事件：
2020年12月11日，政治局召开会议，分析研究2020年经济工作。
核心结论：
我国经济形势不错，2021年政策稳中渐退、并很可能是监管大年，“该查的查、该防的防”；关注首提“需求侧改革”，核心是扩大内需、有三个抓手。
一、每年12月政治局会议，历来是中央经济工作会议的吹风会；受疫情影响，本次会议对标的应是五中全会、“十四五”规划建议稿和今年7.30政治局会议。
二、“2021年是有特殊重要性的一年”，可谓“四个年”叠加：“十四五”开局之年；建党一百周年；全面建成小康社会的宣布、评估与总结之年；2022年二十大的人事布局之年。
三、对今年经济满意、对明年有信心，仍担忧内外部压力（尤其是中美关系）。“努力保持经济运行在合理区间”，意味着稳增长仍是硬要求，明年也可能还会定GDP目标。
四、政策主基调，延续强调：稳中求进、“六稳+六保”、扩大内需、科技创新、提升产业链、“双循环”、统筹发展和安全等；也继续提出“夯实农业基础”（指向的是粮食安全、种子安全等）。
五、具体政策部署上，3个首提+6个风向：
>风向1：首提“注重需求侧改革”（11月刘鹤撰文提出“要高度重视需求侧管理，持扩大内需这个战略基点，始终把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”），据此，需求侧改革核心应是扩大内需，主抓手有三：畅通内循环、出台促消费举措、推动配套制度改革。
>风向2：首提“强化反垄断和防止资本无序扩张”，互联网巨头首当其冲。
>风向3：首提“抓好各种存量风险化解和增量风险防范”，我们继续提示，稳杠杆、防风险是明年重点，2021年很可能是监管大年，其中：存量风险，应是指杠杆率高、国企和地方政府的债务风险、资管新规等；增量风险，应是指处置风险的风险、政策退出的风险、中美冲突可能升级的风险等。
>风向4：提出“促进房地产市场平稳健康发展”、但未提“房住不炒”（中央经济工作会议将加上），对此不应过分解读；明年房地产调控将总体趋紧，但节奏可能会比较温和。
>风向5：要求各级干部增强政治意识（11月金融委召开债券违约会议时的提法是“提高政治站位”）。
>风向6：未提及货币与财政政策，但随后的中央经济工作会议将具体部署；维持我们年度观点，货币政策和财政政策将稳中渐退、逐步回归正常。
后附：1、逐句解读12.11政治局会议；2、本次会议与7.30/去年底政治局会议的对比；3、本次会议与“十四五”规划的对比
正文如下：
1.每年12月政治局会议，历来是中央经济工作会议的吹风会。12月政治局会议一开完，明年经济工作主基调也就定了；随后召开的中央经济工作会议，往往是据此制定具体部署。按历年规律，今年中央经济工作会议有望在未来1至2周召开（过去5年均在12月政治局会议之后的5至10天开）。
2.“2021年是有特殊重要性的一年”，定位很高。会议指出“明年是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年”，确实，2021年可谓“四个年”叠加：“十四五”开局之年（“确保‘十四五’开好局；做好‘十四五’规划纲要编制工作”）、建党100周年（“要以优异成绩庆祝”；大概率会在明年7月召开纪念大会）、全面建成小康社会的宣布、评估与总结之年（上半年完成）、2022年二十大的人事布局之年。
3.依旧担忧内外部压力，仍强调危机意识、风险意识。会议指出“疫情和外部环境仍存在诸多不确定性”，一方面全球疫情仍加速恶化、我国也有散发式病例，另一方面中美关系变数仍大、尚难实质缓和。因此，和7.30政治局会议一样，本次继续强调“要强化机遇意识、风险意识，牢牢把握经济工作主动权”。
4.对今年经济满意、对明年经济有信心；明年稳增长仍是硬要求、有可能还会设定GDP增速目标。会议认为“今年交出了一份人民满意、世界瞩目的答卷；我国成为全球唯一实现正增长的主要经济体”，并强调“我国经济运行逐步恢复常态”。和疫情前几次政治局会议一样，本次重提“努力保持经济运行在合理区间”，预示稳增长仍是硬要求、明年两会也仍可能定量化目标。维持我们年度观点：2021年经济前高后低、逐季回落，预计全年GDP增速9%以上、名义增速11%以上，其中，一季度GDP有望达到19%左右。
