融通“快马”王迪:做有深度的产业研究,挖掘超市场认知的投资机会

作者: 王小康
市场认知的投资机会

“健儿须快马,快马须健儿。”语出北朝民歌折杨柳辞。

古诗流传至今,恰好映射了当下红红火火的中国资本市场:大好的机会时代,基民需要勤奋出色的基金经理。

融通基金就有一位“快马健儿”——王迪。他来自于“塞上江南”宁夏,典型的“工科+金融”的学历背景,拥有扎实的行业研究底子,以及灵活通透的投资认知。

这一切铸成了他的业绩爆发,他管理的融通新能源汽车基金,截至12月18日,近一年以来,收益高达91.99%(同期业绩比较基准上涨65.36%),在488只灵活配置型基金(股票上下限0-95%+基准股票比例60%-100%)(A类)中排名位居前4%(据银河证券)。

在中国经济全面复苏的背景下,新能源车和大制造业还有什么投资机会?

王迪自身对于A股的投资有什么经验和体会?

他是如何形成进攻与防御一体,又相对完整的投资体系的?

这一切问题的答案尽在下文。

 

 

深耕研究十载

王迪本科就读国内一家重点大学的通信工程专业。毕业后赴英国研读数量金融硕士,典型的“工科+金融”的研究员标准学历。

说通俗点,王迪就是“既能讲专业的话”,又能讲“投资的语言”的复合型人才。

2010年,王迪回国后即投身资管行业,长期深耕研究汽车、机械、电力设备等制造业。2016年王迪加入融通基金后牵头大制造的研究。2018年6月,他开始与公司同事共同管理融通新能源汽车基金,2020年,他完全独立执掌基金的管理。

王迪是少数“一上场”就大爆发的基金经理,这可能要归功于他长期的 “研究马步”生涯。

从研究到投资,王迪一直坚持深耕于制造业,尽量在投资过程中保持理性思维。至今,王迪仍然保持自己做研究的习惯。在他近十年的研究中,王迪最喜欢也最擅长的就是,把不同的行业做产业链梳理,进行行业比较,优选出细分行业后,去重点研究该行业中具有代表性的公司,并反复推敲其投资逻辑。

这个过程随着时间推移,加之不断地阅读书籍取经,渐渐的为他搭建出自己的投资框架,并直接指导日后的投资。

 

 

行业和个股选择相结合

经历了不少研究与投资的洗礼,王迪对自己投资风格的认知也日益清晰:行业选择和个股选择相结合。

行业选择属于王迪投资框架中的“上层”,通过分析行业竞争格局、市场空间、增长期成长周期等来锁定好的投资赛道。

王迪的投资框架中,竞争格局是挑选行业最重要的指标之一。王迪青睐清晰、稳定向好的竞争格局,对于混乱或者异常激烈的竞争局面一个混乱的竞争局面相当警惕。

在大的新能源汽车产业链中,王迪就格外青睐市场空间较大,竞争格局清晰的细分产业,比如一些动力电池产业链公司。然后在其中挑选具备可持续核心竞争力的标的,重仓持有。这也是他获取超额收益的重要来源之一。

 

 

打造产业链研究体系

近几年的A股市场中,热点层出不穷,优秀的基金经理必须具备既要把握中长期优势,也要能看到中短期市场预期的本事。

王迪认为,做到这个的关键就是保持冷静理性,客观判断行业情况,必要时不惮于和市场一致预期保持距离。

而要做到这个,必须对产业有深入的了解,对产业链有良好把握。

王迪对产业链的调研高度重视,也有自己的方法论。他自述在发现机会后,会快速通过成熟的一线产业链调研,去验证关键假设,并挖掘可能超越市场一般认知的投资机会。

当然,要发现一家值得深度调研的公司是很困难的。王迪较少参与大范围的集体调研。他认为这样效率不高,时间成本也很大。相比起来,他先会对公司的财务报表做出筛选,然后通过上下游、竞争对手的产业链调研去反复验证核心逻辑假设,同时会充分参考内外部研究团队的观点,以消除自己对公司看法的偏见或者盲区。

王迪认为,基金经理的时间有限,需要关注的方面很多。不能什么都看,要有所聚焦,发现机会后,要深入研究,敢于重仓。

今年,王迪发掘的一个重卡产业链公司即是如此。通过财务报表关键指标筛选出该公司长期财务稳健,年初该公司市盈率不足10倍,业绩增速稳定。

王迪判断该公司基本面稳健,且所处的产业链景气上升,与此同时市场对该公司的关注度极低。基于此,他迅速展开对公司、上游供应商、下游客户、行业专家、竞争对手等诸多相关方的密集调研。最终逻辑得到确认,王迪的基金也予以重仓重点投资。

而公司后续的表现也印证了王迪的眼光 ,在该公司切入新的业务后,市场关注度开始提升,公司股价迎来了“戴维斯双击”(估值和业绩双驱动的大涨行情)。

 

 

精选个股有道

个股选择方面,王迪也有很特别的策略。比如,他格外青睐“国内份额独大,但国际市场份额较小,竞争对手都在海外”的优质公司。

王迪自述,首先会通过一个包括净资产收益率、经营现金流比净利润、三年复合增长率,关键资产负债表数据等指标的财务框架,来筛选出一批基本面稳健的优质公司。然后再通过外部调研,来检验主观判断和市场预期的准确性。

