粮食安全主题下 种植产业链有哪些投资机会？

核心观点

农产品价格上涨，粮食安全重要性凸显：

1. 玉米供应偏紧，玉米价格持续快速上涨，截止8月4日，玉米收购均价已经达到2218元，较2019年年底 的1833元/吨上涨21%，且有进一步上行之势，预计2021年玉米供需紧张格局或进一步加剧，玉米价格或进一步上涨；
2. 小麦和稻谷价格在玉米价格上涨带动下也出现上涨，
3. 中美冲突以及全球疫情使得国内粮食安全重要性进一步凸显。

我们认为保障粮食安全，核心有以下三个方面：

1. 推动农业技术进步和推广，加快推进生物育种以提升农业生产效率（重点推荐转基因育种板块，重点推荐：隆平高科+大北农），推进化肥（重点推荐新洋丰）农药产品升级和效率提升，推广农业生产技术和精细化作业管理等。
2. 培育新型农业经营主体，加快农业生产经营现代化，推进适度规模经营，发挥农垦的基础作用（关注苏垦农发、北大荒）。
3. 提升农业生产基础设施，加快建设高标准农田（关注大禹节水），提高农田生产能力。

投资机会：

1. 种业变革：农业“芯片”，粮食安全基石，转基因政策或加速。粮食安全重要性提升或加速转基因政策推进，种子行业升级或加速。重点推荐： 【隆平高科】（种业龙头转基因技术储备丰富，且持有杭州瑞丰25%的股权）、【大北农】（国内领先转基因育种企业）。
2. 农资需求拐点：粮食价格上涨将拉动农资需求好转，重点推荐：行业龙头【新洋丰】。预计粮价上行将显著抬升复合肥行业需求，公司作为磷肥及复合肥行业龙头，成本优势显著，渠道布局更加完善；公司业绩拐点有望到来，预计未来三年有望保持高增长。
3. 农垦重要性提升：粮价上涨带来高盈利弹性。关注【苏垦农发】（经营质地优，2019年稻谷产量72.13万吨，大小麦产量54.37万吨，若稻麦价格上涨5%，公司净利润将增长25%，高弹性）、【北大荒】（国内最大商品粮基地，粮价上涨提升公司地租上调预期）。
4. 糖：白糖进入去库存周期，糖价或迎来趋势性拐点。全球以及国内白糖均已进入去库存阶段，尤其是国内白糖库存预计2020年降至502万吨，为 2012年以来最低；预计我国白糖价格迎来拐点；关注【中粮糖业】（国内糖产业龙头，产业链齐全）、ST南糖（年产糖近70万吨）

农产品价格上涨，粮食安全重要性凸显

玉米价格大涨，或带动小麦稻谷价格上行

玉米供应偏紧，玉米价格持续快速上涨。经过多年的去库存，玉米整体供应已经偏紧，今年以来，玉米价格持续快速上涨，截 止8月4日，玉米收购均价已经达到2218元，较2019年年底的1833元/吨上涨21%。 

预计2021年玉米供需紧张格局或进一步加剧，玉米价格或进一步上涨。根据测算，受生猪养殖产业恢复带动饲料用玉米需求 提升，2020/2021年度，玉米供需缺口或进一步放大，预计将超过4000万吨。

受玉米价格上涨以及最低收购价上调等因素影响，小麦和稻谷价格或上涨。从小麦和稻谷的自身供需格局来看，均较为充裕， 库存也较高，不存在价格大幅上涨的基础。但在玉米价格大涨的条件下，部分饲料用玉米或由小麦或稻谷替代，从而使得稻麦价格出现跟涨；叠加2020年稻谷最低收购价上调（籼稻价格上调0.01元/斤）；稻麦价格近期均出现不同程度上涨。8月4月粳 稻价格2952.5元/吨，较2019年年底2590元/吨涨14%；小麦价格2379元/吨，环比6月份2293元/吨的低价上涨了3.75%。我 们预计，若玉米价格后续进一步上涨，稻麦价格或继续上行。 

我国粮食供需紧平衡，部分品种对外依存度高

我国国内粮食供需基本处于紧平衡状态，但是在结构上供需并不匹配。我国劳动力资源丰富，但土地资源短缺，造成我国水产、 畜牧、园艺等劳动密集型产品竞争力强而粮食、大宗农产品等土地密集型产品竞争力弱。2019年，我国大豆对外依存度为87.61% ，2017年大麦进口依存度84.75%。

在中美冲突和全球疫情的背景下，粮食安全重要性凸显

中美冲突以及全球疫情使得国内粮食安全重要性进一步凸显。 

1. 首先，美国是中国农产品进口的重要来源国，若中美冲突持续，我国农产品进口来源或存在不确定性。
2. 全球虫害蔓延，以及水旱灾害或导致粮食减产。非洲蝗虫、草地贪夜蛾、以及爆发的水旱灾害，或导致粮食生产受到影响。
3. 新冠疫情蔓延，进口或受到影响。目前全球新冠肺炎疫情持续蔓延，一方面会对农业生产带来不利影响，另一方面出于疫情防控需要，国内对国外农产品进口监管或趋严，也将影响国内农产品进口。

