转折与转向——逐句解读12.11政治局会议

来源: 国盛宏观
国盛证券表示,会议有三个首提:注重需求侧改革,核心是扩大内需;强化反垄断和防止资本无序扩张,互联网巨头首当其冲;抓好各种存量风险化解和增量风险防范,2021年很可能是监管大年。

事件:

2020年12月11日,政治局召开会议,分析研究2020年经济工作。

核心结论:

我国经济形势不错,2021年政策稳中渐退、并很可能是监管大年,“该查的查、该防的防”;关注首提“需求侧改革”,核心是扩大内需、有三个抓手。

一、每年12月政治局会议,历来是中央经济工作会议的吹风会;受疫情影响,本次会议对标的应是五中全会、“十四五”规划建议稿和今年7.30政治局会议。

二、“2021年是有特殊重要性的一年”,可谓“四个年”叠加:“十四五”开局之年;建党一百周年;全面建成小康社会的宣布、评估与总结之年;2022年二十大的人事布局之年。

三、对今年经济满意、对明年有信心,仍担忧内外部压力(尤其是中美关系)。“努力保持经济运行在合理区间”,意味着稳增长仍是硬要求,明年也可能还会定GDP目标。

四、政策主基调,延续强调:稳中求进、“六稳+六保”、扩大内需、科技创新、提升产业链、“双循环”、统筹发展和安全等;也继续提出“夯实农业基础”(指向的是粮食安全、种子安全等)。

五、具体政策部署上,3个首提+6个风向:

>风向1:首提“注重需求侧改革”(11月刘鹤撰文提出“要高度重视需求侧管理,持扩大内需这个战略基点,始终把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”),据此,需求侧改革核心应是扩大内需,主抓手有三:畅通内循环、出台促消费举措、推动配套制度改革。

>风向2:首提“强化反垄断和防止资本无序扩张”,互联网巨头首当其冲。

>风向3:首提“抓好各种存量风险化解和增量风险防范”,我们继续提示,稳杠杆、防风险是明年重点,2021年很可能是监管大年,其中:存量风险,应是指杠杆率高、国企和地方政府的债务风险、资管新规等;增量风险,应是指处置风险的风险、政策退出的风险、中美冲突可能升级的风险等。

>风向4:提出“促进房地产市场平稳健康发展”、但未提“房住不炒”(中央经济工作会议将加上),对此不应过分解读;明年房地产调控将总体趋紧,但节奏可能会比较温和。

>风向5:要求各级干部增强政治意识(11月金融委召开债券违约会议时的提法是“提高政治站位”)。

>风向6:未提及货币与财政政策,但随后的中央经济工作会议将具体部署;维持我们年度观点,货币政策和财政政策将稳中渐退、逐步回归正常。

后附:1、逐句解读12.11政治局会议;2、本次会议与7.30/去年底政治局会议的对比;3、本次会议与“十四五”规划的对比

正文如下:

1.每年12月政治局会议,历来是中央经济工作会议的吹风会。12月政治局会议一开完,明年经济工作主基调也就定了;随后召开的中央经济工作会议,往往是据此制定具体部署。按历年规律,今年中央经济工作会议有望在未来1至2周召开(过去5年均在12月政治局会议之后的5至10天开)。

2.“2021年是有特殊重要性的一年”,定位很高。会议指出“明年是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年”,确实,2021年可谓“四个年”叠加:“十四五”开局之年(“确保‘十四五’开好局;做好‘十四五’规划纲要编制工作”)、建党100周年(“要以优异成绩庆祝”;大概率会在明年7月召开纪念大会)、全面建成小康社会的宣布、评估与总结之年(上半年完成)、2022年二十大的人事布局之年。

3.依旧担忧内外部压力,仍强调危机意识、风险意识。会议指出“疫情和外部环境仍存在诸多不确定性”,一方面全球疫情仍加速恶化、我国也有散发式病例,另一方面中美关系变数仍大、尚难实质缓和。因此,和7.30政治局会议一样,本次继续强调“要强化机遇意识、风险意识,牢牢把握经济工作主动权”。

