“压降融资类信托规模”刷屏，到底影响有多大？

摘要

1 年末信托监管力度加强

据证券时报报道，多家信托公司收到监管部门的窗口指导，要求严格压降融资类信托业务规模。按照年初规划，2020年全行业压降1万亿具有影子银行特征的融资类信托业务。今年6月才推出具体压降规模，也是考虑今年统筹疫情防控及“六保、六稳”的政策工作要求，然而压降融资类信托的严监管趋势未变。数据显示，6月之后融资类信托发行量和规模明显下降。

2 压降信托规模影响几何

加强融资类信托监管力度，对于债券市场的影响主要是中长期的，短期冲击有限。

第一，未来地产城投的再融资压力或有所加大。2020Q4和2021年前三个季度房地产企业信托到期量均不大。2021年第四季度信托到期量预计会上升到3900亿元左右，房企整体面临的融资压力将会有所上升，拿地增速或会放缓，地产投资走弱概率加大。

第二，信托监管加强或导致信用分化加剧。中小企业融资压力加大，面临更大的信用风险。“资管新规”切断了这类资金来源以后，使得中小企业特别是民营企业的融资难问题凸显出来。

第三，压降信托是一个“渐进性”过程，市场对于压降信托业务规模早有预期，短期对于债券市场的冲击较小。

第四，当前政策环境与2018年有别，“压降”对利率债市场影响较小。今年6月份以来的政策环境与2018年不可同日而语，政策正处于从“救急”式宽松逐渐退出的阶段，因此在整个市场流动性边际收紧的情况下，融资类信托的压降并不会给利率债市场带来更多流动性。

第五，长期看可能对社融增速产生一定拖累。今年12月至明年6月信托到期规模相比上一年同期压力较大，预计信托贷款将延续负增长的趋势，对未来社融形成一定拖累。

风险提示：监管政策超预期

目录

我们认为，加强融资类信托监管力度，对于债券市场的影响主要是中长期的，短期冲击有限。

第一，未来地产城投的再融资压力或有所加大。非标投向较多的主要是地产和城投两块，特别是部分中小房企对非标融资依赖度较高。压降融资类信贷业务，叠加“三条红线”融资监管政策约束，房企融资供需两侧可能均会缩量。

房地产公司融资压力进一步加大，未来拿地节奏或受影响。根据我们测算，2020Q4和2021年前三个季度房地产企业信托到期量均不大，每个季度到期量均在2100-2600亿元期间。2021年第四季度信托到期量预计会上升到3900亿元左右，房企整体面临的融资压力将会有所上升，拿地增速或会放缓，地产投资走弱概率加大。

第二，信托监管加强或导致信用分化加剧。中小企业融资压力加大，面临更大的信用风险。民营企业、中小企业融资大多是通过信托贷款、委托贷款等渠道。“资管新规”切断了这类资金来源以后，使得中小企业特别是民营企业的融资难问题凸显出来。

第三，压降信托是一个“渐进性”过程，市场对于压降信托业务规模早有预期，短期对于债券市场的冲击较小。2020年6月19日银保监会下发《关于信托公司风险资产处置相关工作的通知》(简称《通知》)，要求信托公司压降违法违规严重、投向不合规的融资类信托业务。当时银保监会有关部分负责人表示，信托公司转型发展是一个渐进过程，压降违规融资类信托业务也将是一项持续工作。近日加强信托监管，更多起到的是督导信托公司完成今年压降目标的作用。

第四，当前政策环境与2018年有别，“压降”对利率债市场影响较小。2018年4月底资管新规落地后，同时伴随社融数据持续回落、贸易战发酵、定向降准、政治局会议重提稳增长等事件，利率债的利多因素显著增多，因此在资管新规落地后也就助推了大量流动性从信托市场转移到债券市场。今年6月份以来的政策环境与2018年不可同日而语，政策正处于从“救急”式宽松逐渐退出的阶段，因此在整个市场流动性边际收紧的情况下，融资类信托的压降并不会给利率债市场带来更多流动性。

第五，长期看可能对社融增速产生一定拖累。今年12月至明年6月信托到期规模相比上一年同期压力较大。今年信托单月到期峰值为12月，其中集合信托到期规模为4714亿，单一信托到期规模为4809亿。2021年上半年，集合信托到期总量约1.2万亿，月均2000多亿；单一信托到期总量6400多亿，月均1000多亿。自2018年10月以来信托贷款就保持负增长，2020年降幅不断扩大，截止10月增速为-8.9%。预计信托贷款将延续负增长的趋势，对未来社融形成一定拖累。

本文作者：浙商证券胡娟，来源：债市远见，原文标题《压降融资类信托规模影响几何？》