春季行情正式进入后半场

来源: 月风投资笔记
什么时候开始特别慌,大部分都轮涨过了,大部分都不便宜的时候。

(一)关于抱团

A股上永远有一堆伪逻辑在骗人:

举个例子,常有人说,龙头板块龙头个股崩了,最后一定是所有股票都崩盘,大家都要嗝屁,所以一定要买龙头板块龙头个股。——这个逻辑很多人都信奉为真理。

当然,这段时间,这个概念已经以“抱团”的新形式,被大家充分讨论过了。很多投资者都坚称,景气度压倒一切,不买抱团股就等于自绝于投资。

龙头个股先不谈,单单说龙头板块或者说板块轮动。强势板块崩了,一定是所有板块都崩了么?不一定,关键看什么,看资金是否在系统性撤离市场,最典型的激发因素就是流动性是否明显收紧。

如果资金没有离场,那么不会出现龙头板块一杀跌、大家都跌的情况,因为钱还在场内,还在里面折腾。体现出来的是什么,板块轮动,近期就有所表现。

往远点说,2015年年初创业板一度大跌,但是杠杆资金仍在持续流入A股,后面蓝筹股一带一路板块开始轮动,2007年上半年也是,居民资金持续流入市场,最后让行情向金融地产保险转移,连530都挡不住下半年的上涨。

但是如果资金在系统性撤离市场,或者流动性在大幅的边际收紧,那么就是龙头一杀百花残的客观现实了,因为这里的撤离像一个信号:舞曲停了,大家都开始撤离了。

这就是2018年和2008年熊市背后的大逻辑,2008年是2007年几次加息收紧流动性的边际效果叠加,2018年则是去杠杆的反噬。

但是一定会有人有意识地只取其中的一段逻辑,告诉你,龙头板块不行了,其他一定会惨所以我们必须抱团。——这种情况往往主要适用于行情后期。

也就是说,A这个驱动因素在前期会引发B,后期会引发C,但是有人告诉你,A就会引发C,绝口不谈A也会引发B。

这种伪逻辑也有常用的股市逻辑去反驳,比如补涨比如轮动。

所以这里最怕什么,第一,全市场估值都很高(全部轮动一遍以后的后期);第二,流动性釜底抽薪。

没有人是傻子,大家都在选取对自己最有利的部分逻辑来讲自己想讲的话,市场上云集了最聪明的那批人在博弈,只有没有经历过逻辑训练的散户,才是最不利的。警惕那些吓唬你,新能源不行了这一轮行情就全完了的人,他们不傻,他们只是坏,或者说,都有自己的小算盘。

盯住流动性,尤其是入市资金的量级,因为2007年有6次加息,但是居民的资金搬家效应彻底顶住了基准利率的上行,这一次基准利率没有2007年那么逆市调控,所以资金入市效应会是最大的边际效应。

(二)关于轮动

每一轮行情,往往到了后半场,总归是普涨轮涨的,所以上面提到,警惕那些吓唬你,龙头板块如果崩了行情就会结束的人,他们不傻,只是坏,或者说各自有自己的小算盘。

所以这几天到底是银行券商反弹拉崩了抱团股,还是抱团股松动了轮动到金融地产,甚至于中字头普遍大涨,都可以自己去理解。

扯远了,回来讲现象。

如果是一轮成体系的行情,总归是要扩散化的,2013-2014年创业板再极端,2015年终归是轮动到了主板大盘股,最后把上证都打到5100点。

区别在于哪里,在于当时的创业板妖股涨的更多,但是后面摔得更疼,而后期补涨的白马股虽然看起来当时涨的少,最后2019-2020年拍拍身上的土就陆续新高了。

这里最需要警惕的是什么?就是吃着碗里的望着锅里的。行情初中期肯定要死抱强势板块,但是到了后半场,最忌讳跟着情绪走,因为前期强势板块在高位开始进入高波动期了,不是说不能涨而是震荡更大。

涨幅总归会轮到你,但是你看着人家吃肉你自己吃素,心里不甘啊。卖了弱鸡股,去追强势股。

注意,这里有一个思维陷阱,前期追强势一定是对的,但是你又不敢去做,犹犹豫豫纠纠结结,等到行情进入下半场了,终于想明白:“老子就要追龙一,估值多贵也要追。”

但是这里可能忽视了,行情已经到后半场了。强势股一涨,就去追,一追就震荡;弱势股一跌,就割肉,一割就反弹。

来回反复,来回打脸,关键你还想不明白:这个策略前期不是特别有效么,为什么现在不灵了呢,市场专门盯着我的5万块钱!

这种时候,装死和耐心比什么都重要,只要不是垃圾股,有业绩有估值,怕什么?要警惕自己最近的那种嫉妒和挪仓冲动,切切。

当然了,大前提还是,别碰垃圾股。轮动早晚会到冷门行业,但不一定在垃圾小股,这是两回事。

我现在一看滞涨的板块,内心是高兴,而不是恐慌。

什么时候开始特别慌,大部分都轮过了,大部分都不便宜的时候。

(三)关于疯狂

讨论抱团都讨论成这样了,肯定起码是接近行情后期了,这还有什么可以讨论的?