近日，习近平总书记在吉林调研是明确指出：中国人的饭碗任何时候都要牢牢端在自己手上。进一步强调粮食安全的重要性。 我们认为保障粮食安全，核心需要以下三个方面：

1. 推动农业技术进步和推广。加快推进生物育种以提升农业生产效率，推进化肥农药产品升级和效率提升，推广农业生产技 术和精细化作业管理等。
2. 培育新型农业经营主体，加快农业生产经营现代化。推进适度规模经营，发挥农垦的基础作用。
3. 提升农业生产基础。加快建设高标准农田，提高农田生产能力。 

农业芯片—种子：转基因驱动产业大变革

种子是农业的芯片，转基因育种或显著提升农业生产效率

种子是农业生产的源头和芯片，是农业生产效率提升的关键。2012年，全国农技推广服务中心主任陈升斗表示，快速发展的 种业为我国农业生产的贡献率达到43％。

转基因育种优势显著，将显著抬升农业生产效率。转基因育种与传统的杂交育种相比，育种效率更高，且能够实现跨物种的基因流动，其生产出优质品种的能力更强。从历史来看，转基因种子在抗性、品质、产量方面往往都具有优势，其价格也较高。

我们预计，随着我国粮食价格上涨以及粮食安全问题凸显，我国转基因育种商业化进程或加速推进。

转基因种业未来市场空间几何？

对标美国测算未来国内转基因玉米种子市场空间

美国每公顷种子费用远高于中国。历史来看，美国亩均种子费用趋于上行，近年来已经稳定在110元左右的水平，2018年，美国玉米种植亩均种子费用111元/亩，我国每亩种子费用56元。

如果我国未来转基因玉米种子商业化顺利落地，我国单位面积玉米种子费用有望向美国靠拢。2018年，我国玉米播种面积6.32亿亩，假设未来稳定状态下玉米播种面积维持在6亿亩，每亩种子费用100元，则我国未来玉米种子终端市场空间有600（100*6=600）亿元。假设，出厂价格是终端价格的60%，则出厂口径的玉米种子市场空间有360亿元。

我们认为，若转基因种子商业化，随着种子价值的抬升以及行业竞争格局的持续优化，我国种子价格提升，同时利润率也 将持续提升。

根据孟山都来看，其玉米性状及种子、大豆性状及种子的利润率极高，毛利率在60%左右。

根据登海种业历史数据来看，在2016年之前，行业周期和竞争未恶化之前，公司毛利率始终在50%以上，其期间费用率 （含销售费用、管理费用、研发费用）在20%-25%之间，净利率始终在30%以上，最高超过40%。

转基因玉米种子净利润率按30%算，则我国玉米种子利润空间将突破100亿元。 

转基因时代，谁将胜出？ 

1、美国市场来看，转基因时代，寡头垄断。性状市场方面，截至2019年，美国共批准了128例转基因性状，其中孟山都拥有 56例，先正达拥有11例，先锋拥有8例；种子产业化市场方面，依然呈现寡头垄断，孟山都和杜邦两大企业占据了全美70%的玉米种子市场。

2、种业企业胜出的竞争壁垒？我们认为有三点：一是转基因研发实力雄厚，包括种子资源、研发技术、工艺流程等方面领先； 二是传统品种开发能力强；三是销售渠道能力强。照此标准，我们认为，目前国内隆平高科综合实力强，大北农在转基因性状 研发遥遥领先。未来若先正达顺利进入中国，其自身的转基因优势与两化在国内的渠道优势相结合，有望成为国内转基因育种 市场的重要力量。先正达进入中国需要时间，产品的落地也需要时间，我们预计第一代转基因种子依然会是以国内企业为主。

农资需求拐点：粮价上行将推动农资需求提升

我国化肥行业亟需转型升级，复合肥是未来发展趋势

我国化肥产业亟需升级。据世界银行数据，2015年，我国每公顷耕地化肥消耗量达506.11千克，为英国的2.05倍、美国的3.69倍、阿根廷的18.31倍！化肥农药的过度使用，叠加我国城镇化和工业化发展带来的污染，导致我国土地污染严重，2014年的耕地污染率19.4%，约3.5亿亩。

化肥行业如何转型升级？我们认为：1）提高复合化率，提升用肥效率；2）产品升级，推广作物专用肥、特种肥等更加具备针对性且效果更好的新型肥；3）加大行业监管力度，加速出清劣质肥，加速行业集中度提升。

我国复合肥使用量持续增长，预计粮价上行将加快复合肥需求增长。2010-2018年来看，我国复合肥施用量持续增长，三大主粮作物的亩均复合肥使用量也持续提升。我们预计，若后续粮食价格上涨，粮食种植效益提升，将显著抬升对于复合肥的需求，复合肥行业增速有望加快。