5.政策主基调上，仍强调“六稳+六保”，也继续突出扩大内需、科技创新、提升产业链、“双循环”、统筹发展和安全等。延续730政治局会议、五中全会和“十四五”规划的说法，本次会议继续要求：坚持稳中求进工作总基调，构建新发展格局（“双循环”）；更好统筹发展和安全，继续做好“六稳”工作、落实“六保”任务；坚持扩大内需，强化国家战略科技力量，增强产业链供应链自主可控能力，扩大高水平对外开放。此外，和730政治局会议一样，会议继续强调“夯实农业基础”，指向的是粮食安全、种子安全。
6.具体部署上，2021年有新提法、新要求，尤其是三个首提：注重需求侧改革；强化反垄断和防止资本无序扩张；抓好各种存量风险化解和增量风险防范。
具体看，有以下6大风向：
>风向1：首提“注重需求侧改革”，核心是扩大内需，抓手是畅通内循环、出台促消费举措、推动配套制度改革。
会议提出“要扭住供给侧结构性改革”（“扭住”的提法最早见于2016年12月；最近一次见于总书记去年4月视察重庆的讲话），提出“注重需求侧改革”（政治局会议层面首提），需求侧的提法最近一次见于刘鹤副总理在“十四五”规划辅导读本的文章提出，“在坚持以供给侧结构性改革为主线的过程中，要高度重视需求侧管理，坚持扩大内需这个战略基点，始终把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，再结合本次会议和“十四五”规划，不难判断，需求侧改革的核心就是扩大内需，主要抓手包括：
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畅通国内大循环：“提升供给体系对国内需求的适配性；形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡”等；
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进一步促消费：“推动汽车等消费品由购买管理向使用管理转变；促进住房消费健康发展；开拓城乡消费市场；完善节假日制度”等；
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推动制度改革：“把扩大中等收入群体规模作为重要政策目标，优化收入分配结构；破除妨碍生产要素市场化配置和商品服务流通的体制机制障碍，放宽服务消费领域市场准入”等。
>风向2：首提“强化反垄断和防止资本无序扩张”，互联网巨头首当其冲。
结合蚂蚁金服暂停上市、金融委会议点名金融科技与金融监管、“十四五”规划提出“加强反垄断和反不正当竞争执法司法”、《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》、监管高层喊话“坚决防范资本操纵舆论”、官媒批评“互联网巨头利用海量数据、先进算法和雄厚资本争抢社区团购”等事件，指向国家对互联网巨头的垄断性、无序性极为关注。
>风向3：首提“抓好各种存量风险化解和增量风险防范”（730政治局会议为“实现稳增长和防风险长期均衡”），我们继续提示，稳杠杆、防风险是明年重点，2021年很可能是监管大年。
防范金融风险作为三大攻坚战之一，近年来一直是监管重心。其中，本次会议提出的存量风险，应是指杠杆率高、国企和地方政府的债务风险、资管新规等；增量风险，应是指处置风险的风险、政策退出的风险、中美冲突可能升级的风险等。
>风向4：提出“促进房地产市场平稳健康发展”、但未提“房住不炒”（中央经济工作会议应会加上），对此不应过分解读；明年房地产调控将总体趋紧，但节奏可能会比较温和。
会议强调“促进房地产市场平稳健康发展”（去年底政治局会议未提；今年730政治局会议是“坚持房住不炒，促进房地产市场平稳健康发展”），再考虑到12月3日韩正副总理在住建部座谈会上对房地产调控的表态较7月24日房地产会议有所缓和，由此确实可判断国家对房地产态度有所转变。
