投资要点

逐步步入财报季，在《指数再分类系列》的基础上，结合2021年1月31日的Wind一致盈利预测，我们系统性盘点大消费、大科技、大周期等赛道的2020年和2021年盈利预期和动态估值。

大消费：疫情修复链

针对大消费，2021年的基本面线索在于前期疫情受损板块迎来修复，结合20年和21年盈利预测，酒店、电影、免税等可选消费类占优。

针对大科技，结合产业趋势和盈利预测，关注国防装备、半导体设计、汽车智能化产业链（包括车联网和电动车中下游）等。

大周期：景气拐点链

对周期股而言，基于盈利的高波动，未来盈利预期更为重要，结合行业基本面，关注银行、航空、稀土、化工等。

正文

1. 三大赛道的亮点总结

整体而言，结合20年和21年盈利预测和动态估值，对大消费而言，线索在于疫情修复，包括酒店、电影、免税等可选消费类；对大科技而言，线索在于先进制造，包括国防装备、半导体设计、汽车智能化链等；对大周期而言，线索在于景气拐点，包括，低估值的银行和航空，以及全球需求拉动的稀土和化工。

1.1 大消费：疫情修复链

针对大消费，2021年的基本面线索在于前期疫情受损板块迎来修复，结合20年和21年盈利预测，酒店、电影、免税等可选消费类占优。

具体来看：

（1）2020年盈利增速预测居前的板块有电影、医药外包、医疗器械等，而酒店和纺服2020年则预期明显下滑。与此同时，近三个月来大消费板块整体无明显上调或下修。

（2）2021年盈利增速居前的有酒店、电影、免税，且近三个月以来没有明显上调或下修。

（3）2021年较2020年盈利提升显著的板块有酒店、电影、免税，但医药外包、医疗器械、游戏则出现明显回落。

（4）2021年增速居前，且较2020年提升的板块，除了酒店、电影、免税外，还有服装、教育、物业、化妆品、创新药等。

1.2 大科技：先进制造链

针对大科技，结合产业趋势和盈利预测，关注国防装备、半导体设计、汽车智能化产业链（包括车联网和电动车中下游）等。

具体来看：

（1）2020年盈利增速居前的板块有电动车上游、半导体制造、人工智能，仅信创同比下滑。与此同时，近三个月来，人工智能、5G基建、云计算、金融IT、国防装备等在2021年1月底盈利预测较2020年12月底明显上调，但信创盈利增速自2020年以来多次被下调。

（2）2021年盈利增速居前的有电动车上游、消费电子、物联网模组、电动车中下游、半导体设计。近三个月来，针对2021年增速，消费电子和半导体的2021年1月底盈利预测较2020年12月底明显上调。

（3）2021年增速居前，且较2020年增速提升的行业，包括电动车中下游、车联网、物联网模组、云计算、消费电子。

1.3 大周期：景气拐点链

对周期股而言，基于盈利的高波动，未来盈利预期更为重要，结合行业基本面，关注银行、航空、稀土、化工等。

具体来看：

（1）2021年盈利增速居前且较2020年提升显著的板块，有机场、航空、陆运交通、稀土磁材、化工。

（2）2021年较2020年回落幅度居前的有贵金属、装配式建筑、工程机械等。

（3）近三个月以来，银行、房地产、稀土磁材、化工、钢铁等被明显上调。

2. 三大赛道的样本构成？

重新划分大消费后，各细分赛道的样本详细构成见下表。

重新划分大科技后，各细分赛道的样本详细构成见下表。

重新划分金融周期后，各细分赛道的样本详细构成见下表。

3. 大消费：疫情修复链

3.1 20年盈利同比预期

从盈利预测的动态变动来看，2020年10月以来，也即近三个月，整体变动不大。

3.2 21年盈利同比预期

根据截至1月31日的Wind一致盈利预测，2021年盈利增速居前的板块有酒店(1451.7%)、电影(460.4%)、免税(84.9%)、服装(37.0%)、教育(36.5%)，而盈利增速靠后的板块有厨卫家电(15.4%)、食品(18.2%)、医疗器械(18.4%)。

