顺周期板块的落脚点是什么?

来源: 王杨策略研究
顺周期概念分为“经济复苏带来的修复机会”和“疫情影响削弱带来的修复机会”这两条线索,以一个季度左右时间维度看,后者环比改善更显著,是寻找超额收益的关键线索,代表行业包括机场、航空、旅游、酒店、电影等。

1. 近期市场超额收益的两条线索:低估值顺周期和中报高增长

复盘8月以来行业表现,超额收益主要体现在两大主线,以航空、保险、地产等为代表的低估值顺周期,以及以食品为代表的中报高增长。

就这两条线索而言,以季度维度的配置视角来看,基于后续宏观经济背景的边际变动,结合估值水平,相较于中报高增长线索,顺周期是下半年更为重要的配置线索。

2. 顺周期板块的内部分化:两条关键线索

然而,顺周期板块是个相对宽泛的概念,这其中可分为“经济复苏带来的修复机会”和“疫情影响削弱带来的修复机会”两条线索。

其一,就经济复苏带来的修复机会而言,我们认为直接受益板块主要为钢铁、煤炭、水泥、工程机械、地产、金融等周期属性更强的行业;

其二,就疫情影响削弱带来的修复机会而言,我们认为直接收益板块主要为机场、航空、旅游、酒店、电影等具备一定消费属性的行业。

结合近期A股表现,这两条线索之间出现一定分化。具体来看,第一类线索中的各板块机会,更多体现在个股阿尔法上,板块超额收益整体并不高,然而,第二类线索则呈现较为显著的板块性超额收益。

3. 关注“疫情影响削弱带来的修复机会”:以出行产业链为代表

对此,我们的看法是,根据历史经验规律,板块性的行业轮动与相关行业景气度的二阶导变化关联度更高。

换言之,以一个季度左右的时间维度看,相较于“经济复苏带来的修复机会”而言,“疫情影响削弱带来的修复机会”环比改善更为显著,这点从PPI和CPI中出行类的7月环比变化可以得到一定验证。

具体来看,在国内疫情得到有效控制的背景下,随着复产复工稳步推进,国内经济修复从二季度便已经开始。与此同时,在海外疫情不断扩散的背景下,出行产业链二季度处在景气低点。8月以来,随着疫苗研发催化剂不断,市场对出行产业链的景气预期开始发生变化,这点是机场、航空、旅游等行业近期超额收益明显的直接原因。

展望未来一个季度,我们认为顺周期板块中,“疫情影响削弱带来的修复机会”是寻找市场超额收益的关键线索。

具体来看,一方面,以机场、航空、旅游、酒店、电影等为代表的行业,股价整体处在底部;另一方面,海外疫情是前期压制出行板块的重要因素,展望后续,一则海外疫情对经济的影响在边际减弱,二则疫苗研发不断取得进展,这两者都将对相关板块景气的环比修复形成支撑。

本文作者:浙商证券王杨,来源:王杨策略研究,原文标题《【浙商策略王杨】顺周期板块的落脚点是什么?》,见闻VIP对内容有删减。

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