财政纾困帮助居民消费，特别是商品消费快速反弹，但生产各项指标仍然偏低。由于消费需求恢复远好于生产，美国制造业加速去库存，制造业库存目前处于低位，通胀将回升至疫情前水平。但8月至今，美国国会仍未出台新一轮财政救助计划，政府向企业提供的援助资金已经告罄，特朗普授权的失业工资补助计划（LWAP）在持续六周后结束，消费者信心指数已经减弱，消费品零售同比再次出现回落。
一、疫情与复工
截至9月17日，美国新冠病毒肺炎累计确诊人数为683.6万，死亡人数为20.2万人。然而特朗普政府已下令医院停止向CDC报告COVID-19数据，而是将数据直接报送给卫生与公共服务部（HHS），政府数据科学家的流失和数据质量的下降，在特朗普政府显得尤为明显。[1]
图1：美国新冠累计确诊和每日新增（人）
资料来源：WIND，天风证券研究所
截至9月3日，共有12个州暂停开放（reopening paused），14个州加强管制（restriction tighting），3个州解除管制（restrictions lifted），22个州放松管制（restrictions easing）。但实际上所有州的居民外出活动都在增加。
图2：美国各州管制情况（截止9月3日）
资料来源：Businessindsider，天风证券研究所
图3：美国各州居民外出活动情况（截止9月3日）
资料来源：Businessindsider，天风证券研究所
二、临时性失业下降，但新增和持续失业维持高位，财政救助停止影响收入预期
长期失业：美国U3失业率8月降至8.4%，但代表已经失业了15周或以上的劳动力占比的U1失业率反而升至5.1%。失业统计口径最宽泛的U6失业率（包含了对目前的经济形势感到失望的“气馁的求职者”、拒绝就业的劳动者、现阶段没有全职工作的劳动者）降至14.2%，依然是疫情前的两倍多，表明在疫情下，部分劳动群体因为担心病毒感染或经济形势，对返回劳动力市场更为谨慎或气馁。
图4：美国U1:长期失业率（%）近期反而走高
资料来源：WIND，天风证券研究所
新增失业：美国劳工部发布数据显示，美国上周首次申请失业救济人数下降至88.1万人，始终维持在80万以上；持续申领失业补助金人数维持在1300万人以上，且未包含正通过大规模失业援助（PUA）接受紧急联邦失业救济的54.3万合同工/自雇人士，就业恢复情况欠佳。
图5：首次领取失业金人数（单位：人）
资料来源：FRED，天风证券研究所
结构性失业：受疫情直接冲击的第三产业在美国GDP（2018年）中占比近7成。根据圣路易斯联储的研究，专业人员（管理和技术岗）占远程工作人员的75%，服务业（包括销售）仅占14%，制造业和文秘占5%。因此，第三产业中除了管理和技术岗的专业人员（如金融、互联网）可远程办公外，多数职业通过无法远程办公来降低失业风险。8月非农数据显示，餐饮、酒店和娱乐业、电影行业仍然各有1/5、1/3、1/3和1/2的从业人员处于失业状态。
收入：疫情困境下，政府的财政纾困方案有力支持了居民消费，转移支付收入在居民总收入占比从疫情前的1/6跃升到1/4以上。然而特朗普在8月初授权的失业工资补助计划（LWAP）在持续六周后结束[2]，美国参议院未通过共和党的精简版刺激方案，新一轮纾困谈判继续深陷僵局。失业者收入预期和消费预期将受到明显影响[3]，但也可能因此主动寻找工作，短期有利于劳动力市场的恢复。
图6：转移支付在总收入中占比依然很大
资料来源：FRED, 天风证券研究所
三、消费品需求迅速恢复，9月出现二次回落，服务业需求恢复不足
2季度美国消费受疫情影响明显下滑，3季度消费品需求迅速恢复，其中非耐用品消费受疫情影响较小，耐用品消费在疫情稳定后迅速反弹，但服务业消费距离恢复到疫情前水平还有较大差距。
图7：非耐用品受影响较小，耐用品消费迅速反弹，服务消费反弹乏力
资料来源：FRED，天风证券研究所
美国红皮书商业零售销售同比在5月跌至-10%之后逐渐回升，7月疫情扩散一度扰动回升进程，8月零售周同比回升至零附近%，但9月以来零售周同比重新回落。整体来看，美国消费品需求的恢复情况较好，但短期内难以复苏到疫情前水平，尤其是9-10月数据可能受救助暂停的影响重新回落。
图8：美国红皮书商业零售销售同比（周度）
资料来源：WIND，天风证券研究所
密歇根大学消费者信心指数在6月出现反弹，但疫情二次爆发后的7月和8月，该指数再次回到72-73左右的低位波动。
图9：密歇根大学消费者信心指数
资料来源：WIND，天风证券研究所
服务业：Markit服务业PMI在4月降至历史性的26.7后迅速反弹，8月已回升至54.8，但PMI调查结果类似环比数据，从过去6个月的移动平均来看，服务业生产的实际恢复速度较为缓慢。
