注册制下科创板和创业板新股扩容常态化、配售份额向网下机构倾斜，网下打新成为中期高性价比的收益增厚策略。本篇将提炼科创板与创业板打新细则投资者关注或忽视的要点，并从产品设计出发提出打新策略构想。
Part1：打新制度细则知多少？
打新流程：共计 11 天，重点关注询价公告、询价、申购、缴款、锁定日。
五大投资者值得关注的时间点（T 为申购日）：
①T-6《询价公告》发布：投资者提交材料，接受主承核查，以获取网下打新资格，同时知晓询价起始日（报价日）；
②T-3初步询价：在此阶段投资者需要提交申购价格和申报数量。其中，申购价格决定了投资者是否能入围（获得申购资格），且科创板与创业板注册制的网下投资者可以提交 3 个申购价格，而申购数量上，一般顶格申购以提高中签率；
③T申购：获得申购资格后，投资者进行提交申购，但由于新股申购采用信用申购制度，申购时无需缴纳申购资金；
④T+2缴款：投资者根据 T+1 日的网上中签结果与网下获配结果，进行申购缴款；
⑤T+3确定锁定账户：主板打新无限售安排；科创板在 T+3 日将通过摇号，从 6 类中长线资金（公募、社保、养老金、年金、保险与 QFII）的获配账户中，抽取 10%的账户设置 6 个月锁定期；创业板则通过摇号限售或比例限售方式，安排一定比例账户设置 6 个月的锁定期。
Part2：打新产品策略知多少？
目前打新产品的主流玩法有三种：固收+底仓+打新、股债混合+打新、股票对冲+打新。
第一种，固收+底仓+打新。
固收配置以利率债和中高等级信用债为主，权益底仓基本维持打新市值门槛要求（沪深两市各 6 千万），以低估值、低波动、高 ROE、高股息的稳健股为主，以保持相对稳定的“打新门槛”以及底仓低波动，权益配置比例一般为 10-20%。
值得注意的是，债券市场利率持续下行，固收产品收益率走低，“固收+”打新热情高涨。债券市场利率自 2018 年以来，处于下行通道，而 2020 年初新冠疫情暴发，为了更快恢复经济，央行亦通过货币政策引导市场利率下行，债收益率持续走低。
截至 9 月 15 日，十年期国债到期收益率仅3.11%，三年期证金债收益率为 3.25%（相比 2018 年同日降低 0.49pct），因此“固收+”打新策略将成为增厚固收产品收益的良计。
第二种，股票+底仓。
①主动策略：以普通股票型基金为例，采用主动增强策略或量化增强策略，以期获得α收益；②被动策略：以被动指数型基金为例，采用择时策略，追求指数跟踪偏离度最小化。
第三种，股债混合+底仓+打新。
固收配置仍以利率债和中高等级信用债为主，采用票息+杠杆的投资策略，权益配置除了满足打新市值门槛外，仓位和个股均采取主动管理策略，组合整体多以绝对收益思路运作。
打新产品创新玩法构想：股权对冲、增强指数、日内 T+0
第一种，权益对冲。
目前主流的玩法是在权益配置部分使用股指期货进行对冲（常用沪深 300 期货、上证 50股指期货与中证 600 股指期货），剥离β风险（市场系统性风险），再辅以打新、事件驱动等实现增强。
股指期货对冲多用于私募基金，2019 年起公募也进入对冲时代。此外，融券也是对冲风险的性价比选择。通过融券能够对已持有的仓位市值进行完全对冲，无仓位暴露风险。与此同时，融券操作也能加大杠杆，放大基金风险和收益的涨跌幅度。
第二种，增强指数。
增强型指数基金是在被动化指数投资的基础上，摒弃难度极大并且准确度不高的择时策略，采用主动增强策略或量化增强策略，以期获取α收益，同时将对指数的跟踪误差锁定在一定的范围内。
与被动指数型基金相比，增强指数型基金的投资目标不再是追求指数跟踪偏离度最小化（即择时策略：完全复制目标指数），而是在跟踪目标指数的基础上，允许指数追踪偏度度小幅扩大，侧重于获取α收益（即主动增强策略或量化增强策略）。
第三种，日内 T+0 交易，即日内回转交易。
是指持仓时间短，不留过夜持仓的交易策略，追求入市后短时间内确定性的上涨或者下跌的机会。日内 T+0 交易策略在交易层面上分为三个子策略：
①反转策略：日内短时间内市场产生极端情绪后的均值回归；
②动量策略：某类强势个股在日内短时间内价格延续前一时段走势的动量策略；
③联动策略：个股与市场指数、个股与板块、个股与个股之前在日内短时间内价格出现背离后回归带来的收益。
本文作者：戴康，倪赓 来源：广发证券