中央经济工作会议12月16日至18日在北京举行，对2021年的经济进行了定调和布局。本次中央经济工作会议对经济复苏的程度给与了认可，相应的对于财政货币政策的基调进行了调整，工作重心逐渐发生了变化。稳增长和扩内需仍然重要，但是2021年更重要的工作显然是来自于科技领域。当前，经济复苏带来的顺周期板块仍有望有较好表现，或于年初拉动指数突破。但是科技也可以开始加大关注力度。
核心观点
中央经济工作会议定调对A股的影响。具体来看，经济发展目标不再设置具体增速数据；政策操作上要更加精准有效且不急转弯，为接下来的政策力度埋下伏笔；财政支出从总量扩张转向支持“国家重大战略任务”“促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配”；货币政策回归中性，要保持宏观杠杆率基本稳定；产业政策方面，科技重要性在当前背景下不言而喻，显示政府工作重心的方向。映射到资本市场，在未来一个月左右，顺经济周期相关板块如金融周期可选消费仍有一定的机会，指数在这些行业带领下有望在年初迎来突破。但是根据中央经济工作会议的定调，科技创新成为2021年更加重要的工作，A股投资也可以考虑顺势向科技领域偏移。科技领域受到全球需求和供应链的影响，随着明年上半年全球经济逐步恢复，需求和供给也有望回到扩张。我们的关注重点也将会逐渐回到科技领域。除此之外，由于出口、通胀和出行在2021年有望超预期，也可以选择细分领域进行布局。
正文
中央经济工作会议12月16日至18日在北京举行，对2021年的经济进行了定调和布局。
我们仍然拆分来看，
（1）背景分析和判断基础——存在诸多不确定性
疫情仍然是政府担心的点，使得当前虽然国内经济数据明显改善但是“经济恢复基础并不牢固”，“明年世界经济形势仍然复杂”，因此，短期至少到一季度，对于政策过度收紧的担忧是没有必要的。从货币政策的实际操作来看，维护流动性相对稳定的态度还是相当明确。但是反过来，如果明年疫情能够得到很好缓解，经济加速复苏，和国内经济复苏形成叠加，政策收紧的概率将会加大。所以，理解“不急转弯”的基础就是基于此。
（2）经济发展目标——不再设置具体增速数据
2020年之前，中国经济增速目标都会受到“十三五规划”“翻一番”的目标约束，而2021年是没有潜在经济增速目标的首年，在本次的中央经济工作会议中，并没有明示或者暗示经济增速目标，只说了“确保经济运行在合理区间”“以优异成绩庆祝建党100周年”。如此以来，2021年开始，中国经济终于不会因为要完成一个GDP数据而去进行刺激，未来中国的信贷周期有望逐渐熨平。
（3）政策力度——不急转弯
由于今年疫情爆发，327政治局会议之后，宏观力度开始逐渐加码，加大宏观政策力度，实际操作中，货币政策保持相对宽松，社融增速明显回升，高于名义GDP增速；财政政策发力，财政赤字率和专项债明显回升；730政治局会议之后，政策力度表述逐渐收敛，从“加大力度”到“更大力度”到“确保落地见效”再到“保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效”。政策心态逐渐趋缓，淡定。
那么就不难理解最后四个字，“不急转弯”，含义就非常明确，为接下来的政策力度埋下伏笔，刺激政策退出是一定的，但是不能退的太快，如果以社融增速来描述政策力度，明年社融增速应该是以平稳逐渐回落至和名义GDP增速相吻合的水平是合意的。则明年国内信贷周期确定性进入下行周期。
（4）财政政策——重心转变，支持科技
730的财政政策定调已经没有了“提高赤字率”这样更加积极的表述，财政政策刺激力度减弱，本次中央经济工作会议会议对于财政政策是730政治局会议的延续，但是这一次，明确“保持适度支出强度，增强国家重大战略任务财力保障，在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为”。这意味着，财政支出从总量扩张，支持基建，转向支持“国家重大战略任务”“促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配”。由于财政政策方向的转变，明年在科技、居民必需消费品等领域的投资机会可能会更多。
（5）货币政策——回归中性，再提杠杆率