4.对今年经济满意、对明年经济有信心;明年稳增长仍是硬要求、有可能还会设定GDP增速目标。会议认为“今年交出了一份人民满意、世界瞩目的答卷;我国成为全球唯一实现正增长的主要经济体”,并强调“我国经济运行逐步恢复常态”。和疫情前几次政治局会议一样,本次重提“努力保持经济运行在合理区间”,预示稳增长仍是硬要求、明年两会也仍可能定量化目标。维持我们年度观点:2021年经济前高后低、逐季回落,预计全年GDP增速9%以上、名义增速11%以上,其中,一季度GDP有望达到19%左右。

5.政策主基调上,仍强调“六稳+六保”,也继续突出扩大内需、科技创新、提升产业链、“双循环”、统筹发展和安全等。延续730政治局会议、五中全会和“十四五”规划的说法,本次会议继续要求:坚持稳中求进工作总基调,构建新发展格局(“双循环”);更好统筹发展和安全,继续做好“六稳”工作、落实“六保”任务;坚持扩大内需,强化国家战略科技力量,增强产业链供应链自主可控能力,扩大高水平对外开放。此外,和730政治局会议一样,会议继续强调“夯实农业基础”,指向的是粮食安全、种子安全。

6.具体部署上,2021年有新提法、新要求,尤其是三个首提:注重需求侧改革;强化反垄断和防止资本无序扩张;抓好各种存量风险化解和增量风险防范。

具体看,有以下6大风向:

>风向1:首提“注重需求侧改革”,核心是扩大内需,抓手是畅通内循环、出台促消费举措、推动配套制度改革。

会议提出“要扭住供给侧结构性改革”(“扭住”的提法最早见于2016年12月;最近一次见于总书记去年4月视察重庆的讲话),提出“注重需求侧改革”(政治局会议层面首提),需求侧的提法最近一次见于刘鹤副总理在“十四五”规划辅导读本的文章提出,“在坚持以供给侧结构性改革为主线的过程中,要高度重视需求侧管理,坚持扩大内需这个战略基点,始终把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”,再结合本次会议和“十四五”规划,不难判断,需求侧改革的核心就是扩大内需,主要抓手包括:

  • 畅通国内大循环:“提升供给体系对国内需求的适配性;形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡”等;

  • 进一步促消费:“推动汽车等消费品由购买管理向使用管理转变;促进住房消费健康发展;开拓城乡消费市场;完善节假日制度”等;

  • 推动制度改革:“把扩大中等收入群体规模作为重要政策目标,优化收入分配结构;破除妨碍生产要素市场化配置和商品服务流通的体制机制障碍,放宽服务消费领域市场准入”等。

>风向2:首提“强化反垄断和防止资本无序扩张”,互联网巨头首当其冲。

结合蚂蚁金服暂停上市、金融委会议点名金融科技与金融监管、“十四五”规划提出“加强反垄断和反不正当竞争执法司法”、《关于平台经济领域的反垄断指南(征求意见稿)》、监管高层喊话“坚决防范资本操纵舆论”、官媒批评“互联网巨头利用海量数据、先进算法和雄厚资本争抢社区团购”等事件,指向国家对互联网巨头的垄断性、无序性极为关注。

>风向3:首提“抓好各种存量风险化解和增量风险防范”(730政治局会议为“实现稳增长和防风险长期均衡”),我们继续提示,稳杠杆、防风险是明年重点,2021年很可能是监管大年。

防范金融风险作为三大攻坚战之一,近年来一直是监管重心。其中,本次会议提出的存量风险,应是指杠杆率高、国企和地方政府的债务风险、资管新规等;增量风险,应是指处置风险的风险、政策退出的风险、中美冲突可能升级的风险等。

>风向4:提出“促进房地产市场平稳健康发展”、但未提“房住不炒”(中央经济工作会议应会加上),对此不应过分解读;明年房地产调控将总体趋紧,但节奏可能会比较温和。

会议强调“促进房地产市场平稳健康发展”(去年底政治局会议未提;今年730政治局会议是“坚持房住不炒,促进房地产市场平稳健康发展”),再考虑到12月3日韩正副总理在住建部座谈会上对房地产调控的表态较7月24日房地产会议有所缓和,由此确实可判断国家对房地产态度有所转变。

