“不急转弯”≈估值减压+盈利浇水

来源: 华泰策略
华泰策略认为,中央经济工作会议“不急转弯”的基调为A股的估值减压、盈利浇水,12月以来期限利差走阔或已是政策基调的体现,产业政策重点关注自动化+互联化+绿色化共同影响的制造业升级+汽车消费+城市更新。

关注自动化+互联化+绿色化共同影响的制造业升级+汽车消费+城市更新

政策:我们认为中央经济工作会议“不急转弯”的基调为A股的估值减压、盈利浇水,12月以来期限利差走阔或已是政策基调的体现,产业政策重点关注自动化+互联化+绿色化共同影响的制造业升级+汽车消费+城市更新。经济:中美制造业继续修复,中国制造业投资亮眼、美国房地产消费景气,中国企业部门与美国居民部门供需互洽的判断继续验证(详见11.20《牛背上交易“再通胀”和“新制造”》),出口景气及制造业设备更新仍将是自上而下的关键主线。节奏:后续影响市场的重要时点——3月两会、3月底至4月疫苗可能量产、5月PPI同比或达年内高点、6月美联储议息会议。

政策解读:“不急转弯”≈估值减压+盈利浇水

上周中央经济工作会议召开,我们认为宏观政策的关键词包括“不急转弯、用好宝贵时间窗口、保持适度支出强度、调节收入分配上主动作为、保持宏观杠杆率基本稳定、注重需求侧管理”等;重点任务的关键词包括“新型举国体制优势、产业链供应链自主可控、有序取消一些行政性限制消费购买的规定、扩大制造业设备更新和技术改造投资、实施城市更新行动”等。我们认为“不急转弯”的政策基调为A股的估值减压、盈利浇水,12月以来国债期限利差的走阔或是“不急转弯”基调的体现,产业方面重点关注自动化+互联化+绿色化共同影响的制造业升级、汽车消费、城市更新。

经济数据:中国制造业投资+可选消费VS美国汽车生产+房地产消费

上周公布的11月中国经济数据中,制造业工业增加值、制造业投资和可选消费表现亮眼,通讯器材、化妆品及珠宝、体育及娱乐用品、饮料烟酒、中西药、汽车等零售额同比增速较高,环比也继续修复。上周公布的11月美国制造业产能利用率继续回升,耐用品生产指数环比增速大于非耐用品,耐用品中汽车及零部件、初级金属制品、航空航天及其他运输设备、计算机和电子产品的生产指数环比增速最高;12月富国银行住房市场指数相比11月的历史高点(1985年以来)微幅回落,但仍为历史次高点,零售数据中建材同比增速最高、电子及家电环比增速最高,与住房市场指数互洽。

时间节奏:中央经济工作会议之后,明年上半年关键时点、事件的梳理

我们预计:年底至明年1月通信运营商大会或宣布5G消息商用及设备采购计划,影响通信、PCB等;当前至2月冷冬效应影响煤炭、燃气、纺服、家电等;1月20日拜登或正式就任,影响新能源、科技等;3月两会召开及十四五《纲要》发布,或重点影响自动化、互联化、绿色化相关的制造、科技、新能源等;3月底后疫苗有望逐步量产,重点影响航空机场、出境游、酒店、院线等;5月中国PPI同比和长端利率或达年内高点,影响市场风格;6月的美联储议息会议较关键,若美联储计划削减QE规模,则大概率提前至少半年与市场沟通,如果6月无表态变化,则全年无虞。

配置思路:出口景气及制造业设备更新为关键主线

当前至明年5月,出口景气及制造业设备更新仍为关键投资主线,对应PPI同比与国债长端利率延续回升。美国12月消费旺季+美国地产景气+欧美制造业逐步开启补库,有望继续改善工业金属、家电、汽零、轻工、光学光电子、元器件、电源设备、通用机械、重型机械等行业的A股海外收入增速(详见11.24《出口链修复:三层需求与三层推力》);国内需求侧管理下,制造业升级+汽车消费+城市更新的政策支持也有望继续改善上述行业的国内收入增速。另外,在明年PPI同比与国债利率见顶之前,银行保险的配置逻辑继续顺畅(详见11.29《银行保险股第三次走强的信号意义》)。

风险提示:

内外疫情反弹,景气修复扰动加大;中美关系压力显著增大,市场避险情绪上升;拉尼娜天气超预期,通胀上行压力加大。

本文作者:张馨元、陈莉敏,来源:华泰策略团队,原文标题:《“不急转弯”≈估值减压+盈利浇水——信号与噪声系列之一百九十六期》

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