一文看懂:医药界的那些“隐形”冠军

作者: 张泽一
当前医药行业收益标的较为集中,本文旨在发现“隐形”冠军:市场关注度不高、尚未充分挖掘的、已经是或者潜在的细分领域冠军/准冠军。

2020年的新冠肺炎疫情等重大卫生事件往往推动着医药行业的进步,在新冠肺炎疫情防控下,疫苗研发成为焦点。同时,我国医疗体制改革仍在推进,医药新基建、药品创新,医疗服务等领域不断升级革新。我们认为,医药将是具有持续增长性的行业之一。

当前医药行业收益标的较为集中,本文旨在发现“隐形”冠军:市场关注度不高、尚未充分挖掘的、已经是或者潜在的细分领域冠军/准冠军。

区别于市场比较熟悉的细分领域龙头,本文从我们的研究出发,从各细分领域寻找未来可能成长为细分领域龙头的公司。

推荐标的(排名不分先后):华大基因、国际医学、昌红科技、爱帝宫、东富龙、戴维医疗、亿帆医药、金城医药。

受益标的(排名不分先后):英科医疗、健帆生物、海普瑞、天士力、凯普生物、振德医疗、祥生医疗、透景生命、爱朋医疗、山东药玻。

华大基因:打造全球IVD龙头

华大基因作为中国基因行业的奠基者,秉承“基因科技造福人类”的愿景,通过20多年的人才积聚、科研积累和产业积淀,是少数实现覆盖本行业全产业链、全应用领域的科技公司,已成为全球屈指可数的基因大数据中心、科学技术服务提供商和精准医疗服务运营商。

新冠试剂对公司而言不仅是一次性的业绩贡献,将产生深远的影响:

1)此次新冠疫情,我们预计全年公司有望在海外建设超过100个火眼实验室,以新冠试剂为基础,未来将源源不断的输出公司产品线和全方位的服务——生育健康、肿瘤、感染防控等,将掘金目前全球700亿美元IVD市场。火眼实验室,主要由华大基因作为承建方和运营方,当地政府作为所有者,结合当地的实际需求,可合作和探索的模式和空间非常大,值得期待。

2)此次新冠疫情,公司将转变过去一味追求高通量测序等高端技术,更多考虑用性价比更高的技术来解决实际问题,因地制宜。

疫情加快了华大基因在海外的渠道建设,在抗疫之路上展现出的华大基因实力与担当,也给全世界传播了公司的品牌影响力。我们预计全年华大基因可以在海外完成超过100个火眼实验室的建设,将拉动海外业务的增长。

英科医疗:打造全球一次性医疗手套龙头

全球丁腈手套需求旺盛,新冠疫情有望导致丁腈手套中长期供需偏紧。

2017年全球一次性防护手套4170亿只,医疗级占比约64.7%,医疗手套中72%为丁腈、乳胶手套。由于乳胶可能导致部分人群皮肤过敏及价格较高等缺点,PVC及丁腈在医疗领域的使用比例逐步提升。

未考虑新冠疫情影响,全球一次性手套市场稳健增长,2020年超5000亿只。

  1. 医疗级2700亿只,2009-2017年复合增速5.5%,预计2020年达3310亿只,同比超8%
  2. 非医疗级1470亿只,2009-2017年复合增速12.3%,预计2020年达2000亿只。

新冠疫情导致防护手套需求激增,考虑疫情对手套的需求并非完全一次性影响,而是改变医生/消费者习惯永久性的增加了手套的需求。疫情前2019年全球手套需求近5000亿只,年增加8%,供给端也是个位数增长;疫情有望带来手套永久性需求增量20%-40%,即1000-2000亿只增量。

量价齐升,2020年一季度开始业绩爆发式增长。公司医疗防护手套量价齐升,带动业绩爆发式增长:

1)量:2019年8月投产16条PVC产线,2020年一季度产能同比增加27%,此外,新增20条丁腈双模生产线、10条PVC双模生产线将在2020年二、三季度投产,将释放90亿只/年手套产能;

2)价:新冠疫情导致丁腈和PVC手套价格大幅上涨,手套业务毛利率和净利润率大幅提升。

跨越式发展为全球一次性防护手套龙头企业。新冠肺炎疫情爆发导致全球手套需求激增,而中长期看疫情改变生活习惯引起的增量需求不会因为疫情的结束而消失,丁腈手套有望中长期供需偏紧。英科医疗凭借资本实力和技术优势,正在加速扩建产能,未来将形成“山东-安徽-江西-越南”全球四大手套生产基地。

振德医疗:积极进取的低值耗材龙头企业

专注医用低值耗材,内生&外延实现快速发展。公司以敷料业务起家,多年位居医用敷料出口前三,同时积极布局手术感控、新型敷料、压力治疗与固定等领域,近年来经营业绩实现快速增长,2015-2019年收入复合增速16.3%,净利润复合增速18.7%。

