上证连续跳空缺口回补,这会是近期潜在风险吗?

来源: 开源证券魏建榕
2020年6月以来,上证指数有三次向上跳空缺口还未回补。历史数据表明,当上证指数产生连续5次的向上跳空缺口时,市场未来并不必然大幅下跌,反而其后60个交易日的期望收益为正。

摘要

跳空缺口历史上回补概率超过90%

2006年以来,上证指数产生跳空缺口305次,回补概率高达94.43%。其中向上跳空165次,占比54.1%,向下跳空140次,占比45.9%。向上跳空回补153次,回补概率92.73%,向下跳空回补135次,回补概率96.43%。

2006年以来,未回补跳空缺口总共有17次,其中12次向上跳空缺口未回补,5次向下跳空缺口未回补。2020年6月以来,有三次向上跳空缺口还未回补,分别为2020年6月1日、2020年7月3日和2020年7月6日。

跳空缺口长期未回补且连续产生多个向上跳空缺口时,市场未来表现可期

跳空缺口回补时长的分布是一个哑铃型,短期(7个交易日以内)回补和长期回补(50个交易日以上)占据了主要权重。

当上证指数跳空缺口超过50个交易日还未回补时,跳空缺口回补的时间大幅上升到平均需要298个交易日的水平。其中向上跳空缺口平均回补时长为263个交易日,向下跳空缺口平均回补时长为329个交易日。向上跳空缺口的区间最大涨幅的平均值为57.87%,向下跳空缺口的区间最大跌幅的平均值为18.59%。

当上证指数产生连续5次的向上跳空缺口时,市场未来并不必然大幅下跌,反而其后60个交易日的期望收益为正。

与直觉相反的是,跳空缺口更多的是一个动量因子,而非反转因子。基于跳空缺口的动量策略,具有低胜率高赔率的特征,在把握牛市的上升期同时规避熊市的大跌期。 

风险提示

模型测试基于历史数据,市场未来可能发生变化。

一、跳空缺口的历史回顾

A股市场的许多投资者,都有着缺口必补的心结。当股票价格产生向上跳空缺口时,通常倾向于卖出股票等待价格回落补完缺口再重新买入,避免股价回落带来的损失。当股票价格产生向下跳空缺口时,通常倾向于买入股票,以博取缺口回补带来的利润。

1.1 跳空缺口的定义

跳空缺口分为向上跳空缺口和向下跳空缺口两种形态。当今天最低价高于昨天最高价时,则形成了向上跳空缺口;当今天最高价低于昨天最低价时,则形成了向下跳空缺口。缺口的产生多来源于市场超预期信息的涌入带来的股价的剧烈波动,通常而言,向上跳空缺口表示市场形成超预期的利好;反之,向下跳空缺口则表示市场出现了未预期到的坏消息。

1.2 跳空缺口历史上大概率回补

以上证指数(000001.SH)为例,2006年1月1日以来,截至2020年7月10日,累计发生了305次跳空缺口,其中向上跳空165次,占比54.1%,向下跳空140次,占比45.9%。向上跳空回补153次,回补概率92.73%,向下跳空回补135次,回补概率96.43%。当发生向上跳空缺口,在缺口回补之前,区间涨幅最大值的平均数为10.05%;当发生向下跳空缺口,在缺口回补之前,区间跌幅最大值的平均值为4.68%。

从缺口的跳空幅度来看,其整体维持了一个比较稳定的钟形分布,绝大部分的缺口跳空幅度都落在了1个百分点以内。

2006年以来,上证指数共存在17次未回补的跳空缺口,其中有12次向上的跳空缺口未回补,有5次向下的跳空缺口未回补。向上跳空未回补缺口平均跳空幅度为0.34%,向下跳空未回补缺口的平均幅度为-0.56%。2020年6月市场行情启动以来,上证指数已有三次向上的跳空缺口未回补。

二、跳空缺口的当下分析

2020年6月1日以来,截至2020年7月10日,上证指数表现十分亮眼,指数从2852点上升到3383点,区间累计涨幅18.62%。由于市场持续的超预期表现,上证指数产生了四个向上跳空缺口,发生的时间点分别为2020年6月1日、2020年6月8日、2020年7月3日以及2020年7月6日,其中2020年6月8日的缺口已经回补,剩余三个缺口尚未发生回补。

根据前文我们对历史跳空缺口的统计,上证指数向上跳空缺口回补的概率达92.73%,似乎是有担心的必要,但事实果真如此吗?