从327政治会议到417政治局会议明确表示要降低利率水平；730政治会议定调的货币政策已经回归“精准导向”，只提“推动综合融资成本明显下降”；“要保持货币供应量和社会融资规模合理增长”；而2020年中央经济工作会议，“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，没有了类似“降低利率”“降低融资成本”的表示，反而提“保持宏观杠杆率基本稳定”，同时再提“处理好恢复经济和防范风险关系”。
这里我们可以想象，管理层也明白，保持低利率同时遏制杠杆率过快上涨在中国似乎是两难的事情，所以在2020年重提杠杆率，防风险，而不提降融资成本，其背后含义不言而喻。
最后，这段话里防范风险，到底是什么风险？管理层在经济恢复之后，看到了什么风险？是未来的通胀风险？部分地区房价过快风险？居民和政府杠杆率提升过快的风险？人民币过快升值的风险？都有可能。
总的来看，2021年货币政策易紧难松。
（6）产业政策——重心转变，科技是重中之重
2019年的中央经济工作会议科技是工作的重点，因此2020年开年之后，科技板块是延续了2019年的强势；但是遗憾的是全球疫情爆发，加上HW遭遇美国再度无理打压。而国内稳增长、扩内需政策加码，投资消费需求大幅改善，科技板块在下半年让位消费和顺周期相关板块。
中国经济明显改善，国内环境稳定之后，政府关注重点开始聚焦本次中央经济工作会议的重点工作内容，前两条均与科技相关，科技重要性在当前背景下不言而喻。显示政府工作重心的方向。
第一条强化国家战略科技力量，这句话，在2012年之后政治局会议季度会议和中央经济工作会议中是首次如此表述。而这次公报前面也用诸多篇幅描述科技之重，如“强化科技战略支撑”，“科技自立自强是促进发展大局的根本支撑，只要秉持科学精神、把握科学规律、大力推动自主创新，就一定能够把国家发展建立在更加安全、更为可靠的基础之上”。
“自主创新”这四个字在过去中国科技领域是受到一定争议的词，2012年12月政治局公报之后，就很少出现在政治局会议讨论经济和中央经济工作会议的公报上，因为以往共识是“科技无国界”，我们相信欧美信奉“市场经济精神”。而2018年之后发生的一切，让我们认识到，某些国家在国家竞争中，是“无所不用其极”。
本次政治局会议，统一了思想，“自主创新”“强化国家战略科技力量”成为未来科技发展的战略。要“发挥新型举国体制优势”，来攻克未来的科技难关。
资本市场也应该统一认识，从大局出发，从未来的发展空间出发，开始重新重视科技板块的战略要地和投资价值。否则“科技不存，毛之焉附？”
第二条增强产业链供应链自主可控能力，尽快解决一批“卡脖子”问题，在产业优势领域精耕细作，搞出更多独门绝技。要实施好产业基础再造工程，打牢基础零部件、基础工艺、关键基础材料等基础。
这里产业链供应链自主可控除了在制造和科技领域，其实，我们在种业、矿业也面临同样的问题。这体现在第五条，解决好种子和耕地问题。保障粮食安全。
可以想象未来，面向“自主可控”的领域，将会得到国家政策的进一步大力支持。
第六条，强化反垄断和防止资本无序扩张。结合前面的描述，暗示互联网巨头未来的发展方向，当然继续改造传统行业无可厚非，但是底层科技技术受制于人，繁荣大厦随时可能倾覆。资本向哪些方向扩张是有序的？前面两条已经给出了具体答案。
总的来看，本次中央经济工作会议对经济复苏的程度给与了认可，相应的对于财政货币政策的基调进行了调整，工作重心逐渐发生了变化。稳增长和扩内需仍然重要，但是摆在2021年更大的挑战显然是来自于科技领域。
映射到资本市场，我们仍然能够看到经济惯性的复苏和改善，在未来一个月左右，顺经济周期相关板块如金融周期可选消费仍有一定的机会，指数在这些行业带领下有望在年初迎来突破。但是，根据中央经济工作会议的定调，科技创新成为2021年更加重要的工作，如此以来，A股投资也可以考虑顺势向科技领域偏移。科技领域受到全球需求和供应链的影响，随着明年上半年全球经济逐步恢复，需求和供给也有望回到扩张。我们的关注重点也将会逐渐回到科技领域。除此之外，由于出口、通胀和出行在2021年有望超预期，也可以选择细分领域进行布局。
本文作者：招商证券张夏团队，来源：招商策略研究，原文标题《【招商策略】重心转变，重视科技：中央经济工作会议对A股的影响——A股投资策略周报》，华尔街见闻对原文有删减
