广发证券:影响港股的核心因素开始出现变化

来源: 广发证券
盈利增长、利率、汇率是影响市场走势的核心变量。目前,这三大核心要素均出现积极变化。

核心观点

本周AH溢价率突破140,创四年新高,接近历史9分位数。10年以来,AH溢价仅在15年A股“水牛”高点,以及16年初达到此水位。

尽管高AH溢价不意味着港股短期内会开始上涨,但AH高溢价中长期内回归是大概率事件。如果进一步结合影响港股中短期走势的核心因素(盈利增长、利率、汇率),目前港股的配置价值正逐渐凸显。

  • 其一,从盈利端看,下半年国内宏观经济边际好转是大方向。中资股基本面将从“免疫”走向“修复”;历史上AH盈利上行周期,港股相对A股更容易取得相对收益(港股市场由海外机构投资者占主导,对基本面的关注权重更高,而A股更偏爱“左侧”)。
  • 其二,利率和汇率变化传导至流动性,是影响港股的另外两大核心变量。疫情暴发以来,美联储释放天量流动性,目前美债利率维持低位、美元指数大幅回落,对港股流通性形成支撑。人民币与港元汇率方面,目前人民币稳中有升,市场有望出现外资回流、盈利上修的“正反馈”。今年Libor-Hibor利差的中枢偏低,跨境资金倾向于买入港元、做空美元,港元汇率持续位于“强方保证”附近。因此目前阶段无需担忧弱港元对港股市场形成压制。

投资策略:影响港股的核心因素开始出现积极变化。“美元弱、港元强、人民币升”的汇率组合利于资金流入,叠加基本面弱复苏与高AH溢价,港股配置价值凸显。行业配置关注:

  1. 经济复苏叠加板块低估值,配置低波动周期(地产、基建产业链);
  2. 中概股回归受益的互联网软件仍是重点方向;
  3. 疫情“低敏感”的板块必需消费、医药仍享有“确定性溢价”,目前估值偏高,建议自下而上精选个股。

影响港股的核心因素开始出现积极变化

本周全球股市多数上涨,港股恒生指数上涨1.23%,恒生国企指数下跌0.29%。板块方面,恒生一级行业表现分化,资讯科技业领涨,电讯业跌幅最大。

本周港股投资者对AH相对价差的关注度再次提高,截至周五(8月28日),恒生AH股溢价指数突破140,创四年以来新高,并突破历史均值+1倍标准差高位。从分位数上看,AH溢价率已接近历史9分位数,2010年以来,AH溢价率仅在2015年A股“水牛”最高点,以及2016年1月达到此水位。

高AH溢价不意味着港股短期内会开始上涨,但AH高溢价中长期内将趋于回归。

高AH溢价背景下,南下资金开始加速净流入,本周南下资金净流入规模达到123亿元人民币,创7月以来新高。不过值得注意的是,高AH溢价不意味着港股会立刻开始上涨,我们在《高AH溢价并不是“万能灵药”——港股策论9月第4期》中曾分析过,尽管AH高溢价策略更利于港股后续表现,但AH相对估值何时回归并不确定,有时两者偏离的时间有时偏长。比如2015年7月份,AH溢价指数接近突破8分位后,港股直至1年后才取得相对A股的显著超额收益。不过鉴于AH溢价率具有均值回归特征,中长期内AH高溢价将趋于回归仍是大概率事件。

长期看高AH溢价回归是大概率事件,如果进一步结合影响港股中短期走势的核心因素(盈利增长、利率、汇率),目前港股的配置价值正逐渐凸显。

通过03年以来的港股复盘,盈利增长、利率、汇率是影响市场走势的核心变量。港股走强时,盈利走强、流动性宽松和人民币升值必占其一:(1)2003-2004年,低利率、盈利预期好转推动港股走牛;(2)2006-2007年,港股牛市所处的背景是人民币大幅升值、国内经济强劲增长;(3)2009-2010、2013-2015年,中国四万亿计划刺激经济,加上美国三轮QE推升市场流动性,港股盈利和估值“双升”;(4)2016-2017港股牛市受盈利改善、互联互通开通背景下南下资金流入等因素提振,同时17年人民币升值对港股有“推波助澜”的作用。

目前这三大核心要素均出现积极变化——盈利预期开始向上修正、无风险收益率维持低位、“美元跌,人民币涨”的汇率组合有望对港股形成支撑。

从盈利端看,在国内工业增加值、固定资产投资、消费等数据环比改善的背景下,下半年国内宏观经济边际好转是大方向,中资股基本面将从“免疫”走向“修复”;历史上AH盈利上行周期,港股相对A股更容易取得相对收益(港股市场由海外机构投资者占主导,对基本面的关注权重更高,而A股更偏爱“左侧”)。

利率和汇率变化传导至流动性,是影响港股走势的另外两大核心变量。目前美债利率维持低位、美元指数大幅回落、人民币稳中有升,对港股形成有力支撑。

其一,美国国债利率、美元指数受经济增长、联储货币政策、通胀预期、风险事件等多因素影响。疫情暴发以来,美联储释放天量流动性,7月以来10年期美债利率在0.5%-0.7%之间波动。与此同时美元指数从3月最高超100点下行至8月最低92.3。债券收益率维持低位意味着股债性价比的天平更偏向于股票市场,美元指数下行则利好资金流出美股,增配新兴市场。从历史复盘也可以看出,港股恒生指数与美元指数走势负相关性显著。

其二,人民币稳中有升环境下,市场有望出现外资回流、盈利上修的“正反馈”,因投资者除投资收益外,还可额外获得汇兑收益。7月以来,美元兑人民币汇率从7.08一路变化至6.91,在目前中美利差仍处在大于200bp的安全区间的背景下,未来人民币再次大幅贬值的基本面压力较小。

其三,港元汇率也是值得关注的一个因素。当港元兑美元汇率过快贬值,甚至不断触碰“弱方兑换保证”时,“港币保卫战”背景下恒指往往承压。但今年Libor-Hibor利差的中枢偏低,在此背景下,跨境资金倾向于买入港元、做空美元,港元汇率持续位于“强方保证”附近。因此目前阶段无需担忧弱港元对港股市场形成压制。

本文作者:欧亚菲,来源:广发证券,原标题:《影响港股的核心因素开始出现积极变化》

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