2.1 跳空缺口回补时长分布

2006年以来,跳空缺口的回补时长中位数为5个交易日,但整体分布却并不是通常预期的钟形分布,而是呈现一个哑铃形态,即短期(7个交易日以内)和长期(50个交易日以上)发生跳空缺口的回补频率显著高于中间期限。

更进一步,历史上跳空缺口超过50个交易日才回补时,其平均回补的时长大幅上升到298个交易日。其中向上跳空缺口平均回补时长为263个交易日,向下跳空缺口平均回补时长为329个交易日。向上跳空缺口的区间最大涨幅的平均值为57.87%,向下跳空缺口的区间最大跌幅的平均值为18.59%。总体而言,当发生向上跳空缺口且长期未回补时,到其最终回补其跨度足够长且区间最大涨幅明显。

为了更直观地感受长期未回补(超50个交易日)缺口的未来表现,我们绘制了长期未回补缺口在上证指数历史上的准确位置,可以看到长期未回补缺口的未来表现都值得期待。2020年6月1日的向上跳空缺口至今已存在39个交易日,在未来两周上证指数大概率无法跌回6月1日的位置的假设下,当前的投资价值是值得期待的。原因如上所述:一是由于补缺的时间可能比想象的要长很久;二是长期未回补缺口的区间最大涨幅均值有57.87%,而当前上证指数区间累计收益率仅为18.62%,上升空间还很可观。

2.2 连续向上跳空缺口发生后市场未来并未大幅下跌

单次向上跳空缺口体现了市场信息的超预期,但是如果一段时间内出现多次连续向上跳空缺口,则说明市场情绪高涨。2020年5月26日以来,上证指数发生了连续5次向上跳空缺口,连续向上跳空次数从2006年以来也属于相对罕见的现象。分析历史数据可知,当上证指数发生连续五次向上跳空缺口后,其后60个交易日并未出现大幅下跌,期望收益率为正。

通过图6也可以直观感受到,上证指数产生连续五次向上的跳空缺口后,其在未来大部分时间段都有着非常可观的收益。比如2006年12月18日后,2009年6月1日后以及2015年1月5日后,上证指数都取得了不错的涨幅。

2.3 缺口策略的比较

虽然跳空缺口回补对于指数来说是一个概率非常高的事件,但缺口回补策略的最大问题在于我们难以准确预知缺口回补的周期。根据前文的统计,跳空缺口回补快则一周以内,长则一年以上,甚至部分向上跳空缺口再也没能等来回补的时刻,所以想将缺口回补作为一个稳定的交易信号是比较困难的一件事。

为了测试缺口回补相关策略的效果,这里我们验证了几种思路,并给出了回测的结果,供大家参考。

1) 缺口回补策略:存在向上跳空缺口时,平仓或继续空仓(做空受限);存在向下跳空缺口时,开仓或持仓不动 

2) 缺口动量策略:存在向下跳空缺口时,平仓或继续空仓(做空受限);存在向上跳空缺口时,开仓或持仓不动 

3) 缺口突破策略:存在向上跳空缺口时,若收盘价高于过去20日最高价,开仓或持仓不动;存在向下跳空缺口时,若收盘价低于过去20日最低价,平仓或继续空仓(做空受限) 

综合而言,虽然跳空缺口大概率会回补,但由于回补周期不确定,并不适合作为一个反转因子去构造策略,反之,更应该将其看作一个动量因子

三、风险提示

模型测试基于历史数据,市场未来可能发生变化。

本文作者:开源证券魏建榕,来源:建榕量化研究,原文标题《开源量化评论 | 缺口回补是近期潜在风险吗?》

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