从盈利预测的动态变动来看，近三个月来整体变动不大。

3.3 21年较20年变动

以截至1月底的Wind一致盈利预测数据为统计口径，就2021年较2020年盈利预测增速提升显著的行业有，酒店(上升1544.2个百分点)、电影(上升378.6个百分点)、免税(上升71.6个百分点)、服装(上升59.3个百分点)、白电(上升26.5个百分点)。

与此同时，2021年较2020年环比回落，幅度居前的行业有医药外包(下降33.1个百分点)、医疗器械(下降27.0个百分点)、游戏(下降23.9个百分点)等。

3.4 最新静态估值

截至2月6日，若以整体法统计各板PE_TTM水平，从2010年以来历史分位数的角度看，厨卫家电、服装、化学原料药、游戏等所处历史分位数较低，均在50%以下；白酒、啤酒、小家电、白电、调味品、酒店、医药外包、创新药等较高，均在97%及以上。

从估值绝对水平来看，物业、游戏、厨卫家电、服装、电影等估值较低，而医药外包、免税、调味品、酒店、教育等较高。

3.5 最新动态估值

就动态估值来看，在统计口径上，选取1月31日的盈利预测和总市值数据。

就2020年动态PE来看，厨卫家电、游戏在10-20区间，白电、服装、食品在20-30区间，乳制品、小家电、家居、物业在30-40区间。

就2021年动态PE来看，游戏、物业、厨卫家电、服装在10-20区间，游戏、物业、厨卫家电、服装在20-30之间，药店、快递、乳制品、中药、小家电、酒店、食品在30-40之间。

从环比变化的角度，新零售、啤酒、调味品、化妆品、教育、医药外包、免税、酒店等2021年有望明显消化估值。

4. 大科技：先进制造链

4.1 20年盈利同比预期

根据截至1月31日的Wind一致盈利预测，2020年盈利增速居前的板块有电动车上游(126.0%)、半导体制造(101.2%)、人工智能(82.1%)、金融IT(61.6%)、卫星互联网(59.2%)，而盈利增速靠后的板块有信创(-11.0%)、车联网(16.2%)、电动车中下游(22.9%)。

从盈利预测的动态变动来看，近三个月来，人工智能、5G基建、云计算、金融IT、国防装备等在2021年1月底盈利预测较2020年12月底明显上调。

于此同时，信创盈利增速自2020年以来多次被下调。

4.2 21年盈利同比预期

根据截至1月31日的Wind一致盈利预测，2021年盈利增速居前的板块有电动车上游(58.9%)、消费电子(57.2%)、物联网模组(49.8%)、电动车中下游(49.3%)、半导体设计(39.6%)，而盈利增速靠后的板块有5G基建(26.2%)、半导体制造(26.3%)、金融IT(28.8%)、国防装备(29.4%)、数据中心(30.5%)。

针对各个月对2021年盈利增速的预测，消费电子和半导体的2021年1月底盈利预测较2020年12月底明显上调。

4.3 21年较20年变动

4.4 最新静态估值

截至2月6日，若以整体法统计各板PE_TTM水平，从2010年以来历史分位数的角度看，车联网、数据中心、人工智能、5G基建等所处历史分位数较低，均在50%以下；电动车中下游、电动车上游、云计算等较高，均在97%及以上。

