板蓝根火了,如何投资中药股?

来源: 诗与星空
通常来看,中药企业营销费用过高、研发费用过低,但这并不妨碍中药企业成为赚钱的企业。

2020年6月12日,美国《制药经理人》杂志公布了2020年全球制药企业前五十强。拔得头筹的是著名的瑞典医药公司罗氏,第二名是瑞典的诺华,曾经的“药王”辉瑞只排名第三。

中国的药企也有四家入选,分别是云南白药、中国生物制药、恒瑞医药和上海医药。

其中,中国生物制药注册地在香港,是正大天晴的母公司,恒瑞医药是A股著名的创新药企业。

比较有特点的是云南白药和上海医药,它们都和中药有关。作为国民跌打创伤药—云南白药的独家配方持有者,云南白药销量最大的产品,竟然是牙膏;上海医药则不遗余力的把中药西药化,比如公司核心产品丹参酮ⅡA磺酸钠注射液,通过现代科技技术,实现传统中药有效成分提纯。

在新冠疫情期间,中西药都在保护人民健康方面,发挥了各自的作用。但近年来,关于中药的分歧一直比较大,本文不探讨中药的有效性,仅从财务角度分析A股上市中药企业的特点。

一、中药企业的多元化转型:牙膏厂

作为中国药企第一巨头,我们曾经在【财报的秘密】系列文章中对云南白药进行过专项分析。公司依托强大的现金储备,为了寻求营收规模的扩大,尝试各种转型,最终在牙膏和日化用品上实现了飞跃。

无独有偶,儿童药蒲地蓝口服液的生产商—济川药业,也开始生产牙膏。半年报显示,公司投资了两家子公司,蒲地蓝日化主要从事蒲地蓝牙膏等日化产品业务,康煦源主要从事保健品业务。从子公司业绩看,成立于2014年的蒲地蓝日化经过品牌渠道积累,已经开始进入了盈利通道。

被热炒的片仔癀,也投资了一家日化品公司,生产牙膏,主打不上火概念。

问题来了,为什么中药企业都热衷做牙膏呢?

1、云南白药的示范效应

中国的牙膏市场曾经被少数几个品牌垄断,随着云南白药牙膏的崛起,开启了国产牙膏的新市场空间。

主打保护牙龈概念的云南白药牙膏,通过多年不懈的推广,终于成为国产牙膏第一品牌。云南白药的成功,给了其他中药企业信心。

2、民众对牙齿的关注度越来越高

人民生活水平的不断提高,对牙齿的保养护理需求增加。看似红海的市场,逐渐出现了新的增长点。中药养生理念有着广泛的群众基础,给了传统医药企业转型的机会。

3、技术门槛不高,对品牌渠道依赖度较高

和创新药相比,牙膏的技术含量不高。推广主要靠品牌知名度及渠道建设,比如云南白药主打止血概念,蒲地蓝主打消炎概念,片仔癀主打清火概念… …

这些概念非常贴合传统中药企业品牌,很容易被消费者接受。

二、销售费用的烦忧

在所有医药类企业中,中药企业大部分都有一个共同点:销售费用比较高。

半年报显示,步长制药的销售费用36.84亿,占营收比例的52%,这意味着,公司每卖2块钱,至少要花1块钱的营销费。

济川药业的销售费用14亿,占营收比例的47%,和步长制药差不多,比例也畸高。

云南白药和片仔癀的销售费用从占营收比例上看,大约在10%上下,似乎少了很多。但是,由于二者都有大额的药品批发零售业务,这些业务本质上和药店、物流类似,剔除掉批发零售业务的影响,两家公司的销售费用占核心药物的营收比例超过三分之一。

销售费用的主要构成为市场营销费、广告宣传费和市场推广费,饱受诟病的学术推广等费用,都体现在公司的销售费用里,可谓藏污纳垢。

三、研发费用之痛

如果对比创新药企业,会发现部分医药公司的销售费用也比较高,比如恒瑞医药的销售费用占营收比例也有30%左右。

无论是创新药企业还是中药企业,新药推广需要大量的人力物力,药企不得不在各渠道投入大量资金,大部分都存在销售费用占营收比例过高的弊端。为了解决这个难题,国家层面也出台了集采制度,改变了整个行业的“潜规则”。

但是创新药企业最大的区别在研发费用,2020年上半年,恒瑞医药的研发费用18.6亿,占营收比例16.5%,作为对比,同期济川药业的研发费用为1.2亿,占营收比例只有4%;片仔癀的研发费用只有5400万,几乎可以忽略不计;号称要做“中国的强生”的步长制药,研发费用只占营收的2%。

药企的研发开支越高,意味着公司未来可能的收益越大。罗氏、诺华、辉瑞等全球顶级药企,都通过巨额研发来维持公司遥遥领先的技术优势。

但大多数中药企业从账面看缺乏创新性,也就意味着躺在传统中药配方里不思进取,没有未来。

是什么原因让中药企业无力在创新领域突破呢?

