别把“低估值”当策略

来源: 中泰资管
近期市场震荡不休,但股价起飞的个股却不多,共性就是估值低。低估值作为一个“策略”在长周期中似乎“管用”,但纵观过去十年来的十倍股,在估值水平上并没有明显规律可循。

如果股民也来秀一段“凡尔赛文学”,近期大概可以来这么一段:

“羡慕你们这些买了医药和科技股的,有机会趁着回调来加仓,四季度我手上拿着的都是低估值的股票,想逢低加仓,可市场根本没给机会……太不公平了,我想哭!”

没错,近期市场震荡不休,股价起飞的个股不多,若要从它们之中找到一个共性,也许就是低估值。

有人说,从2019年年中起持续失效多个季度的低估值策略终于逆袭了。可我却更想泼一盆冷水,我们虽然一直都坚信估值回归的力量,却并不主张把低估值视为一种自上而下的投资“策略”

你可能会反驳,因为在不少人看来,低估值作为一个“策略”在长周期中似乎“管用”。比如今年9月,东吴证券策略团队曾经做过一个有趣的实验:从全部A股中筛选每年初市盈率排名最高的前10%股票作为高估值投资组合样本,排名最低的后10%股票作为低估值投资组合样本,从2000-2020年每年滚动换一次样本,计算其每年收益率(其中2020年收益率为2020/01/01-2020/09/04)。结果发现,在其统计的20 年里,低估值组有13年的年收益率超过高估值组,胜出概率为 62%。

但这种“管用”于实操而言却意义没那么大,与其说它解决了“要买什么”这个问题,倒不如说它解决的是“慎买什么”这个问题。更何况,要是你仔细琢磨过去十年来的十倍股,会发现它们的估值水平并没有明显规律可循,甚至整体更偏向于中高水平的市盈率。

有些行业和个股的估值很低,但它也许本就只值那个价。因为呈现出“低估值”特点的股票,可能是落难公主,但也可能是挣扎的流浪汉,需要在投资前做认真仔细的甄别。事实上,投资中的价格与价值并重,只看价格(便宜)、不问价值,和只看质地、不问价格一样,都是照猫画虎的价值投资。

说到底,价值投资之所求,不是“低估值”,而是“低估”的物超所值——以低于价值的价格买入企业的一部分(或全部)。所以,在众多“关注低估值板块”的建议中,我们更想向您呈上中泰资管基金业务部总经理姜诚的这段“低估值股票购买注意事项”:

首先,价值陷阱要回避。持续且快速衰退的行业和企业,利润会快速消弭,估值会越跌越高;此外,虚胖而不可持续的利润也是典型的价值陷阱。

其次,估值低也要看质地。中等马的价格买上等马,和以下等马的价格买中等马,都可以带来不错的投资回报,但一个共同前提是盈利能力要高。一个平均ROE“仅为”10%的企业,再快的增长都是没有意义的。

最后,如果你看重的是一个企业的资产价值,而不纠结于它的质地,那估值一定要足够“低”。10倍、8倍的PE算不上便宜,4倍、5倍以下时才值得考虑,你得留出安全边际。

事实上,风来的时候,猪都能飞上天;相反泥沙俱下之际,方见英雄本色。把功夫花在平时,在Beta层面的共性中寻找差异化Alpha的个性,才是低估值股票的正确打开方式。

本文作者:鲁资资,来源:中泰资管

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2 条评论
Victory点金胜手
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如果炒股票就去买高估值的,如果投资就买业绩良好低估值的,炒股就像逛窑子,投资就像娶老婆,概念完全不同。😂😂

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Keynes
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如果低利率盛行於世,低估值就是很好的策略。

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