从估值绝对水平来看，卫星互联网、光伏、消费电子、数据中心、5G基建等估值较低，云计算、电动车上游、电动车中下游、半导体设计、半导体制造等较高。

4.5 最新动态估值

就动态估值来看，在统计口径上，选取1月31日的盈利预测和总市值数据。

就2020年动态PE来看，光伏在20-30区间，5G基建、信创在30-40区间。卫星互联网、数据中心、电动车中下游在50-60区间。

就2021年动态PE来看，信创、5G基建在20-30之间，消费电子、车联网、光伏30-40之间，电动车中下游40-50之间。

从环比变化的角度，人工智能、半导体制造、半导体设计、电动车中下游、电动车上游等在2021年有望明显消化估值。

5. 大周期：景气拐点链

5.1 20年盈利同比预期

根据截至1月31日的Wind一致盈利预测，2020年盈利增速居前的板块有贵金属(142.2%)、装配式建筑(46.3%)、工程机械(37.9%)、油气(34.4%)、纸制品(25.9%)，而盈利增速靠后的板块有航空(-310.8%)、机场(-99.7%)、陆运交通(-41.8%)、保险(-11.3%)、化工(-7.6%)。

从盈利预测的动态变动来看，近三个月来，银行、房地产、稀土磁材、化工、钢铁等被明显上调。

5.2 21年盈利同比预期

根据截至1月31日的Wind一致盈利预测，2021年盈利增速居前的板块有机场(1028.5%)、航空(136.5%)、陆运交通(71.4%)、稀土磁材(54.1%)、化工(46.5%)，而盈利增速靠后的板块有煤炭(1.5%)、建筑材料(13.1%)、装配式建筑(16.8%)、环卫(19.4%)、工程机械(20.6%)。

类似于2020年盈利预测，近三个月来，银行、房地产、稀土磁材、化工、钢铁等被明显上调。

5.3 21年较20年变动

以截至 1 月底的 Wind 一致盈利预测数据为统计口径，就 2021 年较 2020 年盈利预测增速提升显著的行业有，机场(上升 1128.1 个百分点)、航空(上升 447.3 个百分点)、陆运交通(上升 113.2 个百分点)、化工(上升 54.1 个百分点)、稀土磁材(上升 36.8个百分点)。

与此同时， 2021年较2020年环比回落，幅度居前的行业有贵金属(下降 102.3 个百分点)、装配式建筑(下降 29.5 个百分点)、工程机械(下降 17.3 个百分点)、建筑材料(下降 1.4 个百分点)、房地产(下降-1.0 个百分点)。

5.4 最新静态估值

截至2月6日，若以整体法统计各板PE_TTM水平，从2010年以来历史分位数的角度看，装配式建筑、贵金属、煤炭、房地产、保险、环卫等所处历史分位数较低，均在50%以下；汽车零部件、化工、机场等较高，均在97%及以上。

从估值绝对水平来看，装配式建筑、环卫、钢铁、建筑材料、银行等估值较低，机场、稀土磁材、航空、工业金属、贵金属等较高。

5.5 最新动态估值

就动态估值来看，在统计口径上，选取1月31日的盈利预测和总市值数据。

就2020年动态PE来看，航空、煤炭在0-10区间，纸制品、工程机械、环卫、保险、装配式建筑、建筑材料、钢铁、银行、房地产在10-20区间，陆运交通、化工、汽车零部件、油气在20-30区间。

就2021年动态PE来看，银行、煤炭、房地产在0-10区间，化工、装配式建筑、工程机械、环卫、纸制品、油气、陆运交通、建筑材料、钢铁、保险在10-20之间，工业金属、航空、贵金属、汽车零部件在20-30之间。

从环比变化的角度，纸制品、汽车零部件、油气、工业金属、贵金属、陆运交通、稀土磁材、机场在2021年有望明显消化估值。

6. 风险提示

1、实体经济修复低于预期。如果全球疫情在此扩散，使得实体经济修复低于预期，或影响周期、消费和科技等板块后续盈利。 2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或进一步影响各板块估值水平。

本文作者：浙商策略王杨、陈昊，来源：王杨策略研究 (ID:gh_bd8fb3edb430)，原文标题：《【浙商策略王杨】核心赛道20年和21年的景气预期如何？| 指数再分类系列》