最近军工的表现太扎眼了。过去一周，国防军工板块指数涨幅在中信30个一级子行业中排名第1位。
近期，核心军工企业陆续开始收到“十四五”订单，并且部分企业已于三季度开始备产。目前，对于“十四五”期间武器装备采购显著提升较为确定，尤其是军机、导弹领域。
以前的军工股，都是以事件驱动、主题性投资为主，持续性不大好。那么，这一次会有新变化吗？
结论是，军工产业可能面临历史性的投资机遇。
4个变化
第一个是国防政策的变化。因为军工行业是一个典型的 TO G的行业，国防政策是所有军工产业发展的源头。我们的国防政策已经由过去的强军目标稳步推进，转变为备战能力的建设，这是一个最大的变化。
过去我们以反制武器发展为主，实行的是韬光养晦。发展到现在，政策上升到全面备战能力的建设，因此，武器装备的订单将从原来的稳健增长，可能会变成加快并购、高速增长的情况，提升了武器装备放量建设的迫切性。
第二个是装备产业发展的变化。十三五之前，我们一直处在一个重点型号（比如歼 20、运 20、直 20）的研制定型或者小批量批产的阶段，研制出来了一些重点型号。“十四五”进入到大批量列装、形成军工作战体系的时期。所以这是一个产业发展的趋势，从研制定型到大批量放量建设的阶段。
第三个是军队组织架构的变化。我们从 2015 年底启动世界上最大一轮的军改，目前军改已经基本上结束，整个军队的人事组织架构调整到位，这也为武器装备的批产、采购奠定了组织和人事基础。
第四个是采购模式的变化。以往的装备采购叫三年滚动采购，当年有当年装备的采购计划，然后执行第二年的草案计划，第三年的预告计划，依次递进，逐年滚动的一个方针。因为以销定产的规律，以前军工产业链的产能只能匹配以往的稳健发展下的装备需求。
突然间，现在装备放量建设大的需求下来，产能匹配不上现在的需求，所以军工产业链扩产非常必要。
很多上市公司已把扩产计划提上日程，比如说抚钢2020-2022 年三年建设三项生产项目，投资 7.9个亿，就是针对航空航天、能源动力等领域的的发展。
西部超导调整募投项目，扩展的背景就是某型号军用航空发动机型号快速的量产。还有钢研高纳向大股东中国钢研进行募资。
总体上，一些上市公司陆续已有扩产计划，整个军工产业扩大产能，主因是采购模式的变化。以往的年度采购计划，逐步的会转成批次合并，大单制采购，预付款的比例也从原来的 30%提高到50%的水平。
所以军工企业可以展望到更长时间维度的军工订单的高增长，现金流也能大幅改善，这是采购模式变化带来的好处。
高景气时代
未来七年，装备体系整体升级，长期来看是一个军民融合，军转民，一些民用产业持续发展的高景气时代。
比如红相股份、新光光电、特发信息、高德红外等，已经在陆续公告“十四五”订单的情况，基本可以反映“十四五”军工行业的高景气度已经来临。
从产业链了解的情况，现在一些重点型号的一些大单制的采购，其实已经开始在执行，一些重点型号的装备基本在都跟配套厂商签订大的“十四五”采购的框架合同。
从订单的角度来说，军工已经迈入到“十四五”高景气度的时间周期里。
另一方面，一些民参军的企业，在装备放量建设背景下，体制内的产能比较紧缺，就会外溢到民参军的一些企业，这些企业的盈利能力相对较强一些，比如光威复材、北摩高科、中简科技、鸿远电子、火炬电子等，这些公司的 ROE水平相对会比较高。
从机构持仓的角度，三季报的时候，军工的机构重仓持股比例是 2.87%，环比增长 1.4个百分点。
从趋势上来说，机构从二季度就开始逐步加仓军工。但大家对军工未来的景气度到底怎么样，没有实证的数据进行验证，更多是通过产业链去调研。
另外一方面，即使摸到了很多订单确实不错，但是担心机制的原因造成增收不增利，所以很多质疑。再加上过往军工都是以主题事件驱动为主，造成很多机构对军工投资仍是抗拒的。
事件驱动到基本面驱动
从业绩来看，最晚到 2021 年的一季度，主机厂的预收款，上游电子和原材料的营收和利润都会大幅增长，这时军工的高景气度跟业绩会得到充分验证，那时会迎来第二波双击。
因为业绩的确定性提高之后，估值溢价也会得到提升。目前机构对军工的持仓比例较低，还有继续提升的空间。
企业利润端来看，从三季报开始，大部分军工企业Q3的归母净利润同比增速非常突出，预示着产业链已经进入高景气的阶段，利润拐点已经到来。
因此，整个行业的最大变化就是投资逻辑，从原来的事件驱动（包括炒资产注入等），转变成产业基本面驱动，所以军工产业迎来了一个最大的历史性投资机遇。
因此，要以成长股的思路来投资军工，短期来看，处在一个订单跟产能双双爆发增长的时期。
从今年开始接触到整个备战能力建设，需求很大，各个产业链的企业扩产，会在 2023 年左右达到产能高峰。
也就是说，这三年产能持续向上，交付情况也是处在一个持续向上的过程中，景气度是在环比向上。
如何选股
赛道非常多，哪些是“十四五”装备重点采购的方向？
要重点通过未来作战装备、消耗型装备两个方向去选赛道。
未来作战装备要符合当代及未来作战的需求，不再是像以前那种大面积火力覆盖的方式，这是武器装备选择的一个重要原则。
第二个是消耗型装备，逻辑在于，实战化的训练加大了消费型装备的消耗，再加上备战能力建设的需求，需要储备大量消耗性装备，所以精确制导、弹药等的需求量会比较大。
高增长的细分赛道排序，第一是导弹，第二是航空发动机，第三是无人机，已经使用了高性能军机。
选择军工的第一个维度是优选赛道，短中期要看重点采购的方向，中长期要看军民融合，哪些赛道会走得更长，空间更大。
第二个维度是选卡位，一些核心卡位的军工企业，它们的产能释放往往决定了整个产业链的交付。
这些企业是在产业链上拥有稀缺或者垄断性产业地位的一些主机厂，上游的一些电子或者材料企业。关键看他们有没有核心竞争力，竞争格局是不是好，是不是具备市场化竞争的能力。
比如说导弹里面的洪都航空、宏大爆破、高德红外。航空发动机的总装是航发动力，军舰总量是沈飞、西飞、洪都航空等，无人机的总装航天彩虹。
核心的上游军工电子，包括振华科技、紫光国微；电子相关企业，包括睿创微纳、火炬电子；国防信息化装备包括中国海防；军工材料包括ST 抚钢、应流股份、中航高科、西部超导、钢研高纳、光威复材、北摩高科、中简科技等。
本文作者：那有什么荣华富贵，来源：雪球
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