比如,今年以来,特斯拉股价惊艳全球。国内“造车新势力”的股价也连续冲高,其中部分标的市值甚至超越百年传统车企。

而王迪的选股则相较于新能源汽车指数成分股更加多元。他的重仓股配置更多集中在优质的细分赛道中,具备可持续竞争优势的龙头公司上。

在深入研究后,王迪有的放矢的在市场空间较大、竞争格局清晰的细分领域里挑选有核心竞争力的标的,尤其是那些卡位在一个舒适位置的优质公司。

“我比较喜欢在细分行业中做到国内独大,竞争对手都在海外的优质公司。因为海外的成本能力、服务能力不如国内,而技术能力国内做到领先的公司,未来是进口替代的重要对象,这正好卡位在了一个最舒适的竞争区域。”

王迪还举例此前买入的一家新能源电池上游龙头企业。该公司的主打产品是新能源电池中不可缺少的一环,在其中该公司处于一家独大的地位,且由于技术领先,对下游的龙头客户存在议价能力。

这样一家公司虽然之前市场对其竞争格局有所质疑未被市场充分认可,但后续随着公司产品力进一步增强产品创新,降本控品的能力进一步加强,公司的行业竞争力凸显,股价也上涨明显。

 

 

估值如何把握

A股市场的上涨,让不少公司今年上涨迅速,如何把握新形势下,A股公司的估值区间呢?

对此王迪有自己的心得。他表示,对公司估值的判断需要“大周期”动态的角度去看,既避免在大涨的初期就离场,同时也要对泡沫顶部的特征保持警惕,提前规避。

首先,是估值衡量,要从同行业估值对比和历史估值区间两方面去衡量一个公司目前的真实估值水平,如果是一个特别好的公司,且行业景气度很高,那么即使他目前的估值较高,仍然是有依据的高度,王迪也仍会暂时持有。另外,估值也要动态的看,当市场流动性较为充裕的时候,估值的上限要适当打开。

另外,有些公司的估值会伴随着周期的上升和下降出现拐点。

他以之前投资的一家做电机控制器的公司举例,这类公司虽然曾经有五六十倍的估值,但经过复盘可以发现,该公司每一轮在基本面向上周期的时候,估值都会伴随业绩出现大幅上升双升。而只有在行业趋势性拐点向下的时候,其股价才会大概率出现明显的拐点。

基于这样的复盘历史分析,王迪对一些高估值的持股也自有定力。

 

 

关注企业家精神

从历史上看,一个企业的负责人的眼光、格局和判断,往往将影响公司未来的发展。也因此,王迪会把企业家因素当做核心点去评估。

王迪更喜欢多个角度去了解企业家的面貌。他认为,了解一个公司的管理层,不是说见老板一两面,简单聊一聊就能看出这个人的风格,而应该从更多侧面,从周围熟悉的人入手去了解。如果周围评价都比较一致正面,那么这个企业家大概率是比较令人放心的。

基金经理经常会提及一个企业家的战略眼光。但以王迪来看,一个企业家的战略眼光是不太好事前判断的。但一个人的执行力、管理能力、格局则是可以感知的指标,这亦直接关系到公司管理、效率以及公司文化等关键因素上。

此外,王迪还强调,和二级市场“打交道”的意愿并不能成为判断企业家好坏的理由。过于在意外界声音的企业家,有时候并不是最好的状态,因为外部声音对企业家的决策有时也是一种干扰。

 

 

继续看好新能车行业

今年下半年,新能源汽车板块节节走高,估值也随之提升,部分个股创下历史新高。王迪分析,主要原因是市场对新能源汽车长期发展潜力巨大的一致预期。这样的预期一方面来自国内的市场空间,更重要的是欧洲市场超预期的政策力度和未来美国边际利好的潜在销量。

 

“随着新能源汽车的技术逐渐成熟,欧洲地区已把新能源汽车,作为疫情后经济恢复最重要的手段之一。同时由于对环保的要求,欧洲部分主机厂必须推出新能源汽车来降低碳排放,这也是欧洲新能源车出现爆发式增长的一个原因。”

王迪认为,新能源汽车行业的启动,会像智能手机的浪潮一样带来整个产业链10年以上的繁荣,数百年来的传统汽车制造业正从最根本、最源头上进行着改变,这是个非常重要的投资主题。

他指出,传统的汽车制造业,大部分是供应商做零部件供给,整车企业做总装,然后卖给消费者,是重运营重动力总成的研发。而新能源汽车的突出优势就是追求集中式的电子架构,将一辆车上的上百个电子控制单元做成大脑更加集约化的控制,各个零部件之间能协同一体化,也就是所谓的“智能化”,同时更在制造工艺领域不断创新。加上国家环保政策的支持,新能源汽车取代传统燃油车的趋势是不可逆的。

基于此,王迪判断行业增速到明年大概率还会有较高的增长,行业基本面将保持良好趋势。一方面,国内新能源车型进一步丰富, 厂商和“造车新势力”都在加速出量布局,另一方面,欧美等海外市场明年很有可能仍然维持高增长,这给全球市场带来重要增长动力。

而这些趋势目前看来都没有变化。

风险提示及免责条款
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