那么多经典投资教科书上都写了,在沉寂时进场,在狂欢时撤退,但是人的本性是有弱点的,一定会自己给自己不断找出新的理由,来解释这是合理的,这一次不一样。

所以今天如此一震荡,可以确认春季行情正式进入后半场了。

历史一直都在重复。

“可笑的事情本身可能不合理的,但是出现这些不合理的事情,这种现象本身反而是合理的。背后原因就是随着中国内地市场不断做大,相应股票的话语权也在加大,国外投行不得不向国内市场低头屈躬。” 

“非恶意操纵的机构资金“抱团”有着相当的合理性,可以理解为市场对优质资产的必然追逐。”

上文是2007年对于神华上市的社评,下文是2021年对于抱团股的社评,时代在变迁,但是味道却从来没有变过,这里再给大家讲一个老故事吧:

2007年10月10日,国际知名投资银行瑞银出具的一份研究报告将中国神华(1088.HK)目标价由35.15港元大幅调高187%至101港元。该行的煤炭分析师白仲义认为,应考虑内地投资者愿意支付购买神华股票的价钱,来计算神华的正确价值。该行以内地煤炭股最高的市盈率为基准,给予神华15%的溢价,因而将目标价由每股35.15港元调高至101港元。 

此时中国神华H股股价约为46港元。这份报告当时引起了无数讨论,瑞银自己的电话会议基本上已经炸锅了。一位参加了会议的机构客户表示,“在会议上,他 (瑞银的研究员白仲义)找了一大堆理由来说明中国现在的经济是多么的特殊,最后断言,中国1年内煤炭价格定会大涨,涨到1000多元1吨,从而101的目标价是完全合理的。” 

“既然大陆基金喜欢玩这么贵的,那么神华应该可以达到75倍的PE,那么目标价就101港元了。”白仲义说。

然而,白仲义的解释并没有得到客户的信服,有位大陆的基金经理一上来就很愤怒地发难,“我们在A股困惑这么久,疯狂了这么久了,就想得到一些国际报告理性的分析,给我们一些理性的估值体系。但是你们不但不给我们理性,反而比我们更疯狂。”

另一位客户则绵里藏针,“如果神华到了101,市值也许就超过了中石油,中石化了。那你说,对经济来说,石油更值钱,还是煤炭更值钱?煤炭在很多省份,可是满地都是啊。”

电话会议结束后,业界反应同样强烈,美林在第二天写了一份题为“How much should a coal stock worth”的报告,报告中这样说道,大家要知道,这可是煤啊,不是黄金,不是铜,不是镍,不是这个不是那个……是经过了几百万年的自然沉淀到处都有的东西啊。

里昂证券研究部主管甚至表示若股价达标将“穿上超短裙上中环步行”。

除此之外,还有洗地的媒体和疯狂的股民。比如事后报道这个事件的《经济观察报》,在正文里写到:“可笑的事情本身可能不合理的,但是出现这些不合理的事情,这种现象本身反而是合理的。背后原因就是随着中国内地市场不断做大,相应股票的话语权也在加大,国外投行不得不向国内市场低头屈躬。”

今天再次看到的我也觉得叹为观止,就是上面引用的原文,看看人家13年前的洗地水平。但是散户们却是坚信不疑。

中广的记者去采访了几名散户,其中一名王小姐是这么说:“别看神华这几天跌了不少,我都被套住了,但我相信神华肯定还会涨,今天都80了,年底肯定能涨到100元!”记者在随机采访中发现,不少在高位追进中国神华的“小散”们虽然被套,但并未逃出,均表示会坚定持有。 

“当时我那么坚定买神华,因为我在网上看了瑞银的报告,说能涨到101元港币,招商证券也看高,而且从生活中判断,年底煤价肯定要涨的。虽然最近几天跌了,但我觉得肯定会涨上去的,我不打算抛掉,继续持有,年底肯定能涨到100元!”王小姐说。

无独有偶。李大姐也是追高进去的,不过她比王小姐幸运,70多元买进。记者采访时,她也表示,仍坚定持有中国神华。“神华是中国煤炭行业的老大,煤炭行业最近几年又非常好,而且又有资产注入题材,你看沪东重机,就是因为有资产注入题材,改成中国船舶以后都涨成什么样了,神华就是下一个沪东重机,能涨到180元!”