笔者认为,和目前中药行业受到过度保护有关。其实很多中药非常具有竞争力,但是过度保护让相关企业一款老药配方坐吃山空几十年。上市中药企业无力维持更高的成长性了,才发现没有太深的技术护城河,只能靠品牌战略,转型牙膏、面膜来扩大营收规模。

四、站在财务视角,如何选择中药企业

财务视角和科研视角,看待公司的标准是不一样的。

像云南白药,虽然因为牙膏配方里加入西药成分受到很多从业人士的抨击,但是财务视角下,公司的各项指标是非常优异的。

如何从财务的角度看中药企业呢?

1、现金流

2020年初,因为特殊时期,很多企业都遇到了现金流危机。比如著名的餐饮巨头西贝自称现金流支撑不了三个月,上汽甚至开始减薪,更不用说,众多的中小企业面临亏损甚至破产的危机。

这个时候,企业家会发现,手里的现金,远比账面的利润更重要。

尤其是做到行业细分领域龙头的企业,大多数遇到了成长性瓶颈。如洋河股份、涪陵榨菜、安琪酵母等传统白马,2018年以来,业绩纷纷落马。其实这和人口增速放缓有关,消费品市场逐渐从增量市场转型为存量市场。

对比成熟的美股市场,巴菲特喜欢的苹果和可口可乐,都已经五年以上没有大幅的业绩增长。

未来的好企业不一定是业绩高速增长的企业,而是现金流优异的企业。

比如,济川药业的经营性现金流量净额逐年增长。2020年半年报显示,虽然遇到了疫情的压力,但公司经营性现金流量净额比上年同期还要好,这说明公司的产品竞争力比较强。

与济川药业形成鲜明对比的,是步长制药。近年来,公司的业绩虽然看起来不错,但经营性现金流量净额却呈波动形态。公司2020年上半年的经营性现金流量净额较上年同期近乎腰斩,从15亿降到8.8亿,说明公司的产品竞争力相对较弱,回款能力不强。

片仔癀的经营性现金流量净额也表现不佳,尤其是2019年为大额负数,和公司的业绩不匹配,主要原因是公司受限的货币资金高达18亿,说明公司资金面比较紧张。

2、资金实力

优秀的公司一定是不缺钱的,不缺钱并不一定是账面现金多,但肯定是财务费用少。

云南白药、济川药业的财务费用均为负数,其中利息支出比较少,相对于净利润来说占比极低;利息收入远超利息支出,所以财务费用为负数。

利息支出比较低的中药企业,资金面是比较安全的。

3、分红情况

现金流表现较好的企业,往往喜欢分红。

低增长甚至负增长都有可能藏着好企业,鉴定方法不再是净利润增长率,而是现金流。

济川药业有好的产品,有忠实客户,有权威机构做背书,那么公司的现金流就不会差。

公司有钱了干嘛呢?

分红。

现金流量表显示,公司分红和赚钱一样豪迈,业绩下滑并没有阻挡住公司分红的脚步。这也从侧面反映,公司真实赚钱能力比较强。

4、多元化转型

过于依赖单一药物的莎普爱思,因为该药的疗效受到质疑,导致公司股价和业绩双双闪崩,至今仍未缓过气来。

鉴于有这样的先例,中药企业中,产品品类的多样化显得尤为重要。

云南白药的多元化转型非常成功,除了牙膏,公司的面膜销量也非常好。济川药业的蒲地蓝牙膏和片仔癀的牙膏正在追赶的过程中,多元化转型是否成功,决定了中药企业的未来发展趋势。

大部分中药企业过于依赖少数品类药物,存量时代下,市场已经饱和,与其投入大量的营销资源去勉强扩大销量,不如及时转型。

转型的背后,是公司账面拥有大把的现金,可以不断试错,最终找到适合自身发展的产品路线。

本文来自诗与星空 ,原文标题:《财报的秘密| 板蓝根火了,如何投资中药股?》

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MobileUser5079
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一句板蓝根都没有,标题与文章不符!

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Timy ²⁰²⁰
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尔康制药不错

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华尔街韭菜
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深度好文,值得阅读😁

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