1. 近期市场超额收益的两条线索：低估值顺周期和中报高增长
复盘8月以来行业表现，超额收益主要体现在两大主线，以航空、保险、地产等为代表的低估值顺周期，以及以食品为代表的中报高增长。
就这两条线索而言，以季度维度的配置视角来看，基于后续宏观经济背景的边际变动，结合估值水平，相较于中报高增长线索，顺周期是下半年更为重要的配置线索。
2. 顺周期板块的内部分化：两条关键线索
然而，顺周期板块是个相对宽泛的概念，这其中可分为“经济复苏带来的修复机会”和“疫情影响削弱带来的修复机会”两条线索。
其一，就经济复苏带来的修复机会而言，我们认为直接受益板块主要为钢铁、煤炭、水泥、工程机械、地产、金融等周期属性更强的行业；
其二，就疫情影响削弱带来的修复机会而言，我们认为直接收益板块主要为机场、航空、旅游、酒店、电影等具备一定消费属性的行业。
结合近期A股表现，这两条线索之间出现一定分化。具体来看，第一类线索中的各板块机会，更多体现在个股阿尔法上，板块超额收益整体并不高，然而，第二类线索则呈现较为显著的板块性超额收益。
3. 关注“疫情影响削弱带来的修复机会”：以出行产业链为代表
对此，我们的看法是，根据历史经验规律，板块性的行业轮动与相关行业景气度的二阶导变化关联度更高。
换言之，以一个季度左右的时间维度看，相较于“经济复苏带来的修复机会”而言，“疫情影响削弱带来的修复机会”环比改善更为显著，这点从PPI和CPI中出行类的7月环比变化可以得到一定验证。
具体来看，在国内疫情得到有效控制的背景下，随着复产复工稳步推进，国内经济修复从二季度便已经开始。与此同时，在海外疫情不断扩散的背景下，出行产业链二季度处在景气低点。8月以来，随着疫苗研发催化剂不断，市场对出行产业链的景气预期开始发生变化，这点是机场、航空、旅游等行业近期超额收益明显的直接原因。
展望未来一个季度，我们认为顺周期板块中，“疫情影响削弱带来的修复机会”是寻找市场超额收益的关键线索。
具体来看，一方面，以机场、航空、旅游、酒店、电影等为代表的行业，股价整体处在底部；另一方面，海外疫情是前期压制出行板块的重要因素，展望后续，一则海外疫情对经济的影响在边际减弱，二则疫苗研发不断取得进展，这两者都将对相关板块景气的环比修复形成支撑。
本文作者：浙商证券王杨，来源：王杨策略研究，原文标题《【浙商策略王杨】顺周期板块的落脚点是什么？》，见闻VIP对内容有删减。