财政救助停摆后,美国经济恢复情况如何?

来源: 天风证券宋雪涛、向静姝
消费需求恢复远好于生产,制造业加速去库存,通胀将回升至疫情前水平,但新一轮财政救助计划停摆,零售增速和消费者信心已经开始减弱。

财政纾困帮助居民消费,特别是商品消费快速反弹,但生产各项指标仍然偏低。由于消费需求恢复远好于生产,美国制造业加速去库存,制造业库存目前处于低位,通胀将回升至疫情前水平。但8月至今,美国国会仍未出台新一轮财政救助计划,政府向企业提供的援助资金已经告罄,特朗普授权的失业工资补助计划(LWAP)在持续六周后结束,消费者信心指数已经减弱,消费品零售同比再次出现回落。

一、疫情与复工

截至9月17日,美国新冠病毒肺炎累计确诊人数为683.6万,死亡人数为20.2万人。然而特朗普政府已下令医院停止向CDC报告COVID-19数据,而是将数据直接报送给卫生与公共服务部(HHS),政府数据科学家的流失和数据质量的下降,在特朗普政府显得尤为明显。[1]

图1:美国新冠累计确诊和每日新增(人)

资料来源:WIND,天风证券研究所

截至9月3日,共有12个州暂停开放(reopening paused),14个州加强管制(restriction tighting),3个州解除管制(restrictions lifted),22个州放松管制(restrictions easing)。但实际上所有州的居民外出活动都在增加。

图2:美国各州管制情况(截止9月3日)

资料来源:Businessindsider,天风证券研究所

图3:美国各州居民外出活动情况(截止9月3日)

资料来源:Businessindsider,天风证券研究所

二、临时性失业下降,但新增和持续失业维持高位,财政救助停止影响收入预期

长期失业:美国U3失业率8月降至8.4%,但代表已经失业了15周或以上的劳动力占比的U1失业率反而升至5.1%。失业统计口径最宽泛的U6失业率(包含了对目前的经济形势感到失望的“气馁的求职者”、拒绝就业的劳动者、现阶段没有全职工作的劳动者)降至14.2%,依然是疫情前的两倍多,表明在疫情下,部分劳动群体因为担心病毒感染或经济形势,对返回劳动力市场更为谨慎或气馁。

图4:美国U1:长期失业率(%)近期反而走高

资料来源:WIND,天风证券研究所

新增失业:美国劳工部发布数据显示,美国上周首次申请失业救济人数下降至88.1万人,始终维持在80万以上;持续申领失业补助金人数维持在1300万人以上,且未包含正通过大规模失业援助(PUA)接受紧急联邦失业救济的54.3万合同工/自雇人士,就业恢复情况欠佳。

图5:首次领取失业金人数(单位:人)

资料来源:FRED,天风证券研究所

结构性失业:受疫情直接冲击的第三产业在美国GDP(2018年)中占比近7成。根据圣路易斯联储的研究,专业人员(管理和技术岗)占远程工作人员的75%,服务业(包括销售)仅占14%,制造业和文秘占5%。因此,第三产业中除了管理和技术岗的专业人员(如金融、互联网)可远程办公外,多数职业通过无法远程办公来降低失业风险。8月非农数据显示,餐饮、酒店和娱乐业、电影行业仍然各有1/5、1/3、1/3和1/2的从业人员处于失业状态。

收入:疫情困境下,政府的财政纾困方案有力支持了居民消费,转移支付收入在居民总收入占比从疫情前的1/6跃升到1/4以上。然而特朗普在8月初授权的失业工资补助计划(LWAP)在持续六周后结束[2],美国参议院未通过共和党的精简版刺激方案,新一轮纾困谈判继续深陷僵局。失业者收入预期和消费预期将受到明显影响[3],但也可能因此主动寻找工作,短期有利于劳动力市场的恢复

图6:转移支付在总收入中占比依然很大

资料来源:FRED, 天风证券研究所

三、消费品需求迅速恢复,9月出现二次回落,服务业需求恢复不足

2季度美国消费受疫情影响明显下滑,3季度消费品需求迅速恢复,其中非耐用品消费受疫情影响较小,耐用品消费在疫情稳定后迅速反弹,但服务业消费距离恢复到疫情前水平还有较大差距。

图7:非耐用品受影响较小,耐用品消费迅速反弹,服务消费反弹乏力

资料来源:FRED,天风证券研究所

美国红皮书商业零售销售同比在5月跌至-10%之后逐渐回升,7月疫情扩散一度扰动回升进程,8月零售周同比回升至零附近%,但9月以来零售周同比重新回落。整体来看,美国消费品需求的恢复情况较好,但短期内难以复苏到疫情前水平,尤其是9-10月数据可能受救助暂停的影响重新回落。

图8:美国红皮书商业零售销售同比(周度)

资料来源:WIND,天风证券研究所

密歇根大学消费者信心指数在6月出现反弹,但疫情二次爆发后的7月和8月,该指数再次回到72-73左右的低位波动。

图9:密歇根大学消费者信心指数

资料来源:WIND,天风证券研究所

服务业:Markit服务业PMI在4月降至历史性的26.7后迅速反弹,8月已回升至54.8,但PMI调查结果类似环比数据,从过去6个月的移动平均来看,服务业生产的实际恢复速度较为缓慢。

