，战斗部占据10—20%的成本。
目前我国导弹生产研发主要集中在航天科工、航天科技、中航工业、兵器集团等军工企业，而配套层级则通过军民融合的方式引入了优质民参军企业。导弹需求量爆发式增长的背景下，不仅仅导弹整机供应商任务量大增，高价值量部件的中上游配套企业同样存在巨大潜力。例如材料层级配套企业钢研高纳（高温合金）、楚江新材（C/C 预制件）、火炬电子（陶瓷材料及电容器）、菲利华（石英纤维）等；元器件层级配套企业振华科技（被动器件）、航天电器（连接器）、雷科防务（导引头）、天箭科技（固态发射机）等。
在军用航发和导弹领域外，商业航空航天则是军企未来更大的市场，市场规模5倍于军机的年市场空间增量。
随着C919的首架交付，巨大的民航制造市场给国内军工企业带来广阔的长期成长空间。按照中国商飞的预测，未来20年中国新购客机总价值约人民币9万亿元，年均约4500亿元。相较之下2017年我军装备费开支也仅为4300亿元，并且每年的装备费开支要覆盖舰船、兵器、导弹、车辆以及飞行器等各大领域，其中用于航空装备采购的金额可能在20%左右。从这个角度看，民机产业的崛起将带来国内航空制造业带来5倍左右甚至更高的增长空间。
随着大飞机国产替代稳步进行，国内将逐渐承接越来越多的价值量。飞机机体、材料及标准件价值占比45%，国产化程度最高，批产上量后该类型国内配套企业有望最先受益。
军工估值较低，投资回归基本面
在板块估值角度，东方证券认为伴随“十三五”军工板块估值的大幅消化，“十四五”军工板块投资属性回归基本面，机构投资方式逐步转变为“买入并持有”，更多的是赚业绩增长的钱而不仅仅是估值波动的钱。
纵向看，经历三年多估值消化，2019年至今，军工板块走势逐步回归合理、回归基本面。军工板块不少核心标的估值在30X附近。
在选股方面，东方证券认为投资者未来可以关注“十四五”需求确定性强、成长性好的核心赛道个股，如主机厂标的、发动机及系统层级标的、新材料及加工标的以及元器件标的。