倾向于认为，随后的中央经济会议大概率会把“房住不炒”加上，而且房地产行业“三道红线”将于明年正式生效，预示2021年房地产调控总基调仍将总体趋紧；同时，鉴于“房地产业影响投资和消费，事关民生和发展”（刘鹤，2020年11月）以及“推动金融、房地产同实体经济均衡发展”（“十四五”规划建议稿），也意味着短期内仍离不开房地产、房地产也不至于被“一棍子打死”。
>风向5：要求各级干部增强政治意识，提高专业化水平。会议强调“要增强政治意识，善于从讲政治的高度思考和推进经济社会发展工作，提高专业化水平，努力成为构建新发展格局的行家里手”，此前11月21日金融委就债券违约事件召开会议时指出“金融监管部门和地方政府要提高政治站位，切实履行责任”。
>风向6：货币政策和财政政策将稳中渐退、逐步回归正常。
和去年底政治局会议一样，本次也未提及货币与财政政策，但随后的中央经济工作会议将具体部署。维持我们年度报告观点，明年我国面临“疫情以来的松→现阶段的稳→2021年的退”的局面，明年货币政策将重回稳健中性，既结构性紧又结构性松，预计2021年社融增速11%左右、M2同比9%左右，信用趋于收缩；明年财政政策将回归常态，赤字率和专项债规模均将下调。
风险提示：疫情演化超预期；政策走向超预期；外部环境变化超预期
后附：
1、逐句解读12.11政治局会议；
2、本次会议与7.30/去年底政治局会议的对比；
3、本次会议与“十四五”规划的对比
附1：逐句解读12.11政治局会议（新闻通稿来源：新华社）
新华社北京12月11日消息，中共中央政治局12月11日召开会议，分析研究2021年经济工作（每年4/7/10/12月召开的季度政治局会议，都是研判政策风向的最好材料；12月则历来是年底中央经济工作会议的吹风会，一开完明年经济工作主基调也就定了，随后的中央经济工作会议，往往是据此制定具体部署）；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2021年党风廉政建设和反腐败工作（去年政治局会议也有同样议题）；审议《中国共产党地方组织选举工作条例》（按惯例，2022年将召开二十大，因此2021年也将是二十大的人事布局之年）
会议认为，今年是新中国历史上很不平凡的一年（疫情是重要原因）。面对严峻挑战和重大困难，我们保持战略定力，准确判断形势，精心谋划部署，果断采取行动，付出艰苦努力，交出了一份人民满意、世界瞩目的答卷。我国成为全球唯一实现正增长的主要经济体（表明国家对今年的经济增长比较满意），三大攻坚战取得决定性成果，科技创新取得重大进展，改革开放实现新突破，民生得到有力保障，全党全国各族人民向心力、凝聚力进一步增强。
会议指出，今年是“十三五”规划收官之年。经过5年奋斗，我国经济实力、科技实力、综合国力和人民生活水平跃上新的大台阶，新时代脱贫攻坚目标任务如期完成，全面建成小康社会胜利在望（核心指标是GDP翻番），中华民族伟大复兴向前迈出了新的一大步。
会议强调，我国经济运行逐步恢复常态（表明国家对明年经济有信心），但新冠肺炎疫情和外部环境仍存在诸多不确定性（外部环境不确定性，主要指的应还是中美关系），要强化机遇意识、风险意识（延续了7.30政治局会议的提法），科学部署，狠抓落实，牢牢把握经济工作主动权。
会议指出，明年是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年（2021年是“十四五”开局之年；建党一百周年；全面建成小康社会的宣布、评估与总结之年；2022年二十大的人事布局之年），做好经济工作意义重大。做好明年经济工作，要全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中、四中、五中全会精神，坚持稳中求进工作总基调，立足新发展阶段，坚持新发展理念，构建新发展格局，以推动高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，以改革创新为根本动力，以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的，坚持系统观念，巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