李奇霖:CPI同比将再度走低

来源: 李奇霖
南方洪涝灾害,是推升7月CPI同比的最主要原因,但7月核心CPI同比继续低迷。随着8月开始CPI翘尾将明显走弱、南方洪涝影响逐渐消退和猪肉价格上涨空间受限等影响,CPI未来将再度走低。

7月CPI同比2.7%,比6月高了0.2个百分点,连续两个月回升。拆分来看,翘尾为2.9%,新涨价因素为-0.2%。南方洪涝灾害,是推升CPI同比的最主要原因。

7月CPI环比上涨0.6%,连续4个月负值后再度转正,比前三年7月的均值高0.3%。CPI食品项环比上涨2.8%,涨幅比上月扩大2.6个百分点,影响CPI环比上涨大约0.6%。7月非食品项价格持平,也就是说7月CPI环比上升都是由食品项贡献的。

食品项中,猪肉价格环比涨幅最大,为10.3%,推动CPI环比上涨0.46%,对环比的贡献率达到了76.7%。在外餐饮恢复带动猪肉消费需求持续好转,而南方洪涝灾害增加了生猪调运的难度,需求回升叠加供给压力,猪肉价格连续两个月上涨,且涨幅在扩大。洪灾也推升了鲜菜价格,7月CPI鲜菜项环比上涨6.3%,高于前三年7月的均值2.8%。

7月CPI食品烟酒项同比10.2%,影响CPI同比上涨3.1个百分点。猪肉项同比从81.6%反弹到85.7%,结束连续4个月的下跌趋势。猪肉拉动7月CPI同比上涨2.32个百分点,贡献率为85.9%,继续是支撑CPI的最核心因素。对比来看,水果同比跌幅最大,达到了-27.7%。

除食品烟酒外的七大项,7月同比-0.5%,明显低于6月的-0.2%。从这个角度也可以看出,7月CPI同比回升,主要是由食品烟酒贡献的,非食品烟酒整体面临着降价压力。

7月核心CPI同比继续低迷,相比于7月整体CPI同比回升,更值得关注。7月核心CPI环比0%,同比降到了0.5%,这是2013年1月有统计以来的新低,而次低是今年6月的0.9%。核心CPI同比持续走低,反映了目前的生产已经恢复到疫情前,但终端需求仍在恢复、供过于求的事实。

7月PPI环比0.4%,同比从-3.0%回升到-2.4%。和以往一样,PPI的波动主要由生产资料贡献,7月生产资料环比、同比分别为0.5%和-3.5%,而前值分别为0.5%和-4.2%。

涨价的工业品,主要集中在上游。可以从以下两点中看出:

第一,分产业链看,7月PPI环比涨幅较大的行业,主要集中在石油和天然气、黑色金属、有色金属这三个产业链上。

第二,7月工业生产者购进价格(即PPIRM)环比上涨0.9%,这是2017年11月以来的新高。这个指标统计的是工业企业采购的原材料价格,都是偏上游和中游的。

工业品中和生活相关的部分,涨价并不明显。7月PPI生活资料环比0.1%,和6月环比持平。分项来看,衣着类、一般日用品7月的PPI环比分别为-0.3%、-0.2%,都要比6月的环比-0.1%和0.0%低。耐用品PPI环比结束了连续9个月的负值,7月回升到0%,依然弱势。PPI食品类7月环比0.6%,较6月的0.3%有所回升,我们认为和洪涝也有一定关系。

中上游涨价而下游价格弱势,这种分化源于疫后经济修复,主要是投资拉动的,对比来看消费恢复的速度要慢很多。

二季度GDP同比增长3.2%,相比于一季度的增速回升了10个百分点,根据支出法拆分,资本形成总额贡献了其中的6.47个百分点。二季度资本形成总额对当季GDP同比的拉动为5.01%,创下2015年有统计以来的新高。而最终消费支出对当季GDP同比的拖累,尽管相比于一季度有所好转,但在二季度依然拖累了2.35%。

两者分化,意味着在由投资驱动的经济修复中,中上游工业品涨价,向下游消费品传导的动力不足。PPI同比见底回升,给CPI同比带来的压力有限。

今年3月到5月,CPI同比经历了一轮快速回落。6月和7月,连续2个月小幅回升。往后看,我们认为CPI同比将再次进入下滑通道。

第一,8月开始CPI翘尾将明显走弱。7月CPI翘尾2.9%,8月和9月分别为2.2%和1.3%,四季度各月则进一步走低到0.4%、0%和0%。

第二,南方洪涝的影响逐步消退。洪涝是6-7月CPI同比小幅回升的主要扰动因素,随着洪峰过去,它对蔬菜价格的推动逐步弱化。历史经验显示洪涝灾害年份,蔬菜价格在遭受冲击出现超季节性回升后,在1-3个月时间内多数会恢复正常。因此,洪灾结束后蔬菜还有一定的降价压力。

第三,猪肉价格继续上涨的空间有限。二季度末生猪存栏同比-2.2%,相比于2019年三季度末的同比-28.5%大幅好转,今年三季度可能转正。生猪供应好转,在经历6月和7月连续两个月的涨价后,后续猪肉价格继续大涨的可能性不大。

高频指标36个城市猪肉平均零售价,8月至今基本在31.5元/斤附近小幅波动,和7月中下旬的持平。

第四,终端消费继续修复是确定的,但在对经济和就业的预期并不乐观的情况下,大概率会延续缓慢恢复,终端需求对CPI的影响也偏拖累。

本文作者李奇霖,来自粤开奇霖研究,原文标题:《李奇霖:CPI同比将再度走低》

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