债市要不要追涨?

来源: 中信证券
现在追涨并不晚。中信证券认为,短期流动性推动的逻辑并未结束,春节前继续参与的胜率依然较高;如果年初能够确认基本面阶段性转弱的信号,可能会与资金面形成共振,带来债市的下一波机会。

年末流动性宽松驱动债市行情,10年期国债收益率已较高点下行20bps左右。部分投资者纠结于这波行情是反弹还是反转,我们认为,短期流动性推动的逻辑并未结束,春节前继续参与的胜率依然较高。更进一步,如果年初能够确认基本面阶段性转弱的信号,可能会与资金面形成共振,带来债市的下一波机会。

年末流动性驱动债市行情。

过去一个多月以来,债市走出牛陡特征,10年期国债收益率较高点下行20bps左右。在基本面并未发生太大变化的情况下,资金面以及一系列的预期因素成为利率大幅下行的诱因:1)充裕的跨年流动性和友好的资金面对债市形成利好。2)国内外疫情反复,导致避险情绪有所升温。3)市场对于2021年债市“前高后低”预期过于一致,部分机构可能已经在“抢跑”2021年的行情。

现在要不要追涨?要从资金面和基本面两个因素来看:

一、春节前不必担心资金面。政府债供给压力适中,财政收支可能会对资金面形成一定的扰动,但预计货币政策会做出相应的维持稳定操作。一方面,近期央行对流动性的呵护态度较为明显,虽然OMO工具投放量并不算大,但超储率已经回到了较高的水平。在短端流动性相对充裕的状态下,央行仍然在年末最后一周维持小额的流动性补充,其信号意义比较强。另一方面,央行在春节前往往不会吝啬流动性的投放,而且在当前信用风险尚未完全消散的情况下,货币端出现收紧的可能性非常小。

二、基本面或已出现阶段性顶部特征。12月中国制造业PMI为51.9%,比上月小幅回落0.2pct,虽然仍处于相对较高的水平,但主要指标大多呈现阶段性见顶迹象,边际上小幅回落。从工业增加值来看,上一次连续三个月工业增加值增速维持7%左右的水平要追溯到2014年,最近一个季度的工业生产已经在很大程度上偏离了潜在水平,随着宽松的融资条件逐渐退潮,地产基建需求回落,未来工业生产见顶回落是很自然的现象,也不排除年初就会出现。消费方面,冬季来临后,随着国内疫情加剧,消费修复存在进一步放缓的可能。

资金面利好有望与基本面在年初形成共振,做多债市的胜率更大。

如果基本面拐点能够在一季度确认,那么也不必担心流动性会在春节之后收紧。届时基本面和资金面的双重利好可能会形成共振。从胜率的角度来看,未来一段时间基本面向上超预期、货币政策超预期收紧的可能性都非常小,利率下行的概率大于上行概率。

债市策略:

近期债市对于要不要追涨的问题讨论颇多,我们认为现在追涨并不晚。部分市场投资者的纠结在于这一波债市的行情究竟是反弹还是反转,我们认为短期不必太过纠结,流动性推动的行情还没有结束,央行对流动性的呵护大概率保持到春节,春节前继续参与的胜率依然较高。对于已经参与其中的投资者,可以保持仓位,静观其变。对于踏空年底这一波行情的投资者,应考虑积极入场。一方面,即便债市会有短暂的调整,也未必能够准确把握;另一方面,如果年初能够确认基本面阶段性转弱的信号,可能会与资金面形成共振,带来债市的下一波机会。

本文作者:明明、章立聪、余经纬,来源:中信证券,原文标题:《固收|债市要不要追涨?》

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