，更好统筹发展和安全，继续做好“六稳”工作、落实“六保”任务，科学精准实施宏观政策，努力保持经济运行在合理区间，坚持扩大内需战略，强化科技战略支撑，扩大高水平对外开放(本部分划线内容，确定的是明年政策总基调，延续了五中全会和“十四五”规划建议稿的说法；其中：“努力保持经济运行在合理区间”，意味着稳增长还是硬要求，预计明年“两会”仍可能设定具体GDP目标)，确保“十四五”开好局，以优异成绩庆祝中国共产党成立100周年（大概率在明年7月召开纪念大会，这也意味着明年上半年要保持稳定的局面）。
会议要求，要扭住供给侧结构性改革（“扭住”这个提法，较早应见于2016年12月下旬中央经济工作会议之后，原话是“扭住深化供给侧结构性改革这条主线”，而最近一次应见于2019年4月17日总书记在听取重庆市委和市政府工作汇报时的讲话），同时注重需求侧改革（政治局会议层面首提；最近一次见于今年11月刘鹤副总理在“十四五”规划辅导读本的文章所提，“在坚持以供给侧结构性改革为主线的过程中，要高度重视需求侧管理，坚持扩大内需这个战略基点，始终把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”），
打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能（延续的是7月以来各级别会议的说法）。要整体推进改革开放，强化国家战略科技力量，增强产业链供应链自主可控能力（2021年产业政策的重心），形成强大国内市场，夯实农业基础（延续730政治局会议的说法，指向粮食安全、种子安全等；可关注本月底的农村经济工作会议以及“中央一号”文件），
强化反垄断和防止资本无序扩张（这是新提法，指向的应是蚂蚁金服被暂停之后的一系列新监管动向，包括互联网贷款、金融科技、垄断性互联网平台等；这个提法对大型互联网公司是个压制），
促进房地产市场平稳健康发展（不应过分解读为对房地产的放松，但也确实预示房地产调控会比较温和、避免引发次生风险；倾向于认为，随后的中央经济工作还是会把“房住不炒、因城施策”加上；需要注意的是，12月3日韩正副总理在住建部座谈会对房地产的表态，相较在7月24日房地产会议的表态还是有所缓和），
持续改善生态环境质量。要对全面建成小康社会进行系统评估和总结（11月3日总书记在“十四五”规划稿的说明稿里指出，“2021上半年党中央将对全面建成小康社会进行系统评估和总结，然后正式宣布我国全面建成小康社会”），巩固拓展脱贫攻坚成果，做好同乡村振兴有效衔接。
要抓好各种存量风险化解和增量风险防范（维持我们此前判断，2021年很可能是监管大年，其中：存量风险应是指杠杆率高、国企和地方政府的债务风险、资管新规等；增量风险应是指处置风险的风险、政策退出的风险、中美冲突可能进一步升级等）。
会议强调，要加强党对经济工作的全面领导。要增强政治意识，善于从讲政治的高度思考和推进经济社会发展工作（11月21日金融委就债券违约事件召开会议，指出“金融监管部门和地方政府要提高政治站位，切实履行责任”），提高专业化水平，努力成为构建新发展格局的行家里手。岁末年初，要把困难群众生活安置好，落实安全生产责任制，提前对“两节”相关工作作出安排。要毫不放松抓好“外防输入、内防反弹”各项工作，确保疫情不出现规模性输入和反弹。
要做好“十四五”规划纲要编制工作（接下来三四个月各部委、各地方将继续就“十四五”规划建议稿细化部署，2021年“两会”后将公布“十四五”规划全文，意味着2021年3月之前都是“十四五”时间，建议密切跟踪）。
会议还研究了其他事项（注：部分内容有删减）。
附表1：一表看懂本次会议的变与不变：2020.12.11、2020.7.30、2019.12.06政治局会议
来源：中国政府网，国盛证券研究所
附表2：一表看懂本次会议的变与不变：2020.12.11政治局会议、“十四五”规划建议稿
来源：中国政府网，国盛证券研究所
本文作者：熊园、何宁、刘新宇、杨涛，来源：国盛证券，原文标题：《转折与转向——逐句解读12.11政治局会议》