汽车板块涨势到头了吗?关键是理解这些问题

作者: 曹泽熙
在券商看来,领跑10月的汽车股,在产销两旺的情况下,明年依然有望给市场惊喜,新能源车则将是助力汽车股长牛的关键所在。

十月股市收官,汽车板块以12.4%的涨幅位列申万28个行业之首。

为何表现这么好?中金公司表示,驱动本轮汽车板块上涨的主要因素有三:1)汽车产销自2017年触顶后,连续三年下滑,终于迎来拐点;2)新能源车方兴未艾,长远趋势明朗;3)汽车板块整体性估值较有吸引力。

然而,今日午后,汽车板块跌幅扩大,比亚迪一度跌近5%,中国重汽、长安汽车、广汽集团均收跌。

汽车板块的涨势到头了吗?未来该怎么走?

中金:汽车行业拐点已至

中金公司认为,汽车产销自2017年触顶后,连续三年下滑,终于迎来拐点:

批零环比走势强劲,金九旺季得以体现。7-9月狭义乘用车零售和批发销量同比增速均保持在7%以上,有去年6月清库存后低基数的影响,但从绝对量看,3季度逐步恢复到2018年同期的水平,体现脱离疫情影响后车市持续复苏的态势。此外从环比走势看,3季度逐月持续走强,9月零售环比增幅处于历史环比中枢区间,批发环比增幅高于历史中枢,体现了进入金九旺季的特征,也显示出在车展新车密集推出的带动下,车企和终端对车市需求持续复苏的预期都更加乐观。

明年车市有望实现两位数增长

展望明年的车市,市场普遍预计,将实现两位数增长。

中金公司认为,在低基数条件下,2021年有望录得10%以上增长:

目前看,三季度车市恢复符合预期,如果四季度如期仍能实现历史水平的环比走势、经济活动恢复常态,今年我们预计最终的乘用车销量在1972万辆附近。

我们认为2020年需求回暖的逻辑仍然适用于2021年,同时还会叠加低基数。量化来看,我们假设2021年首购需求同比+5%,换购需求为保有量除以28(更换基数与2019年持平),增购占比与2019年持平,那么得到2021年乘用车销量为2245万辆,同比+14%,数据面来看表现将较强劲。

华创证券认为,预计行业景气改善将持续至少一年,2021年乘用车批发+13%、上险+15%:

考虑2021年春节较晚,预计4Q20乘用车批发同比+2%~+6%,上险+5%~+10%。

2021年考虑经济恢复带动中低端需求恢复,换购峰带动中高端需求加速释放,行业景气继续向上,预计批发同比+10%~+16%,上险同比+11%~+18%,景气度维持至少一年,车企及零部件盈利改善料也将持续。在汽车景气向上周期,估计我们将看到一批有竞争力的自主车企及零部件经营上台阶。

车市拐点的关键动力:新能源车

在中金公司看来,促成车市进入拐点的重要因素是新能源车的崛起:

我们计算判断2028年汽车行业碳排放达到峰值,2028年后新能源车渗透率迅速提速,减排加速,并最终达到2060年碳中和的目标。而2023年我们判断燃油负积分敞口较大,预计全社会需要超过300万辆新能源车产销来满足积分缺口。新能源车渗透率提升从短期、长期逻辑来看均较扎实。

棋至中盘,风格是否切换的关键在于如何理解估值的锚

从估值角度来看,中金和华创两家券商都认为,汽车股依然有上涨空间。

中金公司称,风格是否切换的关键在于如何理解估值的锚。

对于新能源整车,中金认为,若按照PS估值,锚准即为销量的边际变化:

从数据的角度来看,我们认为新能源车4季度存在“翘尾”行情,头部新能源汽车的短期趋势强劲,我们认为新能源车行业进入到了边际定价的阶段,适合节奏较快、趋势投资的投资者。

对于传统车及零部件,中金认为,锚有两条思路——低估值和高增长:

传统车领域,车企之间分化较大。我们认为强车型周期的个股,与前期增长滞涨、受益于行业复苏带来销量提升的个股均值得关注。

零部件板块有所分化,年初至今涨幅较大的是特斯拉产业链和智能网联产业链,目前还处于估值消化、业绩兑现阶段。我们认为其他高增长、低估值的个股值得关注。

即便经历了10月份的大涨,但中金公司依然认为,从估值角度看,汽车行业估值仍有提升空间。

虽然近期汽车板块上涨幅度较大,显著跑赢沪深300指数,但从估值的角度看,截至2020年10月30日,万得一致预期中汽车板块整体平均P/E为29x,扣除年初涨幅最大的特斯拉产业链、智能网联产业链,其余标的平均P/E为17x,在所有行业中排位较后。

华创证券认为,汽车板块投资进入中场,配置策略应更加灵动。7月以来汽车板块持续上涨,与此同时EPS改善跟进,整体估值从PB看仍处于历史中枢、动态PE看仍有部分公司低估:

1)整车:全景气周期核心把握进入强劲新品周期的龙头车企(长城、长安以及尚未开始产品周期的吉利),阶段性把握低估值β品种上汽、广汽。

2)零部件:非特斯拉产业链标的相对滞涨,但不乏具备全球竞争力的单项冠军,建议积极把握这一波景气上行大背景下的企业经营跃升。预计这一类标的股价演绎第一步由业绩推动估值修复,第二步由全球扩张逻辑推动估值溢价(大众、特斯拉、丰田产业链),电动智能发展也会加速这一过程。同时阶段性把握低估值大市值零部件集团估值修复。

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