军工投资,长期逻辑是什么?

来源: 东方证券
东方证券认为,国家刚需赋予军工行业确定的成长属性;目前结构性缺口主要集中于“机”(航空航发)和“弹”(导弹);未来可以关注发动机及系统层级、新材料加工等确定性强、成长性好的核心赛道企业。

东方证券认为,随着国际形势的严峻,中美在各个维度和领域的博弈将成为新主题。军工作为“最后的防线”,国家刚需赋予其“十四五”最确定的成长属性。

在具体项目领域,东方证券称目前的结构性缺口主要集中于“机”(航空航发)和“弹”(导弹)。未来10年将是军用飞机换装的稳定期,也是航空发动机产业发展的加速期,“机”、“弹”产业链有望受益。

在选股方面,东方证券认为未来可以关注“十四五”需求确定性强、成长性好的核心赛道个股,主机厂标的、发动机及系统层级标的、新材料及加工标的以及元器件标的领域可以重点关注。

军工具备最确定的成长性

东方证券认为,“十三五”期间国际环境发生了深远变化。展望即将到来的“十四五”,我国或将面临更加严峻的国际形势,中美两大国之间在各个维度和领域的博弈将成为新的贯穿主题。

军事战略威慑力量是大国博弈的重要谈判筹码,也是在区域安全问题中秀肌肉的必要所在。

党的十八大以来,习总书记反复强调,当前和今后一个时期,我们在国际国内面临的矛盾和风险挑战都不少,要提高底线思维能力,居安思危、未雨绸缪,做好应付最坏局面的思想准备和工作准备

根据求是网评论,这是要求国内必须坚决杜绝麻痹思想、厌战情绪、侥幸心理、松劲心态,必须摒弃“毕其功于一役”思想,咬紧牙关,慎终如始打好持久战。疫情只是导火索,中美关系转向后博弈将常态化,经济、政治、军事、外交等全方位的较量可能逐步展开。

军工作为“最后的防线”,国家的刚需赋予其十四五最确定的成长属性。

东方证券表示,随着“十三五”军改取得阶段性成果,理顺组织、明确需求后,“十四五”军备建设投入力度有望加强。各军种全新装备和作战编制陆续亮相,部队建设和装备建设的目标和重点也已逐渐明晰:

陆军:围绕全域机动、立体攻防的战略要求,战车和直升机需求扩大

空军:围绕攻防兼备、体系作战的战略要求,特种机和战机需求增长

海军:围绕近海防御、远海护卫战略要求,大吨位舰艇与两栖装备是重点

结构性缺口集中于“机”、“弹”

东方证券研究称,目前结构性缺口主要集中于“机”(航空航发)和“弹”(导弹)。

在航空航发方面,东方证券表示,我国军用飞机二代及二代半飞机占比仍然较高,信息化程度高、综合战斗力强的新机型配备不足。以战斗机为例,美国的三代机占比84%,四代机占比16%。而我国二代机占比50%,三代机占比仅为美国数量的38%,四代机(J-20)目前仅少量列装高新机与美军对标型号的军机在存量上有较为明显的差距,未来各新机放量空间较大,十四五期间更有望加速列装部队。

在生产方面,东方证券称过去几十年受制于先进机型的研发和批产进度,尤其是部分核心部件的国产化能力,我国军用航空市场的庞大需求一直无法得到满足。但是近年来随着新机型加速列装,重点型号国产航发产业化能力逐渐成熟,阻碍军机批产上量主要的瓶颈已经明显改善,新机型的拼图已基本补全,亟待量产配套跟进接下来十年,是军用飞机换装的稳定期,也是我国航空发动机产业发展的加速期。


根据《航空世界》,过去国产三代航发成熟度不足,我国长期大批量采购俄罗斯AL-31F系列发动机。近年来,我国逐一攻克高温合金整体机匣的精铸、高温合金涡轮叶片再制造、粉末冶金涡轮盘再造等关键技术,国产三代航发日趋成熟、开始列装。建国70周年阅兵Z-20首次亮相,这说明配套发动机已成熟、开始批量列装。国内航空产业链也正在受惠于国产化程度提升。

在导弹方面,东方证券认为随着全球军备竞赛重启、现代战争精确制导化、新装备跟进弹药配套、实战实训消耗增加,四重需求叠加下导弹产业有望成为十四五增长最快的领域。数量规模是导弹武器形成有效战力的必要条件,国内亟需补充新一代导弹武器的储备量。导弹产业链配套企业有望在十四五迎来重大成长机遇。

在产业链方面,导弹主要由导引头、动力装置、战斗部和弹体结构4大部分构成,其中导引头和动力装置占据40—60%的成本,弹体结构占据20~30%的成本,战斗部占据10—20%的成本。

目前我国导弹生产研发主要集中在航天科工、航天科技、中航工业、兵器集团等军工企业,而配套层级则通过军民融合的方式引入了优质民参军企业。导弹需求量爆发式增长的背景下,不仅仅导弹整机供应商任务量大增,高价值量部件的中上游配套企业同样存在巨大潜力。例如材料层级配套企业钢研高纳(高温合金)、楚江新材(C/C 预制件)、火炬电子(陶瓷材料及电容器)、菲利华(石英纤维)等;元器件层级配套企业振华科技(被动器件)、航天电器(连接器)、雷科防务(导引头)、天箭科技(固态发射机)等。

在军用航发和导弹领域外,商业航空航天则是军企未来更大的市场,市场规模5倍于军机的年市场空间增量。

随着C919的首架交付,巨大的民航制造市场给国内军工企业带来广阔的长期成长空间。按照中国商飞的预测,未来20年中国新购客机总价值约人民币9万亿元,年均约4500亿元。相较之下2017年我军装备费开支也仅为4300亿元,并且每年的装备费开支要覆盖舰船、兵器、导弹、车辆以及飞行器等各大领域,其中用于航空装备采购的金额可能在20%左右。从这个角度看,民机产业的崛起将带来国内航空制造业带来5倍左右甚至更高的增长空间。

随着大飞机国产替代稳步进行,国内将逐渐承接越来越多的价值量。飞机机体、材料及标准件价值占比45%,国产化程度最高,批产上量后该类型国内配套企业有望最先受益。

军工估值较低,投资回归基本面

在板块估值角度,东方证券认为伴随“十三五”军工板块估值的大幅消化,“十四五”军工板块投资属性回归基本面,机构投资方式逐步转变为“买入并持有”,更多的是赚业绩增长的钱而不仅仅是估值波动的钱。

纵向看,经历三年多估值消化,2019年至今,军工板块走势逐步回归合理、回归基本面。军工板块不少核心标的估值在30X附近。

在选股方面,东方证券认为投资者未来可以关注“十四五”需求确定性强、成长性好的核心赛道个股,如主机厂标的、发动机及系统层级标的、新材料及加工标的以及元器件标的。

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