安信策略:对A股态度短期从积极转为中性

来源: 安信证券陈果、易斌、林荣雄
安信证券认为,随着6月金融数据改善幅度趋缓,政策预期回归“适度”,近期A股市场对应风险偏好与情绪指标或将回落,短期须警惕风险,关注中报超预期优质品种。

投资要点

安信策略在今年市场底部坚定看多,提出“复苏牛”判断并持续发布系列报告,伴随着全球流动性泛滥,中外经济和金融数据持续超预期,企业盈利复苏预期上修,中国金融改革步伐不断加快提升市场风险偏好,A股包括上证综指等主要指数都已创下19年以来新高。我们的观点正在不断得到验证,安信策略在市场底部看牛市的判断正在得到市场越来越多的认同。安信策略六月底发布的下半年策略展望报告《复苏牛,未完待续》在过去两年来首次重点提示低估值顺周期板块将出现一轮上涨。

从宏观层面来看,6月金融数据继续改善但幅度趋缓,通胀同比出现回升,流动性预期需要回归适度宽松,从市场面看,近期A股市场上涨速度过快,对应风险偏好与情绪的指标数据都已处于高位水平;从资产配置的角度来看,股票相对债券的吸引力在近期也发生了一定程度的下降。从外部环境来看,海外经济和疫情仍存在一定不确定性。综合来看,我们对市场的态度短期从积极转为中性,我们认为未来一个阶段,行情特征将从β回归α,投资者需要戒骄戒躁,不宜过于亢奋,警惕外部风险,精耕细作,关注中报超预期优质品种机会。由于全球经济复苏仍有望持续,流动性整体还看不到出现明显收紧,更重要的是中国经济转型升级与资产配置趋势从中长期看依然对A股构成有利因素,我们对A股市场中长期维持战略看多不变。

近期行业重点关注:新能源汽车、苹果链、云计算、互联网、通信、医药、食品饮料等。

■风险提示:

1.海外疫情超预期,2.全球经济低预期,3.政策推进低预期等。

正文

本周A股放量大涨,总成交量连续五日突破万亿元,上证综指等主要指数持续创今年新高。本周上证综指,中小板指,创业板指涨跌幅分别为7.31%,10.40%,12.89%。从行业指数来看,本周国防军工(18.73%),商业贸易(16.43%),计算机(13.40%),有色金属(12.72%),综合(12.65%)等行业表现靠前;银行(2.89%),家用电器(2.89%),公用事业(5.11%),建筑材料(5.36%),采掘(5.63%)等行业表现落后。

安信策略在今年市场底部坚定看多,提出“复苏牛”判断并持续发布系列报告,伴随着全球流动性泛滥,中外经济和金融数据持续超预期,企业盈利复苏预期上修,中国金融改革步伐不断加快提升市场风险偏好,A股包括上证综指等主要指数都已创下19年以来新高。我们的观点正在不断得到验证,安信策略在市场底部看牛市的判断正在得到市场越来越多的认同。安信策略六月底发布的下半年策略展望报告《复苏牛,未完待续》在过去两年来首次重点提示低估值顺周期板块将出现一轮上涨。

从宏观层面来看,6月金融数据继续改善但幅度趋缓,通胀同比出现回升,流动性预期需要回归适度宽松,从市场面看,近期A股市场上涨速度过快,对应风险偏好与情绪的指标数据都已处于高位水平;从资产配置的角度来看,股票相对债券的吸引力在近期也发生了一定程度的下降。从外部环境来看,海外经济和疫情仍存在一定不确定性。综合来看,我们对市场的态度短期从积极转为中性,我们认为未来一个阶段,行情特征将从β回归α,投资者需要戒骄戒躁,不宜过于亢奋,警惕外部风险,精耕细作,关注中报超预期优质品种机会。由于全球经济复苏仍有望持续,流动性整体还看不到出现明显收紧,更重要的是中国经济转型升级与资产配置趋势从中长期看依然对A股构成有利因素,我们对A股市场中长期维持战略看多不变。

近期行业重点关注:电子、新能源汽车、云计算、互联网、通信、医药、食品饮料等。

1. 金融数据改善,政策预期回归“适度”