倾向于认为,随后的中央经济会议大概率会把“房住不炒”加上,而且房地产行业“三道红线”将于明年正式生效,预示2021年房地产调控总基调仍将总体趋紧;同时,鉴于“房地产业影响投资和消费,事关民生和发展”(刘鹤,2020年11月)以及“推动金融、房地产同实体经济均衡发展”(“十四五”规划建议稿),也意味着短期内仍离不开房地产、房地产也不至于被“一棍子打死”。

>风向5:要求各级干部增强政治意识,提高专业化水平。会议强调“要增强政治意识,善于从讲政治的高度思考和推进经济社会发展工作,提高专业化水平,努力成为构建新发展格局的行家里手”,此前11月21日金融委就债券违约事件召开会议时指出“金融监管部门和地方政府要提高政治站位,切实履行责任”。

>风向6:货币政策和财政政策将稳中渐退、逐步回归正常。

和去年底政治局会议一样,本次也未提及货币与财政政策,但随后的中央经济工作会议将具体部署。维持我们年度报告观点,明年我国面临“疫情以来的松→现阶段的稳→2021年的退”的局面,明年货币政策将重回稳健中性,既结构性紧又结构性松,预计2021年社融增速11%左右、M2同比9%左右,信用趋于收缩;明年财政政策将回归常态,赤字率和专项债规模均将下调。

风险提示:疫情演化超预期;政策走向超预期;外部环境变化超预期

后附:

1、逐句解读12.11政治局会议;

2、本次会议与7.30/去年底政治局会议的对比;

3、本次会议与“十四五”规划的对比

附1:逐句解读12.11政治局会议(新闻通稿来源:新华社)

新华社北京12月11日消息,中共中央政治局12月11日召开会议,分析研究2021年经济工作(每年4/7/10/12月召开的季度政治局会议,都是研判政策风向的最好材料;12月则历来是年底中央经济工作会议的吹风会,一开完明年经济工作主基调也就定了,随后的中央经济工作会议,往往是据此制定具体部署);听取中央纪委国家监委工作汇报,研究部署2021年党风廉政建设和反腐败工作(去年政治局会议也有同样议题);审议《中国共产党地方组织选举工作条例》(按惯例,2022年将召开二十大,因此2021年也将是二十大的人事布局之年)

会议认为,今年是新中国历史上很不平凡的一年(疫情是重要原因)。面对严峻挑战和重大困难,我们保持战略定力,准确判断形势,精心谋划部署,果断采取行动,付出艰苦努力,交出了一份人民满意、世界瞩目的答卷。我国成为全球唯一实现正增长的主要经济体(表明国家对今年的经济增长比较满意),三大攻坚战取得决定性成果,科技创新取得重大进展,改革开放实现新突破,民生得到有力保障,全党全国各族人民向心力、凝聚力进一步增强。

会议指出,今年是“十三五”规划收官之年。经过5年奋斗,我国经济实力、科技实力、综合国力和人民生活水平跃上新的大台阶,新时代脱贫攻坚目标任务如期完成,全面建成小康社会胜利在望(核心指标是GDP翻番),中华民族伟大复兴向前迈出了新的一大步。

会议强调,我国经济运行逐步恢复常态(表明国家对明年经济有信心),但新冠肺炎疫情和外部环境仍存在诸多不确定性(外部环境不确定性,主要指的应还是中美关系),要强化机遇意识、风险意识(延续了7.30政治局会议的提法),科学部署,狠抓落实,牢牢把握经济工作主动权。

会议指出,明年是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年(2021年是“十四五”开局之年;建党一百周年;全面建成小康社会的宣布、评估与总结之年;2022年二十大的人事布局之年),做好经济工作意义重大。做好明年经济工作,要全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中、四中、五中全会精神,坚持稳中求进工作总基调,立足新发展阶段,坚持新发展理念,构建新发展格局,以推动高质量发展为主题,以深化供给侧结构性改革为主线,以改革创新为根本动力,以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的,坚持系统观念,巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果,更好统筹发展和安全,继续做好“六稳”工作、落实“六保”任务,科学精准实施宏观政策,努力保持经济运行在合理区间,坚持扩大内需战略,强化科技战略支撑,扩大高水平对外开放(本部分划线内容,确定的是明年政策总基调,延续了五中全会和“十四五”规划建议稿的说法;其中:“努力保持经济运行在合理区间”,意味着稳增长还是硬要求,预计明年“两会”仍可能设定具体GDP目标),确保“十四五”开好局,以优异成绩庆祝中国共产党成立100周年(大概率在明年7月召开纪念大会,这也意味着明年上半年要保持稳定的局面)。