图10:Markit服务业PMI

资料来源:WIND,天风证券研究所

酒店:美国的酒店入住自4月初开始恢复,酒店入住率同比从4月初最低的-70%回升至8月中的-30%后走平。

图11:酒店入住率同比

资料来源:STR,天风证券研究所

餐饮:美国的餐饮业受新冠疫情的打击最大。自5月美国宣布复工后,晚餐就坐率开始反弹,主要大城市的晚餐就坐率从6月初开始回升但步伐缓慢。至8月22日,除波士顿外,其他主要城市仍恢复至不到去年三成水平。

图12:餐厅晚餐就坐率(日度)

资料来源:OpenTable,天风证券研究所

电影院:从3月底开始,美国电影院基本关闭,暑期档电影如《信条》、《花木兰》屡次推迟上映日期,目前加州和纽约州的电影院并未开放,全国票房收入最近一周仅恢复至去年同期的5%

图13:美国电影票房同比(周度)

资料来源:Box Office,天风证券研究所

四、生产恢复程度远低于消费,8月生产恢复放缓

工业生产:粗钢产量同比从5月初的-40.3%仅回升至9月初的-22.2%,炼油厂开工率同比也仅仅回升至-19.1%。工业生产同比-8.2%,仅收回了疫情期间的一半跌幅。工业部门的全行业产能利用率从64%反弹至70%,距离疫情前仍有较大差距

图14:炼油厂开工率与粗钢生产同比(%)

资料来源:WIND,天风证券研究所

图15:产能利用率与工业生产同比(%)

资料来源:FRED,天风证券研究所

运输:根据美国Railfax的数据显示,从2020年开始美国各大铁路公司运货量持续下降,7月至今各公司有所反弹但幅度分化,总体来看负增长幅度较大。

图16:美国铁路运货量同比(周度)

资料来源:Railfax,天风证券研究所

费城联储制造业指数在2008年金融危机期间曾跌至-44.2(2009年2月),这一次从2月36.7跌至4月-56.6,其中新订单指数从33.6跌至-70.9,就业指数从9.8跌至-46.7。随着复工进行,三项指标均有快速反弹。但受二次疫情影响,8月制造业指数、新订单指数和就业指数分别回落至17.2,19和9。

图17:费城联储制造业指数

资料来源:WIND,天风证券研究所

美国纽约制造业调查指数从2月12.9跌至4月-78.2,其中新订单指数从22.1跌至-66.3,一般商业活动指数从9.8跌至-76.5。再最初的反弹后,8月制造业指数、新订单指数和一般商业指数回落至3.7,-1.7和-17.1。

图18:美国纽约制造业调查指数

资料来源:WIND,天风证券研究所

制造业PMI:Markit制造业PMI自5月开始连续反弹,7月和8月分别为50.9和53.6,并未受二次疫情影响,但反弹幅度偏弱,显示生产恢复进度较慢。

图19:Markit制造业PMI指数

资料来源:Wind,天风证券研究所

五、低库存下,需求恢复好于供给,通胀预期领先实际通胀上升

疫情加速了美国制造业的去库,财政纾困帮助居民消费,特别是商品消费快速反弹,但生产各项指标仍然偏低。由于消费需求恢复远好于生产,制造业库存目前处于低位。

图20:美国制造业整体呈现去库末期/主动补库早期状态

资料来源:FRED,天风证券研究所

图21:美国商品供求同比增速

资料来源:FRED,天风证券研究所

通胀预期:当前美国CPI水平仍然较低,8月CPI为1.3%,核心CPI为1.7%。在低库存水平下,需求恢复持续好于供给,通胀将持续上升。从通胀预期与实际通胀的历史走势来看,通胀预期往往领先实际通胀,实际通胀比通胀预期的波动更大。目前通胀预期的反弹较为合理:TIPS隐含通胀预期回到1.68%,相比金融危机后2.0-2.5%的平均水平(同时也是未来的政策目标)并不算高。密歇根通胀预期、谘商会消费者通胀预期均有不同程度的反弹。

图22:谘商会消费者12个月通胀预期 vs tips隐含预期 vs 密歇根通胀预期 vs 5年通胀预期

资料来源:FRED, Bloomberg,天风证券研究所

GDP:纽约联储的每周经济指数(WEI)包括了零售额、消费者信心指数、首次失业保险申请、临时合同雇佣指数、钢铁生产量、燃料以及电力消费量等经济指标,和美国实际GDP走势基本吻合。WEI从3月开始急跌至2008年以来的最低水平-11.5%,此后一路回升,但在二次疫情的扰动下,7月前两周有所回落,8月随着疫情有所好转回升至-4.8%,近期又有所反复,对应三季度实际GDP同比增速约为-6%

图23:美国实际GDP同比与纽约联储WEI

资料来源:NYFed,天风证券研究所

本文作者:天风证券宋雪涛、向静姝,来源:雪涛宏观笔记

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