核心观点
- 从成交占比&换手率看：新能源已接近历史极值，白酒、军工处于高位。从杠杆&涨停个股看：新能源、白酒、军工均已超历史极值。
- 一份清醒一份醉，增量资金进场延续，1月新发基金已披露募集目标2480亿元，有望冲击20年7月高点3000亿。但历史经验显示，前三轮极端行情买入热门板块，半年内无绝对、相对收益。更建议着眼中期PPI陡峭负转正，关注顺周期通胀主题及可选消费。
从成交占比&换手率看：新能源已接近历史极值，白酒、军工处于高位
近期市场上涨阶段中（2020/12/11-2021/01/08），新能源、白酒、军工板块成交额占全部A股合计达16.8%，其中新能源、白酒、军工成交额占比分别为9.3%、4.1%、3.4%，是各自流通市值占比的2.3倍、0.55倍、2倍，对比历史热门板块（19/8白酒、20/2半导体、20/7医药），当期成交占比分别是流通市值占比的0.56倍、2.95倍、1倍。换手率方面，近期新能源、白酒、军工分别为66.9%、60.8%、38.6%，是同期万得全A换手率的2.76倍、2.51倍、1.6倍；历史热门板块换手率分别是当期万得全A换手率的1.21倍、3.14倍、1.31倍。
从杠杆、涨停个股看：新能源、白酒、军工已超历史极值
杠杆资金在泡沫化过程中扮演重要角色，近期市场上涨阶段（2020/12/11-2021/01/08），新能源、白酒、军工板块融资买入额占成交额比重分别为11.61%、9.24%、10.94%，已超过同期全A同口径数据8.32%，类似的情况在历史热门板块（19/8白酒、20/2半导体、20/7医药）也有体现。从融资余额占流通市值看，近期新能源、军工板块占比分别为4.35%、5.3%，已超过同期全A同口径数据3.8%，类似的情况在历史热门板块（20/2半导体）也有体现。最后从日均涨停个股数量占比看，新能源、白酒、军工当期涨停个股占比分别为3.3%、5.6%、2.3%，均超过全A同口径数据1.6%，类似的情况在历史热门板块（20/2半导体）也有体现。
一份清醒一份醉
我们很难判断泡沫终结的时点，短期看，宏观流动性未出现明显收紧情况下，增量资金入场仍将持续，且进一步向头部机构集中，由此推动新能源、白酒、军工三大过热板块继续创下新高。公募基金迎来开门红，1月新发基金已披露的募集目标合计2480亿元，全月有望冲击20年7月高点3000亿元。而1月新发基金经理配置也集中在新能源、白酒热门板块，统计1月新发基金的基金经理20Q3重仓行业占比，前五分别食品饮料(21%)、电子(15%)、电气设备(13%)、医药(10%)、家电(5%)， 且其配置相比公募整体超配电气设备(5.2pct)、食品饮料(4.0pct)、家用电器(1.5pct)。 甚至展望一季度，公募基金发行仍将保持高位，我们发现基金申请材料的接收数量是基金发行规模的先行指标，20年下半年以来公募申请维持高位，但实际发行数量和发行规模并未兑现，反而持续下行。在年初行情刺激下，一季度前期积攒的存量基金可能集中发行。但目前极致的分化行情、热门板块的高位估值，以及我们前文分析的交易热度，新能源、军工、白酒三大板块均处于极端位置，有必要保持清醒，流动性略微收紧或短期经济增长不及预期，亦或入场资金受阻，都会造成类似19/8白酒、20/2半导体、20/7医药的行情，统计显示在此后半年，热门板块很难获得绝对以及相对收益。从配置角度，我们更建议着眼中期PPI陡峭负转正，关注顺周期通胀主题及可选消费，详见年度策略《通胀喜与忧》，PPI上行周期，通胀主题（有色、化工、机械）、可选消费（白酒、汽车、家电）、金融（银行、保险）均有不错表现。
风险提示：国际环境恶化；宏观经济不及预期；历史经验不代表未来。
本文作者：姚佩、陈李，来源：东吴证券，原标题《一份清醒一份醉——策略周聚焦》