复合肥竞争格局优化：中小产能逐步退出

中小产能逐步退出。从产业格局来看，2014年，我国复合肥生产企业有5000多家，产能在30万吨以下的小型企业占90%以上，且该类 企业中，只生产中低浓度复混(合)肥的企业至少有2600家，这些企业基本上生产复混肥，生产简陋，开工率非常低。2014年全国产量在 200万吨以上的企业有三家，产量在100-199万吨的企业约6家，产量在50-99万吨的企业13家，产量在30-49万吨的企业约11家，其 他更多企业产量在30万吨以下，尤其10-20万吨的较多，而且存在大量的不足10万吨的小规模生产企业。

此外，受前几年农作物价格下降的影响，在下游需求和国家环保及化肥零增长政策压力下，中小产能逐步退出，化肥行业将发生结构性变化，未来将会是强者愈强，弱者淘汰，竞争态势将趋向行业龙头集中。我们认为，当前行业面临着良好的整合机遇：一是产能过剩和 竞争导致行业盈利能力持续走低，亏损企业不断增加；二是环保压力逐步加强，将强制性的去除一部分中小产能，或抬高中小企业的经营成本，进一步加速行业产能出清。 

土地价值提升—农垦：粮价上涨带来高盈利弹性

农垦：我国粮食安全的压舱石

农垦是我国国有的农业生产主体，同时也从事其他工商业活动。我国在31个省区市共有35个垦区（其中广州市、南京市、新疆农业厅、新疆畜 牧厅等四个系统所属农牧场在省区内单列管理），截止2017年共有6642个企业以及1758个农场，2015年拥有耕地面积9500万亩，占全国耕地 总面积的比重约4.69%。

2019年，农垦实现总产值7886.25亿元，其中第一产业增加值1828.37亿元，二产增加值3290.01亿元，三产增加值2767.87亿元。年末农垦系 统总人口达到1438.53万人，构成我国国民经济的重要组成部分。 

农垦体系的农业生产效率显著高于全国平均水平。农垦企业机械化和现代化作业能力强，生产效率远高于全国平均水平。2017年，我国农垦粮食播种面积约7341万亩，占全国粮食播种面积的比例约4.15%，粮食产量达到3515万吨，占全国粮食总产量的比例约5.31%。农垦系统粮食平 均单产达到479公斤/亩，而全国平均粮食单产仅374公斤/亩，农垦高于全国平均水平达28%。

粮食涨价背景下，将凸显农垦企业重要性。首先，从粮食安全的角度出发，未来规模种植、提升种植效率是必然趋势，农垦企业是当前规模经营和农业技术效率的领先者；其次，农垦企业作为直接从事农业生产的主体，有望显著受益于粮价上行。

白糖：白糖进入去库存周期，糖价或迎来趋势性拐点

全球白糖进入去库存阶段，糖价或迎来趋势性拐点

全球白糖进入去库存阶段。根据USDA数据，全球白糖在2020年开始进入周期下行周期，且2021年库存将进一步降低，USDA预计2021年全球 白糖库存降至4355万吨，低于2014-2016年的库存水平。

全球糖价或迎来趋势性拐点。2017年以来，全球糖价持续走低，2020年糖价处于近15年来的低位，我们预计随着全球糖库存的持续降低，白糖 价格或迎来趋势性拐点。 

国内白糖库存降至2012年以来最低，糖价或迎来趋势性拐点

我国白糖高度依赖进口，2020年库存水平降至2012年以来新低。2011-2019年来看，我国白糖进口量占国内消费量的比重在20%-30%，平均占比为28%，进口依赖度较高。2017年以来，我国白糖价格下跌，近年来持续处于较低水平，产量和进口量均处于较低水平，从而导致国内白 糖库存从2017年持续走低，预计2020年白糖库存降至502万吨，处于2012年以来最低水平。

国内糖价或迎来拐点。我们预计随着国内白糖库存的走低，2020-2021年度，我国白糖供需有望偏紧，白糖价格或迎来趋势性拐点。

风险提示

1. 价格波动风险。农产品价格波动不仅会对农垦企业的产品销售价格产生直接影响，而且也会影响农业生产利润，从而影响对于种子和化肥的需求。若农产品价格上涨不及预期，或农产品价格下跌，将会对农业企业的利润产生影响。
2. 转基因政策风险。目前我国转基因种子还处于政策推进阶段，若未来转基因政策落地不达预期，将会对种子行业产生影响。
3. 进口政策风险。我国对于小麦、稻谷、玉米等农产品的进口实行配额制，若因为国内农产品价格上涨，国家改变进口政策，加 大国外农产品进口量，或对国内农产品价格形成压制。
4. 自然灾害风险。若发生水、旱、虫等自然灾害，将会对农业企业的经营产生影响。

本文作者：天风证券吴立、魏振亚，原标题：《粮食安全专题报告：种植产业链投资机会有哪些？》