图10：Markit服务业PMI
资料来源：WIND，天风证券研究所
酒店：美国的酒店入住自4月初开始恢复，酒店入住率同比从4月初最低的-70%回升至8月中的-30%后走平。
图11：酒店入住率同比
资料来源：STR，天风证券研究所
餐饮：美国的餐饮业受新冠疫情的打击最大。自5月美国宣布复工后，晚餐就坐率开始反弹，主要大城市的晚餐就坐率从6月初开始回升但步伐缓慢。至8月22日，除波士顿外，其他主要城市仍恢复至不到去年三成水平。
图12：餐厅晚餐就坐率（日度）
资料来源：OpenTable，天风证券研究所
电影院：从3月底开始，美国电影院基本关闭，暑期档电影如《信条》、《花木兰》屡次推迟上映日期，目前加州和纽约州的电影院并未开放，全国票房收入最近一周仅恢复至去年同期的5%。
图13：美国电影票房同比（周度）
资料来源：Box Office，天风证券研究所
四、生产恢复程度远低于消费，8月生产恢复放缓
工业生产：粗钢产量同比从5月初的-40.3%仅回升至9月初的-22.2%，炼油厂开工率同比也仅仅回升至-19.1%。工业生产同比-8.2%，仅收回了疫情期间的一半跌幅。工业部门的全行业产能利用率从64%反弹至70%，距离疫情前仍有较大差距。
图14：炼油厂开工率与粗钢生产同比（%）
资料来源：WIND，天风证券研究所
图15：产能利用率与工业生产同比（%）
资料来源：FRED，天风证券研究所
运输：根据美国Railfax的数据显示，从2020年开始美国各大铁路公司运货量持续下降，7月至今各公司有所反弹但幅度分化，总体来看负增长幅度较大。
图16：美国铁路运货量同比（周度）
资料来源：Railfax，天风证券研究所
费城联储制造业指数在2008年金融危机期间曾跌至-44.2（2009年2月），这一次从2月36.7跌至4月-56.6，其中新订单指数从33.6跌至-70.9，就业指数从9.8跌至-46.7。随着复工进行，三项指标均有快速反弹。但受二次疫情影响，8月制造业指数、新订单指数和就业指数分别回落至17.2，19和9。
图17：费城联储制造业指数
资料来源：WIND，天风证券研究所
美国纽约制造业调查指数从2月12.9跌至4月-78.2，其中新订单指数从22.1跌至-66.3，一般商业活动指数从9.8跌至-76.5。再最初的反弹后，8月制造业指数、新订单指数和一般商业指数回落至3.7，-1.7和-17.1。
图18：美国纽约制造业调查指数
资料来源：WIND，天风证券研究所
制造业PMI：Markit制造业PMI自5月开始连续反弹，7月和8月分别为50.9和53.6，并未受二次疫情影响，但反弹幅度偏弱，显示生产恢复进度较慢。
图19：Markit制造业PMI指数
资料来源：Wind，天风证券研究所
五、低库存下，需求恢复好于供给，通胀预期领先实际通胀上升
疫情加速了美国制造业的去库，财政纾困帮助居民消费，特别是商品消费快速反弹，但生产各项指标仍然偏低。由于消费需求恢复远好于生产，制造业库存目前处于低位。
图20：美国制造业整体呈现去库末期/主动补库早期状态
资料来源：FRED，天风证券研究所
图21：美国商品供求同比增速
资料来源：FRED，天风证券研究所
通胀预期：当前美国CPI水平仍然较低，8月CPI为1.3%，核心CPI为1.7%。在低库存水平下，需求恢复持续好于供给，通胀将持续上升。从通胀预期与实际通胀的历史走势来看，通胀预期往往领先实际通胀，实际通胀比通胀预期的波动更大。目前通胀预期的反弹较为合理：TIPS隐含通胀预期回到1.68%，相比金融危机后2.0-2.5%的平均水平（同时也是未来的政策目标）并不算高。密歇根通胀预期、谘商会消费者通胀预期均有不同程度的反弹。
图22：谘商会消费者12个月通胀预期 vs tips隐含预期 vs 密歇根通胀预期 vs 5年通胀预期
资料来源：FRED, Bloomberg，天风证券研究所
GDP：纽约联储的每周经济指数（WEI）包括了零售额、消费者信心指数、首次失业保险申请、临时合同雇佣指数、钢铁生产量、燃料以及电力消费量等经济指标，和美国实际GDP走势基本吻合。WEI从3月开始急跌至2008年以来的最低水平-11.5%，此后一路回升，但在二次疫情的扰动下，7月前两周有所回落，8月随着疫情有所好转回升至-4.8%，近期又有所反复，对应三季度实际GDP同比增速约为-6%。
图23：美国实际GDP同比与纽约联储WEI
资料来源：NYFed，天风证券研究所
本文作者：天风证券宋雪涛、向静姝，来源：雪涛宏观笔记