MLF投放量创历史记录!该如何理解“央妈的爱”?

作者: 曹泽熙
业内人士认为,央行超额续作MLF是出于呵护流动性的考虑;未来货币政策会逐步回归正常化,但不会急于转向。

本月共计6000亿元中期借贷便利(MLF)到期,然而,央行今早一出手就是9500亿元,创出了单日操作的最高记录。

这已经是今年8月以来,央行连续第5个月超额续作MLF了。

业内人士认为,央行超额续作MLF是出于呵护流动性的考虑;未来货币政策会逐步回归正常化,但不会急于转向。

央行为何超额续作MLF?

方正首席经济学家颜色认为,央行本月超额续做MLF仍与信用债市场风波有关。近来信用债取消发行情况依然严重,信用利差走阔之势尚未结束,且由于年末流动性需求旺盛、长端利率与政策性利率偏离情况严重,未来10年期国债到期收益率上行压力依然较大,因此央行向市场超额投放MLF以缓解流动性压力。

光大证券认为,12月15日的MLF超额续作充分满足了金融机构需求,这充分体现出央行稳定1Y资金利率的意图:

但部分投资者担心,受到基数因素的影响,2021年一季度经济增长的同比数据会出现大幅改善,这将促使货币政策明显紧缩,甚至预期近期央行可能会提高MLF利率。我们认为,宏观调控部门在进行调控时会将低基数的影响予以剔除,客观地看待经济运行态势。此外,MLF利率是央行政策利率,其具趋势性的特征,不易在短期内快速变动运行方向。如果在前期MLF利率下调的基础上,近期急于将其上调,待经济同比数据回落后又重新下调,则可能扰乱市场主体对于政策的预期,因此央行选择该策略的概率很低。而且,MLF利率的上调会给LPR以及贷款实际利率形成“涨价”压力,这与金融机构合理让利、降低企业融资成本的大方向略有不同。

此外,光大证券还认为,未来财政支出加速有利于中长期流动性回流银行体系:

事实上,历年12月中下旬均为财政大量支出的时点,今年亦不会例外。今年11月末财政存款的余额为5.4万亿元,按照往年的规律,至年底时会压降至4.1万亿元之下,以此估算,12月会形成超过1万亿元的财政存款回流。

中信固收团队认为,央行超额续作MLF是出于呵护流动性的考虑:

首先,今日是银行缴准日叠加缴税日,明日有3000亿元的1年期MLF到期,此次MLF操作有缓解近日资金面趋紧的考虑,减少短期资金压力对市场造成的冲击。

其次,今年8月以来,MLF操作始终保持超额续作,超额续作规模维持在3000-4000亿元之间,其目标仍然在于缓解银行负债端压力。

最后,年末超额续作MLF也为维护跨年流动性合理充裕,缓解年末资金面压力。

中信证券认为,此次央行超额续作MLF是“狭义流动性偏松、广义流动性偏弱组合”的确认:

一方面,10月份开始,央行流动性投放逐渐增加,公开市场逆回购操作和MLF操作都有超预期放量,保持狭义流动性充裕,DR007在11月30日之后始终保持在2.2%以下水平,1年期同业存单利率也延续回落态势。另一方面,信贷增速和社融增速见顶回落,11月居民和企业中长贷同比增量有所下滑,贷款加权平均利率有所上行,信贷条件有所收紧;11月社融存量增速较前值小幅回落,年内出现首次下降,广义流动性偏弱。这一组合符合我们此前的判断,即在政策退出的“变”与“不变”上,未来政策利率和银行间狭义流动性维持不变,政策退出更多将落脚在广义流动性收缩和信贷增速回落上。

东方金诚首席宏观分析师王青称,这标志着自5月以来的“紧货币”进程在年底全面告一段落,未来市场利率走势将进入一个围绕政策利率宽幅波动的过程。

未来货币政策逐步回归正常化 但不会立刻收紧

随着MLF持续的超额续做,多数观点认为,未来货币政策会逐步回归正常化,不会急于转向。有业内人士表示,在流动性分层、信用利差走阔的背景下,央行或将更加关注长端利率。从现在到明年年初,在年末效应的作用下,货币政策将保持流动性合理充裕与利率稳定。

日前,央行副行长刘国强在《中国金融》撰文称,要搞好货币政策跨周期设计,健全结构性货币政策工具体系,设计和创新具有撬动作用的直达工具;对疫情防控特殊时期出台的政策要适时适度调整,做好政策接续。

颜色认为,考虑到全球疫情、国际关系不确定性增强,全球货币政策宽松,国债收益率持续走高,货币政策不宜急剧转向。贸然加息或将导致十年期国债收益率上行至3.5%或更高,推动长端利率整体上行,使融资成本上升,或将最终致使投资与消费减少。

中银证券预计, 在12月跨年、1月融资续作、2月春节假期、3月两会召开的节奏下,2021年一季度结束前,央行的货币政策都难出现明显收紧,并认为从政策取向角度看,经济持续修复、通胀回升的趋势仍将延续,但并不会触及货币政策收紧。

财通基金固收分析师郑良海指出,随着经济走出疫情冲击,央行此前已经多次表示货币政策提前考虑退出,但央行连续超量续作MLF,也表明即使总闸门回归不代表政策立即转向。

他预计,2021年政策主要基调可能变化不大,政策既不会太紧也不会太松,11月各项经济指标向好,不支持政策过松;同时全球疫情远未结束,国内经济复苏基础仍需政策巩固,未来仍有不确定性。

业内人士认为,央行通过MLF大举释放中长期资金,进一步削弱降准可能,也给本月贷款市场报价利率(LPR)继续持平提供了先导信号。

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8 条评论
wscn4083161960
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美国仍未走出疫情,拜登上台只会继续加大下一轮的经济援助的金额,我国想走在前面预期的前面这个对经济压力比较大

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MobileUser2487
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麻辣粉吃多了,对身体不好。

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舍得
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永续债 不用还

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?Darren Liu
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怎么评论都感觉没有基础的金融常识啊( ̄∀ ̄),不能指着全在这悟知识吧

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Fredzhang
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ppi转正之前,流动性收缩的可能性几乎没有。

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