6月金融数据持续改善,但斜率趋缓。2020年7月10日,央行发布6月金融数据,中国6月新增人民币贷款18100亿元,预期17619亿元,前值14800亿元;社会融资规模增量34300亿元,前值31900亿元;6月M2同比11.1%,预期11.2%,前值11.1%,存量社融同比12.8%,前值12.5%。整体来看虽然金融数据仍有改善,但是改善幅度呈现趋缓迹象。

短期通胀有企稳回升迹象。6月CPI同比2.5%,较上月小幅回升0.1个百分点;核心CPI同比 0.9%,较上月回落0.2个百分点。6月PPI环比0.4%,较上月大幅回升0.8个百分点,创两年新高;PPI同比-3%,较上月回升0.7个百分点。

安信宏观团队认为,食品分项中,受南方洪涝灾害以及新发地市场关停的冲击,鲜菜价格明显攀升;与此同时,洪涝灾害、去年非洲猪瘟对出栏的滞后影响开始显现,猪肉价格重新开始上涨。其他食品价格分项涨跌互现。食品价格的回升主要受供应层面因素的冲击,这一因素目前仍在延续。往后看,南方洪灾以及猪肉自身供应的问题短期仍将推升食品价格,7月的CPI同比有望小幅抬升。

尤其值得注意的是,7月10日,央行在2020年上半年金融统计数据新闻发布会上,相关领导表示“货币政策的立场仍然是稳健的,货币政策更加灵活适度,我们现在更加强调适度这两个字。”适度有两个含义,一个含义是总量上要适度,信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配。如果信贷投放节奏过快的话,快于经济复苏就会产生资金淤积,产生信贷资金没法有效使用的问题。第二个是价格上要适度。一方面要引导融资成本进一步降低,向实体经济让利。他还强调,要认识到利率适当下行并不是利率越低越好,利率过低也是不利的,利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平,就会产生套利的问题,产生资源错配的问题,产生资金可能流向不应该流向领域的问题。所以利率适当下行但也不能过低。

海外,美联储扩表速度趋缓,就业市场改善呈现趋缓迹象,美国疫情发展仍不明朗,仍需关注海外市场风险。美国劳工部公布最新数据显示,美国上周首次申请失业救济人数为131.4万人,低于预期的137.5万人。前一周首次申请失业救济人数修正为141.3万人。另外一方面,美联储扩表进程近期有所趋缓,未来仍需密切关注联储政策指引。

2. 注意短期市场有过热迹象,风险收益比也在变化

我们认为结合一系列指标看,近期市场风险偏好处于高位,需要警惕未来变化。

我们通过对换手率,两融,股指期货,外资流入,市场赚钱效应和卖方盈利预期修正等一系列表征风险偏好的指标加权计算得到安信策略A股情绪指数。7月9日市场热度指数为68.3,为2016年以来新高,处于2015年以来96.4%分位水平。

从换手率来看,本周主要指数换手率快速上升,多数指数换手率处于历史高位。本周上证综指,中小板指,创业板指,上证50,沪深300,中证500,万得全A的流通市值换手率分别为2.15%,7.46%,8.49%,1.09%,1.67%,3.54%,2.79%,分别较前周变动0.87,2.64,2.67,0.44,0.62,1.43,1.05个百分点,分别处在95%,87%,89%,94%,94%,96%,96%分位数水平,除中小板指和创业板指外,多数指数换手率处于历史90%分位数水平以上。

从个股层面来看,市场赚钱效应迅速上升。当前市场强势个股数量占比63.8%,较上周上升14.7个百分点,而超买个股与超卖个股之差占比8.8%,较前周上升7.0个百分点。创业板来看,强势个股数量占比66.6%,较上周上升15.5个百分点,超买个股与超卖个股之差占比10.8%,较前周上升4.6个百分点。

两融成交占比创2016年以来新高。截至7月9日,两融成交规模为2157亿元,占A股总成交额的12.9%,创下2016年以来新高。

另一方面,周五陆股通净流出规模创3月以来单日净流出新高。本周北向资金净流入282亿元,较前周的288.6亿元略有减少,值得关注的是周五单日陆股通净流出44亿元,为今年3月25日以来净流出新高。作为具有相对较高专业素养的投资人,海外投资者周五大规模减持,也反应了其对于当前市场环境过热的担忧,这个信号值得内地投资者跟踪和关注。

