摘要
四季度以来，市场沿着复苏逻辑主线，进行了快速的行业轮动。行业表现从早期的化工、有色(钴锂铝铜)，向可选消费(汽车)、大宗商品(钢煤)、出口产业链(纺织品、航运)等过渡，并开始逐步延伸到服务业的复苏，如酒店、旅游、航运、影视等。与此同时，受制于利率上行、疫苗研发进展及医保定价不确定性、苹果销量不及预期三大因素压制，成长股下跌，特别是医药板块以及电子板块出现较大幅度调整。
整体而言，当前市场围绕经济复苏主线进行轮动，但是成长性板块已经逐渐显示出布局机会。站在当下时点，我们认为复苏逻辑中涨幅较小的行业，以及当前受到负面因素压制的错杀板块，值得布局，12月份应该有不俗表现。
风险提示:流动性收紧超预期。
正文
四季度以来，市场呈现出明显的冰火两重天的表现。
一方面，以复苏逻辑为主线的相关行业，进行了快速的轮动，市场表现热火朝天。行业轮番上涨:从早期的化工、有色(钴锂铝铜)，向可选消费(汽车)、大宗商品(钢煤)、 出口产业链(纺织品、航运)等行业过渡，并开始逐步延伸到服务业的复苏，如酒店、旅游、 航运、影视等。
另一方面，成长股则跌入冰点。受制于利率上行、新冠疫苗研发进展不及预期、医保定价不确定性、苹果手机价格不及预期四大因素压制，成长股下跌，特别是医药板块以及电子板块出现较大幅度调整。
复苏主线从最近两个月的行业轮动表现得特别鲜明。从申万103个二级行业来看:10月份，涨幅靠前的四大行业是汽车整车(涨幅24.8%)、与汽车相关的玻璃制造(涨幅18.6%)、 金属制品(涨幅13.9%)、其他交运设备(涨幅13.2%);11 月以来，化学纤维(涨幅37%)、其他采掘(涨幅25%)、航运(涨幅22.6%)、机场(涨幅21.6%)四大行业涨幅靠前。连续两个月，与经济复苏主线相关的行业涨幅连续霸榜。
以11月17日的行业涨跌情况为例，这种复苏热火朝天的状况特别鲜明。当天航运(中远海控、中集集团)、港口(连云港、广州港)、酒店(锦江酒店、首旅酒店)、汽车整车 (长安汽车、上汽集团、华域汽车)四个申万二级行业涨幅居前，分别上涨 7.56%，4.2%，2.8%，2.7%。申万103个二级行业中，仅有33个行业上涨，20个行业涨幅超过0.4%。其中，除了领涨的四个行业外，还有跟经济复苏相关的就有:景点、机场、航空运输、铁路运输、汽车零部件、餐饮、石油开采、纺织制造、采掘服务、石油化工等10个行业。在涨幅排名前20 的行业中，有14个行业，即70%的行业与经济复苏相关。显示当前的市场主线仍然是围绕着经济复苏的逻辑在轮动。
复苏主线热火朝天的背后，是中国经济的韧性和新冠防疫的成就。中国在世界主要经济体中疫情防控最为到位，经济反弹最为显著。实际上早在三月份，中国制造业的 PMI 就出现了大幅度反弹。之后，GDP 增速在三季度也出现了明显反弹。在10月份 IMF 公布的世界经 济展望中，中国2020年经济增速由 8 月份的 1.2%上调到 1.9%，是主要经济体中唯一增速 为正的。其他经济体中，除美国外，欧盟、日本的2020年预期增速都被下调。同时，IMF 还预期中国经济在 2021 年将取得 8%以上的增速，在所有经济体中增速最快的之一。当前，拉动经济的三驾马车，投资、消费、净出口都出现了明显回暖。同时，在价格端，由于在经 历了刺激政策带来的反弹后，随着经济复苏，大部分商品的价格都呈现平稳走势，上涨明显 放缓:PPI继续走低，猪价明显回落，鸡蛋价格呈现震荡走势，蔬菜价格保持平稳。由于中国疫情管控到位，各产业供应链得以最大程度保存，使得各类产品的供给有了充足保障。在这种状况下，当前的经济复苏呈现出“高增长、低通胀”的最舒适增长状态。这种复苏，逐步从上游的原材料(有色化工)，向中游制造业(汽车机械)，以及下游(旅游社服)等逐步蔓延。
而与之相应的，那些远离复苏逻辑的行业，则表现出明显的疲软态势。最为明显的就是 医药和 TMT 两大板块。但由于长期成长性存在，这种底部盘整也就意味着机会的到来。从二级行业表现来看，仅 11 月 17 日一天，医疗器械、医疗服务、生物制品、化学制药、医药 商业全部呈现下跌的态势，分别下跌 2.5%、1.9%、1.7%、0.8%和 0.6%。这其中，主要是
两个因素对医药板块形成了有力压制:其一，海外疫苗研发的最新进展，削弱了相关医疗器 械和用品的“疫情受益”逻辑，同时也压制了国内疫苗研发的潜在收益率;其二，年底的医保谈判还未开始，靴子未落地，也使得医药板块存在较大的不确定性。“预期收益降低”+ “不确定性”，使得医药板块承压明显。但是，当前的医药板块已经回调较多:从 7 月中旬 以来，生物制品下跌 20.2%，而化学制药下跌13.5%。随着12月初医保谈判尘埃落定，医药板块有望迎来新一轮上涨机遇。
从TMT板块来看，虽然都呈现下跌，但计算机与电子板块的逻辑存在明显差异。从计 算机板块来看，虽然板块本身跌得比较多，当前也处于业绩真空期，但新一轮的政府招标预 期还未呈现，目前仍然呈现震荡磨底阶段。而电子板块，不论是消费电子还是半导体，前期 由于苹果黑市价表现不及预期，对板块造成冲击。但随着苹果销量预期的重新上调，消费电子及半导体都在 17 日盘中呈现出明显的 V 型反转。电子板块有望出现一轮快速反弹。
投资策略:整体而言，当前市场围绕经济复苏主线进行轮动，但是成长性板块已经逐渐显示出布局机会。站在当下时点，我们认为复苏逻辑中涨幅较小的行业，以及当前受到负面因素压制的错杀板块，值得布局，12月份应该有不俗表现。具体而言，看好信创(中科曙 光、中国软件等)、半导体(韦尔股份、兆易创新、闻泰科技等)、创新药(恒瑞医药等)、 保险(中国平安等)，同时可以适当关注复苏逻辑涨幅较小的旅游(中国中免、众信旅游、 锦江酒店等)、航空(春秋航空等)等板块。
风险提示:流动性收紧超预期。
本文作者：朱斌，来源：西南证券