距离春节还有三周，央行却在持续净回笼，市场上对资金面不无担忧。
1月26日周二，央行在公开市场开展规模20亿元的7天期逆回购操作，为连续第17个工作日逆回购。鉴于今日有800亿元逆回购到期，央行实际上净回笼资金780亿元。
值得注意的是，从1月份截至昨天，央行仅实现了净投放540亿元，市场上资金面趋于紧势。
具体到资金利率上来看，隔夜Shibor上行至2.45%，高于央行今年以来始终维持的2.2%逆回购操作利率。
上交所和深交所隔夜回购利率均突破5%，其中，上交所GC001报5.07%，深交所R-001报5.003%。
银行间和交易所回购利率大幅上行，DR001加权利率上行24.11个基点，报2.7366%，创逾16个月新高。
证券日报引述中国银行研究院研究员王有鑫称，随着春节假期临近，企业资金需求量增加，流动性压力将逐渐显现，市场利率可能小幅走高。
从保持流动性和利率水平稳定角度看，央行可能会通过采取“加大逆回购操作+启动中期借贷便利（MLF）操作+临时流动性安排”等为主的一篮子操作，对冲到期资金量，满足市场对临时流动性需求。
不慌，继续等待央行
近来，央行投放期限都偏短，叠加春节前后惯常存在流动性缺口，引发市场热议。
- 春节流动性缺口
中信证券明明团队看到，往年央行的流动性安排下，春节期间流动性水平并不会明显收紧，因此可以肯定，今年央行仍然会开展春节前的流动性安排。
不过，央行预计将在以稳为主的货币政策取向和“不缺不溢”的流动性管理目标下，视流动性缺口开展流动性投放。
此外，今年疫情和返乡政策可能会对流动性缺口产生影响，进而出现因流动缺口变化——央行春节前流动性安排变化——市场资金面运行的产生预期差的链条。
上述团队预计，2021年春节前后将延续往年春节前后资金面先紧后松趋势，1月份流动性缺口较大而2月份流动性环境将有所相对缓解。
具体到规模上看，申万宏源预计，今年春节流动性缺口大约在1万亿左右，与以往春节前1.1-1.2万亿的央行投放力度相近。目前距离春节还有3周，需要继续观察央行的后续操作。
- 利率
从央行的操作和利率层面来看，开源证券固定收益分析师杨为敩认为，央行近期逆回购的放量可能并非央行的主动性操作，而是在对冲近来明显上行的资金压力。
资金利率的上升不仅仅来自于税期这类季节性压力，较为合理的解释应该是，当前的短端利率仍然在被显著低估的状态之中，后续的修复力量也在共振于季节性，拉动利率上行。
开源证券表示，造成短端利率的被低估的原因可能有两个：偏弱的杠杆交易及偏低的政策利率。
1、从偏高的利差看，当前机构的久期水平可能与流动性水平不太匹配。
资金的杠杆交易仍然较少，且大量资金非但未加杠杆，反而变成了资金供给集中在短端，形成了一个局部过剩的系统，近似于局部的资产荒现象。
2、低位的政策利率导致银行握有大量的低成本待拆借资金，这可能也导致了银行没有太多放长钱的动力。
放眼未来，当前的短端利率已经出现向上弥合的迹象，这会导致未来的短端利率上升的确定性及弹性强于长端。
马骏：货币政策应适度转向，也不能急转弯
中国人民银行货币政策委员会委员、清华大学金融与发展研究中心主任马骏在近日中国财富管理50人论坛（CWM50）举办的“中央经济工作会议解读与当前经济形势分析”专题研讨会上表示，货币政策应适度转向：
我们现在面临一个悖论：一方面就是杠杆率上升的非常快，要求货币政策开始调整。杠杆率大幅上升，自然会导致未来的金融风险。2020年前三个季度，我国宏观杠杆率上升25个百分点，是2009年以来升幅最高的一次。杠杆率大幅上升，自然会导致未来的金融风险。此外，有些领域的泡沫已经显现，去年我国几个主要的股市指数都大幅上升，接近30％，在经济增速大幅下降的情况下出现如此牛市，不可能与货币无关。另外，最近深圳等地房价涨得不少，这些都与流动性和杠杆率的变化有关。
另外一个方面就是货币政策转向不能太快，一些地方政府和商业银行强烈要求要保持货币政策的连续性，或者要求转得非常慢，认为转得太快会认为导致项目停工、烂尾、坏账等问题。
未来这种情况是否会加剧，取决于今年货币政策要不要进行适度的转向，如果不转向，这些问题肯定会继续，会导致中长期更大的经济、金融风险。
马骏还称，去年底的中央经济工作会议提出，2021年要“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”，这个意思是宏观杠杆率不要再升了，但政策也不能急转弯。
但是，M2货币供应量的增长速度如何跟名义GDP相匹配？马骏的观点是，在中间取一个数，比如将其控制在9%左右的话，相对来讲是比较合理的。
“匹配”是写在中央经济工作会议文件里面的，但是有很大的诠释空间。
至少有两种不同的理解，一种是把今年的名义GDP增速理解为包括了基数效应的名义GDP增速。实际GDP增速大概是8.5%左右，加上两个百分点的通货膨胀率，名义GDP增速就是10.5%左右。今年的M2要不要增长10.5%，如果要的话，这是一个比较高的数字。
第二种解释，是把一次性的基数效应给剔除，就是剔除了扭曲因素后正常化的一个名义GDP增速。我估计大概要剔掉三个百分点左右的基数效应，这样今年的名义GDP增速就变成7.5%。
今年的M2增速到底是匹配10.5%还是匹配7.5%，它们似乎都符合中央经济工作会议的要求，就看怎么解释了。如果是10.5%，那是一个扩张性的增速；如果是7.5%，那是比较紧缩性的，两者从货币总量上来说相差6万亿元。
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