当下银行股的共识与分歧

来源: 中信建投证券研究
中信建投认为,目前银行股股价主要反映四季度单季业绩,不存在泡沫;1季度业绩预计到3-4月份才会有所反映,当下行情可持续。

当下,银行股的共识?

其一、宏观面预期一致。对宏观经济的预期在好转,1季度单季经济增速在15%,尽管由于基数原因2021年经济增速逐季下降,但是经济增长中枢在上移,对银行资产质量的预期在好转。

其二、政策面预期一致。1季度央行不会降准也不会降息,而且再贷款再贴现不会再有。

其三、2020年上市银行4季度单季净利润同比出现正增长,而且增速在20%左右。

其四、对互联网金融的监管在加强,金融业务属于持牌经营的业务类型,随着互联网存款管理办法出台和法人直销银行牌照的陆续下发,BATJ的部分金融业务受限,这类业务都将回流到银行体系内部,无论是对存款业务、零售贷款业务、财富管理业务、支付结算业务都将银行业构成利好。

其五、银行股属于核心资产。

其六、1季度单季行业基本面依然有压力。

当下,银行股的分歧点?

其一、上市银行4季度单季的净利润同比增速?20%-30%。市场一致性预期业绩环比回升,由于前三季度行业净利润大幅负增长,4季度单季行业净利润一定是正增长的,但是正增长的幅度大小决定了全年业绩是否能够实现由负转正。而目前发布业绩快报的上市银行4季度单季净利润同比增速在30%-50%之间,而且相对都是业绩增速比较好的银行,从而我们预计4季度单季上市银行净利润同比增速在20%-30%的概率相对较高。

其二、上市银行2020年全年的同比增速是否可以转正?不能,预计-3%左右。我们的测算显示:如果上市银行4季度单季正增长16%,行业净利润增速在-5%左右,而如果上市银行4季度单季正增长26%,行业净利润增速在-3%左右,如果上市银行4季度单季正增长41%%,行业净利润增速在0%附近,如果上市银行4季度单季正增长57%,行业净利润增速在3%左右。假设上市银行4季度单季净利润同比增速在20%-30%,从而上市银行全年业绩增速在-3%左右。上市银行2020年业绩不会转正。

其三、目前银行股股价究竟是反映20年4季度单季业绩还是2021年1季度业绩?前者。4季单季净利润同比大幅正增长,由于基数效应以及贷款重定价负面冲击,2021年1季报业绩预计弱于4季度单季,如果目前反映4季度单季业绩,业绩驱动型行情可持续;如果反映1季度业绩,预计行情上行依然有压力。我们认为:目前主要反映4季度单季的业绩,因为这属于当下的增量信息,而1季度业绩的情况估计到3-4月份才会有所反映。从而当下行情可持续。

其四、当下银行股估值如何?无泡沫。在“抱团”行情下,股价是否偏离基本面和估值?否。目前上市银行2021年平均PB只有0.76倍,安全边界依然较高,而个别优质银行股的估值也是相对合理的,没有偏离基本面。比如:21年动态PB,招行1.8倍、宁波2.1倍、杭州1.3倍、平安1.2倍,邮储0.83倍。估值同基本面和ROE都是相称的。

其五、哪些银行股更值得关注?我们认为:基本面有改观的更值得关注,尤其是获得法人直销银行新牌照的银行,比如:招行和邮储。

招行和邮储最新的观点?

(1)招行。尽管有房贷集中度管理的政策限制,但是年初的股价调整已经消化这种负面影响,中长期看按揭贷款受限后零售贷款占比将降低,影响中长期的估值溢价,但是其在去年年底获得招银拓扑银行法人直销银行的牌照,将拓展消费贷款、个人经营性贷款、财务管理方面的业务边界,有助于消化房贷的负面冲击,巩固零售端优势。同时,随着互联网存款管理办法公布,银行只能借助APP和官方网站来吸收存款,而招行的庞大零售客群和领先的金融科技优势,势必在互联网存款回流银行体系过程中获得更大的份额,继续巩固低息负债的优势,贡献更高的估值。目前招行估值处于合理水平,未来有望继续回升,我们给与其20年2.2倍PB。

(2)邮储:也已经拿到中邮邮惠万家银行法人直销银行的牌照,属于独资,邮储可以借助这个牌照更好的服务现有的6亿零售客户,为其提供包括消费贷款、个人经营性贷款、财富管理方面的综合金融服务,真正实现将客户的零售优势转化为邮储自己的零售优势,带动零售贷款的占比的回升和财富管理业务快速发展和提升。从而市场给其零售估值溢价将提升。同时,随着互联网存款管理办法公布,银行只能借助APP和官方网站来吸收存款,而邮储6亿的零售客群,势必在互联网存款回流银行体系过程中也获得更大的份额,继续巩固低息负债的优势,贡献NIM,贡献更高的估值。另外,我们预计邮储2020年4季度单季的净利润同比增速有望超过22%,从而实现2020年业绩的正增长。如果邮储4季度单季净利润同比增速能够达到48%左右,其2020年业绩增速将达到3%左右。

本文作者:中信建投杨荣 陈翔 曾诗敏,文章来源:中信建投证券研究,原文标题:《当下银行股的共识与分歧》,华尔街见闻对文章有所删减

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3 条评论
手机用户8383
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说了半天,我归纳总结,人民币升值,银行股才会涨!

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MobileUser6649
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回复 手机用户8383:

人民币是刚升值的么

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qing随便看也混个熟悉专业术语
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存量经济面临调结构风险,消费升级再消费是个不错的选项!😁

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