怎么投资黄金大涨？A股主要黄金标的对比分析

整体对比

市值储量比，市值/储量，代表单位储量对应市值

市值产量比=市值/产量，代表单位产量对应市值

各公司PE水平对比分析

各公司PB水平对比分析

分公司对比

银泰黄金：2019年矿产金收入17亿元，占比34%；金资源储量98.86吨

• 2019年公司实现收入52亿元，同比增长7%；
• 其中，采选业务实现收入23亿元，同比增长4%；
• 采选业务中合质金实现收入17亿元，占比34%；
• 贸易业务实现收入28.4亿元，占比55%。

• 2019年公司实现毛利15.5亿元，同比增长9%；
• 其中，采选业务实现毛利15.2亿元，同比增长7%；
• 采选业务中合质金实现毛利11.8亿元，占比76%。

赤峰黄金：2019年H1收入和毛利已超过2018年全年水平，新收老挝铜金矿

• 2019年H1公司收入和毛利已超过2018年全年水平；
• 2019年H1公司实现收入26亿元，其中采矿业17.7亿元（ 黄金实现收入3.3亿元，电解铜实现收入14.7亿元）
• 2019年H1公司实现毛利6.6亿元， 其中采矿业5.7亿元（ 黄金实现毛利1.7亿元，电解铜实现毛利4.0亿元） ；
• 2019年H1矿产金和矿产铜毛利占比分别为26%和61%。

• 吉隆矿业、华泰矿业和五龙黄金是公司原有矿产金生产子公司，以吉隆矿业和五龙黄金为主；
• 2015年以来公司矿产金产销量不断下滑，2019年产销量逐步恢复；
• 2018年公司矿产金单位售价为271元/克，单位成本为168元/克，单位毛利为103元/克。

• 公司2018年11月30日完成MMG Laos的并购，MMG Laos持有万象矿业90%股权（ 支付对价2.75亿美元， 折合人民币17.79亿元， 剩余10%股权由老挝政府持有） ，取得了老挝Sepon铜金矿独家运营权；
• 据公司统计，截至2018年末，万象矿业拥有铜矿储量595万吨，平均品位2.32%；拥有金资源量41,160万吨，平均品位3.47克/吨；
• 根据公司的预计，2021年和2022年Sepon铜金矿金矿产量分别为4.6吨和4.6吨。

山东黄金：矿产金毛利47亿元，毛利占比98%；2018年产销量39吨，吨毛利115元/克

• 2019年公司实现收入547亿元，同比增长7%；其中，矿产金实现收入106亿元，同比增长8%；
• 2019年公司实现毛利47亿元，同比增长3%；其中，矿产金实现毛利45亿元，同比增长4%；
• 2018年矿产金毛利占比98%。

• 公司金储量稳步增长，2018年储量增至968吨；
• 矿产金产销量稳步增长，2018年销量为39吨；
• 2018年矿产金单位售价269元/克，单位成本154元/克，单位毛利115元/克。

中金黄金：2018年矿产金收入预计为62亿元，占比15%；2018年矿产金毛利预计为17亿元，占比48%；2018年销量24吨，单位毛利69元/克

• 2019年公司实现收入341亿元，同比增长5%；
• 其中矿山企业实现收入68亿元，同比下滑1%；
• 矿山企业中， 矿产金（ 推算）实现收入62亿元，同比下滑2%；矿产铜实现收入6.6亿元，同比增长4%；
• 矿产金、矿产铜和冶炼业务收入占比分别为15%、2%和80%。

• 2019年公司实现毛利35亿元，同比下滑5%；
• 其中矿山企业实现毛利20亿元，同比下滑18%；
• 矿山企业中，矿产金（ 推算） 实现毛利17亿元，同比下滑22%；矿产铜实现毛利3.8亿元，同比增长9%；
• 矿产金、矿产铜和冶炼业务毛利占比分别为48%、11%和41%。

• 2008年公司金储量496吨；
• 2018年公司金销量24吨；
• 2018年公司金单位售价预计为253元/克；
• 2018年公司金单位成本预计为184元/克；
• 2018年公司金单位毛利预计为69元/克。

紫金矿业：2019年公司矿产金毛利49亿元，占比28%；2019年矿产金销量39吨，单位毛利124元/克；19年金矿储量占中国16%，产量占中国10%

• 2019年公司实现收入1361亿元，同比增长28%，其中矿产金收入116亿元，同比增长28%；
• 2019年公司实现毛利155亿元，同比增长16%，其中矿产金毛利49亿元，同比增长70%；
• 矿产金、矿产铜、矿产锌和铁精矿是公司主要毛利来源，占比分别为28%、32%9%和7%。

• 2019年公司矿产金产量41吨， 销量39吨；
• 2019年公司矿产金单位售价为297元/克，单位成本为173元/克，单位毛利为124元/克；
• 2019年公司矿产金售价上行， 成本不变，至单位毛利上升，毛利率上升（2019年矿产金毛利率为42%，2018年为31%）。

• 2019年公司金矿储量1887吨，占中国金矿储量的16%；
• 2019年公司矿产金产量40.83吨，占中国矿产金产量的10%。

湖南黄金：2019年开采业务毛利11.5亿元，占比93%；矿产金产量5吨，单位毛利123元；2019年储量为140.9吨，产量4.95吨

• 公司保有金储量不断增长，2019年储量为140.9吨；
• 2018年矿产金产量为4.95吨，其中黄金洞金矿产量为1.43吨，沃溪金锑钨矿产量为1.32吨，大万公司万古金矿产量0.91吨。

西部黄金：黄金是公司主要收入和毛利来源，2018年黄金销量3.26吨，单位毛利66元/克

• 2018年公司实现收入9.8亿元，同比下滑29%，其中，黄金收入8.9亿元，同比下滑29%；
• 2018年公司实现毛利2.4亿元，同比下滑39%；其中，黄金毛利2.1亿元，同比增长38%；
• 黄金主要为矿产金。

• 公司黄金产量和销量基本在3-4吨之间，2017年销量最高，为4.52吨，2018年销量为3.26吨；
• 2018年哈图金矿产量为1.51吨，伊犁公司产量为1.24吨，哈密金矿产量0.31吨；
• 2018年公司单位售价为272元/克，单位成本为207元/克，单位毛利为66元/克。

恒邦股份：2019年金产量17吨，矿产金预计在1-2吨左右

• 黄金和铜是公司主要收入和毛利来源，黄金包括自有矿生产黄金、外购矿石生产黄金和来料加工；
• 公司2018年和2019年黄金产量分别为15吨和17吨，以冶炼金为主；
• 2016年公司黄金产量+来料加工为37吨，其中自有矿石产金比例为5%，即1.76吨。

本文作者：赵鑫，来源：中信建投研究，原标题：《怎么投资黄金大涨？A股主要黄金标的对比分析》