近期基金发行火热,我们注意到,7月10日,有多家基金公司相继发布公告限制旗下产品的规模。比如,有一家公募连发3条公告,暂停旗下3只老基金的申购、转换转入和定期定额投资业务,而这3只基金的掌舵者都是本周其中一只“爆款”的基金经理;另外,下周即将上架的一只基金,也在此前公告将募集期调整为1天,并将按募集规模上限300亿元采取末日比例确认的方式实现规模的有效控制。

同时,值得重视的是,据银保监会网站11日消息,银保监会新闻发言人表示,当前特别要强化资金流向监管,严禁银行保险机构违规参与场外配资,严查乱加杠杆和投机炒作行为。

最后,随着近期国债收益率上升,A股快速上涨,也需要注意到其相对债券资产的投资价值有所下降。当前十年期国债收益率为3.03%,而全部A股隐含的收益率(1/PE)为3.27%,两者差值为-0.24%,权益资产的相对吸引力有所下降。

综合来看,我们对市场的态度短期从积极转为中性,我们认为未来一个阶段,行情特征将从β回归α,投资者需要戒骄戒躁,不宜过于亢奋,警惕外部风险,精耕细作,关注中报超预期优质品种机会。

由于全球经济复苏仍有望持续,流动性整体还不会出现明显收紧,中国经济转型升级与资产配置趋势从中长期看依然对A股构成有利因素,我们对A股市场中长期维持战略看多不变。

3. 把握中报行情

从目前已披露中报业绩预告来看,成长风格基本面相对较好,医药行业业绩高增长最为确定,电子行业中报好于市场此前预期。下周将进入中报预告密集披露期。截至7月11日晚上10点,全A共约853家披露中报业绩预告,披露率为21.98%。其中,创业板和中小板披露率分别为27.13%和25.94%,主板披露率还不超过20%。从目前已披露中报业绩预告来看,创业板预喜率为50.67%,高于主板预喜率23.91%,也明显高于自身预忧率29.15%,显示出在疫情背景下科技成长板块基本面的相对优势。这一点可以从目前中报预告增速分布来看得到侧面印证。创业板中报业绩增速降幅超过50%的占比仅为7.09%,正增长超过50%占比31.91%(中小板则分别为42.17%和31.73%),整体中报增速在45%左右,二季度单季度增速接近85%。分行业来看,业绩预告下限同比增长幅度大于20%的企业(共259家)主要集中在医药生物、机械设备和电子行业等,分别占比13.90%,11.58%和10.81%。其中,受防疫物资需求大幅上升,医药相关公司延续一季度业绩增长趋势,在医药行业整体已披露的77家公司中45家预喜,两者预喜率均远高于预忧率。同时,电子行业并没有此前市场预期得那么悲观,61家公司披露业绩预告,其中35家预喜,一定程度上说明电子海外需求好于市场预期。(需要提醒的是随着后续披露,以上数据存在进一步调整的可能。)

结合工业企业数据来看,计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、以及仪器仪表制造业等高技术行业中报利润修复大概率显著快于平均水平。

  • 从工业企业利润角度来看,2020年1-5月累计同比两位数增长的有上游原材料类中的黑色金属矿采选业(20.9%),消费品类中的烟草制品业(28.1%)、农副食品加工业(19.0%),仪器制造类中的专用设备制造业(16.6%)、计算机、通信和其他电子设备制造业(34.7%)。同时,1-5月环比1-3月累计同比增速变化靠前的行业有:黑色金属矿采选业(68.7 pct)、金属制品、机械和设备修理业(57.7 pct)、专用设备制造业(51.3 pct)、汽车制造(46.7 pct)、计算机、通信和其他电子设备制造业(46.7 pct)等。

  • 从工业企业营收角度来看,2020年1-5月累计同比保持增长的行业仅有计算机、通信和其他电子设备制造业、烟草制品业和黑色金属矿采选业。同时,1-5月环比1-3月累计同比增速变化靠前的行业有:汽车制造(17.3 pct)、专用设备制造业(16.0 pct)、仪器仪表制造业(14.6 pct)、通用设备制造业(14.2 pct)、废弃资源综合利用业(13.0 pct)、计算机、通信和其他电子设备制造业(8.8pct)等。

风险提示:1.海外疫情超预期,2.全球经济低预期,3.政策推进低预期等。

本文作者:安信证券陈果、易斌、林荣雄,来源: 陈果A股策略,原文标题《【安信策略】短期从积极转向中性》

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