但是最让人唏嘘的是谁?是神华当时的董事长——陈必亭。在早一天的10月9日,中国神华A股在上交所挂牌交易并开盘创出68元高价,但时任神华董事长的陈必亭仍表示“A股首日价格已在预料之中,但还不够满意”。

2008年12月30日,中国神华A股在最后一个交易日跌至10.50元人民币,H股跌至9.01元港币,而曾称“股价不够满意”的陈必亭则正式辞任辞任了公司执行董事和董事长职务。

——当股价上涨时,你会觉得一切逻辑都坚不可破,但是当股价下跌时,你会觉得一切信心都摇摇欲坠。

(四)抱团坍塌

头部一定是一蹴而就么?当然不会了,历史上每一次的头部,都是反复纠缠后确立的,里面包括至少几次的假摔。

换句话说,正是因为有这几次假摔,所以才把最无知的那批人牢牢的锁在顶部,因为他们被“反复教育”,像训练狗那样,叼盘子成为本能。

当然,股市里的这个本能是:这个板块这个行情是不灭的,每一次逃跑都是错的。因为多少次反复假摔的教训教育了他们。

所以最后一幕到来的时候,才会有那么多人看上证1万点,死心塌地地“套牢”在顶部,然后开启下一轮牛熊。

这就是股市的PUA,包括像今天这种,天知道是假摔还是真摔,不过我们能知道的是:

每一次摔的特别惨的时候,都离舞厅门口,稍微靠近一点。

巴菲特曾经说过,投机市场就像灰姑娘去参加舞会。午夜时分,他们就会变成南瓜和老鼠。每个人都想着再喝一杯香槟,再跳一支舞就准时离开。可是墙上却没有挂着钟表。

(五)机构信仰

其实还是多聊历史比较好:

2007年国内股票型、进取混合型、灵活混合型、平衡混合型基金全部录得大幅盈利,分别上涨137.66%、124.96%、115.55%、100.25%——但是,他们全部都没有跑赢当年沪深300 161%的涨幅;

2017年公募股票基金、混合基金、债券基金、QDII基金平均收益分别为11.53%、9.67%、2.08%、12.41%——同样大幅跑输沪深300的23%。

换句话说,公募在很多时候,并不是一直扮演着持续跑赢指数的角色,再说一遍,公募在很多时候,并不是一直扮演着持续跑赢指数的角色。

因为在行情初期,机构往往更为强势,它们对于个股的挖掘能力,机构的资金优势,都会体现的淋漓尽致。

但是进入行情的后半场后,随着头部公司头部板块的充分挖掘,行情会快速的扩散,举个例子,美股过去5年,没有明显的大盘股跑赢小盘股的情况,因为是流动性牛市,普涨。

以罗素2000指数与罗素1000指数为例,前者是中盘股后者是大盘股,中小盘股只体现出来更大的波动率,并没有任何跑输大盘股的迹象。

某种意义上说,国内A股的这种抱团或者说结构性行情,如果站在10年的长周期来看,其实还是起点而非终点。

话题转回来,为什么机构会阶段性跑输指数,因为初期他们足够强势,他们挖掘了白酒、新能源,但是市场不可能只有白酒、新能源,而它们的仓位过重,导致挪仓又有一定困难。

所以往往到了后半场,机构会开始跑输指数,尤其是这个指数里面包括了像银行地产保险三傻这种轮动的板块。——因为一方面是赢者思维、一方面是流动性,都没那么容易挪过去。

所以看历史数据,机构在行情后期往往是大概率跑输指数的,后期往往是前期最为弱势的指数、比如沪深300这些涨得是最凶的。——这些指数前期强势玩家又没配置多少。

那时,只有魔法可以打败魔法,只有沪深300指数本身可以打败沪深300本身。

谁滞涨、谁本身基本面没问题,谁就会是这一轮的最终魔法。所以最近跑输的半导体、金融地产、建筑开始抬头,这也是不需要对一些估值尤其是PE-BAND达到下延的板块太担心的原因。

只是记得施完法后就跑路。

上面的这种现象,其实在A股里有一个通俗的说法:横有多长,竖有多高。

(六)21年的危与机

把上面的一些逻辑点总结一下的话,是春季行情正式进入后半场了:

第一,强势股调整不代表行情结束,行情后面总该是普涨轮动的;

第二,抱团股讨论成这样了,很可能接近行情后期,只有少数个股可以穿越周期;

第三,头部往往是几次假摔后才真摔;

第四,滞涨板块有机会,甚至是横有多长竖有多高的机会,但这一点更取决于流动性,现阶段不要期待太多。

那么,我们一起就能把拼图拼出来了,后面一段时间的行情有可能是:轮动到类似于像中字头这样的低估值板块,然后逐步抬升整个市场估值和点位;而前期强势板块表演多次假摔参杂式的新高,聪明人逐步把筹码送给那些新入场的朋友。

最后,上影线来了(《梦回2017年:上影线的危与机》),这样今年的部分指数涨幅重新回归至0,各方都满意,因为今年没怎么涨就可以在19年和20年都是大年的情况下,缓解收益均值回归的压力,22年的空间又腾出来了,最后继续演绎长周期逻辑。

留一分狂热,留三分清醒。

本文作者:吴悦风,本文来源:月风投资笔记

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4条评论
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4 条评论
jerryXing
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你们这样一搞会恐慌的,不写这些反而还好些

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手机用户2811
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大盘跌就开始发这种东西!前两天怎么不见你们说,真是马后炮😓😓😓

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小狮子™
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所以癌股没有牛市,只有波段

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Andalucia
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那时,只有魔法可以打败魔法,只有沪深300指数本身可以打败沪深300本身。——大实话,玩的就是一个心态,没有人可以一直赢,主动性的干预一定会出现不可调整的问题,如果市场是自我调整的,那么就老老实实放在那,想起来的时候看一看就会

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