会议要求,要扭住供给侧结构性改革(“扭住”这个提法,较早应见于2016年12月下旬中央经济工作会议之后,原话是“扭住深化供给侧结构性改革这条主线”,而最近一次应见于2019年4月17日总书记在听取重庆市委和市政府工作汇报时的讲话),同时注重需求侧改革(政治局会议层面首提;最近一次见于今年11月刘鹤副总理在“十四五”规划辅导读本的文章所提,“在坚持以供给侧结构性改革为主线的过程中,要高度重视需求侧管理,坚持扩大内需这个战略基点,始终把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”),

打通堵点,补齐短板,贯通生产、分配、流通、消费各环节,形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡,提升国民经济体系整体效能(延续的是7月以来各级别会议的说法)。要整体推进改革开放,强化国家战略科技力量,增强产业链供应链自主可控能力(2021年产业政策的重心),形成强大国内市场,夯实农业基础(延续730政治局会议的说法,指向粮食安全、种子安全等;可关注本月底的农村经济工作会议以及“中央一号”文件),

强化反垄断和防止资本无序扩张(这是新提法,指向的应是蚂蚁金服被暂停之后的一系列新监管动向,包括互联网贷款、金融科技、垄断性互联网平台等;这个提法对大型互联网公司是个压制),

促进房地产市场平稳健康发展(不应过分解读为对房地产的放松,但也确实预示房地产调控会比较温和、避免引发次生风险;倾向于认为,随后的中央经济工作还是会把“房住不炒、因城施策”加上;需要注意的是,12月3日韩正副总理在住建部座谈会对房地产的表态,相较在7月24日房地产会议的表态还是有所缓和),

持续改善生态环境质量。要对全面建成小康社会进行系统评估和总结(11月3日总书记在“十四五”规划稿的说明稿里指出,“2021上半年党中央将对全面建成小康社会进行系统评估和总结,然后正式宣布我国全面建成小康社会”),巩固拓展脱贫攻坚成果,做好同乡村振兴有效衔接。

要抓好各种存量风险化解和增量风险防范(维持我们此前判断,2021年很可能是监管大年,其中:存量风险应是指杠杆率高、国企和地方政府的债务风险、资管新规等;增量风险应是指处置风险的风险、政策退出的风险、中美冲突可能进一步升级等)。

会议强调,要加强党对经济工作的全面领导。要增强政治意识,善于从讲政治的高度思考和推进经济社会发展工作(11月21日金融委就债券违约事件召开会议,指出“金融监管部门和地方政府要提高政治站位,切实履行责任”),提高专业化水平,努力成为构建新发展格局的行家里手。岁末年初,要把困难群众生活安置好,落实安全生产责任制,提前对“两节”相关工作作出安排。要毫不放松抓好“外防输入、内防反弹”各项工作,确保疫情不出现规模性输入和反弹。

要做好“十四五”规划纲要编制工作(接下来三四个月各部委、各地方将继续就“十四五”规划建议稿细化部署,2021年“两会”后将公布“十四五”规划全文,意味着2021年3月之前都是“十四五”时间,建议密切跟踪)。

会议还研究了其他事项(注:部分内容有删减)。

附表1:一表看懂本次会议的变与不变:2020.12.11、2020.7.30、2019.12.06政治局会议

来源:中国政府网,国盛证券研究所

附表2:一表看懂本次会议的变与不变:2020.12.11政治局会议、“十四五”规划建议稿

来源:中国政府网,国盛证券研究所

本文作者:熊园、何宁、刘新宇、杨涛,来源:国盛证券,原文标题:《转折与转向——逐句解读12.11政治局会议》

风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。
参与评论
收藏
qrcode
写评论

icon-emoji表情
图片