收入结构优化,高毛利率品类占比稳步提升。2015年以来,高毛利率的手术感控、压力治疗与固定和现代敷料产品收入占比持续提升,2019年占比分别为35.3%、15.2%、3.9%,传统伤口护理占比下降,从2015年54.6%下降到2019年43.4%。

新型辅料市场潜力大,手术感控类快速增长。2018年全球医用敷料市场规模121.6亿美元,预计2020年将达到132.8亿美元,2017年高端敷料在医用敷料中的占比在全球已达到51.2%。

国内一次性手术包市场规模20亿元左右,渗透率25%,参考发达国家85%-90%渗透率,国内市场空间百亿元,新冠疫情下感控产品需求激增,中长期受益手术量增加和一次性手术包渗透率提升。

国际医学:打造西北区域综合医院龙头

公司拥有多家优质医疗机构,床位数量快速扩张带动业绩提升。公司旗下医院中专家资源丰富、影响力强;远程会诊、手术机器人等配套完善,获客能力强。

  1. 西安国际医学高新医院是西安高新区目前唯一的三甲医院,一期项目800张床位,单床产出100万/年,净利率15%,二期预计2020年内投用,将新增床位1000张
  2. 西安国际医学中心医院产能释放空间最大,最大容量5037张床位,开业不到1年使用床位已超过900张超预期,依靠优质医师资源、同步国际的先进设备、口碑积累,未来提升空间较大,单床产出有望超过高新医院;
  3. 西安国际医学商洛医院预计2021年年初开诊,投入1800张床位,有望成为商洛市最高水平的三甲医院;
  4. 西安国际生殖医学中心预计2020年年内取得IVF业务牌照,将成为具备4万例IVF周期运行能力的高水平生殖医学平台。

将携手阿里打造综合医疗服务体系,医生资源、口碑优势在陕西名列前茅。公司将在打造综合医疗服务平台的基础上,陆续布局辅助生殖、康复等医疗服务领域。与阿里巴巴集团强强联手,共同打造新医疗创新生态体系。

医院专家团队影响力大,国际医学中心医院医疗人员团队3400人,85%来自三甲医院、部队医院,高水平的医疗人才突出,且与陕西省内其他基层医院开展转诊合作,口碑优势明显。

昌红科技:潜在的全球上游高性能医疗器械&耗材龙头

公司目前主要产品覆盖三大领域:医疗器械领域、办公自动化(OA)设备生产领域、模具工装生产领域。未来将聚焦在医疗器械领域(全资子公司柏明胜),发挥公司在精密耗材上的设计和生产优势,迅速壮大,持久发展。

医疗器械现以精准医疗和辅助生殖为主要发展领域,发展成为医疗器械自主品牌以及OEM/ODM服务,主要为全球市场提供基因测序全产业链耗材、辅助生殖耗材及试剂、生命科学实验室耗材、IVD诊断耗材及试剂、标本采集&处理系统及专用设备制造产品及服务。

同时,由于海外疫情防控落后于国内,跨国巨头寻求和中国耗材企业的深度合作,昌红科技的稀缺性得以充分体现。

爱帝宫:月子服务准入门槛低、盈利门槛高,供不应求推动行业扩容

生育政策放宽、消费升级、资本助力等因素推动月子服务行业扩容。目前国内月子中心行业仍处于初期,市场主要集中在一线及省会等经济发达城市。

2018年,国内月子中心市场规模约93亿,消费人群约21.5万,占2018年出生人口1500万暨渗透率不到2%,相比中国台湾60%以上的渗透率水平,还有很大提升空间。

生育政策放宽、消费升级、资本涌入等因素持续推动行业增长,按2019-2025年CAGER17%预测,2025年市场规模有望达281.2亿元。在消费升级的推动下,预计中高端型月子规模将从2018年的44.3%提升至2025年的63.4%。

虽然目前月子中心集中在一线城市和省会城市,但是近几年随着三四线城市购买力的提升以及月子连锁企业的异地扩张,分布呈现下沉趋势,区域龙头市占率稳定。爱帝宫2018年在深圳的市场占有率为31.0%,较第二名巍阁高17.6pct,以绝对优势领先区域市场。

爱帝宫在服务态度、服务能力、课程专业度、后期服务、前期咨询方面形成优势,品牌溢价也带来公司客单价和入住率高于竞争对手。公司依托标准化运营,品牌异地扩张模式得到验证——2016年进入北京,2018年进入成都,目前已开业5家月子中心公司。

着眼未来,全国扩张及全产业链延伸打造核心竞争力。预计公司将通过“内生+外延”的发展方式快速发展月子服务市场,双品牌布局实现对高端及普通类型的月子服务的全面覆盖,并且从常规月子服务、产后康复项目有望向母婴健康产业链延伸,提升客户黏性。

本文作者:杜佐远 来源:开源证券

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