哪些业绩表现好又不抱团的基金值得关注？

如何定义基金“抱团”集中度

定义抱团股票：我们将公募主动股基持仓总市值排名前100名的股票及北上资金持股市值排名前50名的股票作为“抱团”股票。

定义抱团基金：我们将公募基金在年季报中披露的持仓数据中属于抱团股票的持股比例加总，作为衡量公募基金“抱团”集中度的指标。

公募基金“抱团”集中度与基金春节后收益呈现出明显的负相关关系，二者相关系数达到-0.6，“抱团”集中度越高的基金跌幅越大。

哪些业绩好但“抱团”集中度低的基金值得关注？

市场上不乏一群优秀的基金经理，他们笃信自己特有的投资理念，并不蜂拥至本就已经拥挤的赛道，坚信只要选对行业、选好个股，基金的收益也能够开出灿烂的花朵。

我们从业绩表现、抱团集中度、行业集中度、隐形交易能力等多个维度对A股公募基金进行筛选，挑选出业绩表现好但“抱团”集中度相对较低的基金（详见后文），供投资者参考。

近两年，有关公募基金“抱团”的话题被市场频繁讨论，公募持股占比较高的少部分股票市场表现大幅领先市场平均表现，“抱团基金”充分享受到了这种市场风格带来的投资红利。然而春节后，市场风格发生急剧反向，前期涨幅高、公募持仓占比高的个股出现急剧下跌，前期表现相对弱势的中小盘股票逆势上涨，“抱团基金”在春节后也出现了较大回撤。在这样的背景下，一些业绩表现好但“抱团”集中度相对较低的基金经理受到了市场的极大关注。

本文我们将对A股公募基金中业绩表现好同时“抱团”集中度相对较低的基金进行梳理，以供投资者参考。我们认为，在市场风格发生转向时，这些基金能够为投资者提供较好的安全垫，是投资者分散风险的一种可行方法。

一、奇怪的跷跷板效应：个股与基金收益的极度分化

在国信金工主动量化策略跟踪周报中，我们对每周及本年A股股票及主动股基的收益分布进行了跟踪。我们发现，在今年大多数的时间内主动股基的表现都要明显强于个股，基本上延续了2019年以来的公募“抱团”行情，然而这种情况在春节过后出现了明显的反转。

图1和图2展示了全部A股股票（剔除上市不满半年的新股及ST股）及主动股基在春节后及本年的收益率分布图，可以看到，在春节之前市场呈现明显的二八分化效应——少数股票上涨，多数股票下跌，且上涨个股的涨幅要远高于下跌股票的跌幅。与此同时，这些少数上涨的个股往往是公募基金持仓较多的股票，这也就导致了主动股基在今年以来延续了近两年的强势表现，公募“抱团”行情在2021年继续上演。

然而春节过后的3个交易日，这种情况发生了急剧的变化。春节过后将近90%股票上涨，仅10%股票下跌。原本应该是“赚钱效应极好”的权益市场，落实到基金收益上来看却并不乐观——将近90%基金下跌，仅10%基金上涨。

近两年，越来越多的投资者通过公募基金入市A股市场，其背后的一个重要原因在于借助投资经验更加丰富的基金管理人，个人投资者既能够充分享受权益市场上涨红利，又可以较好地分散市场波动带来的风险。由此，基金投资的风险分散化对于个人投资者而言也同样重要。

当前正值市场风格发生转换之时，有关“抱团”行情何时结束的判断具有非常大的不确定性，如何在市场风格发生转向之际做出风险防御性的投资选择则相对可行。在本文中，我们希望寻找到市场上那些业绩表现亮眼，但其投资风格始终“抱团”集中度较低的基金经理。我们认为这类投资经理所管理的产品能够在市场风格发生转向时为我们提供良好的安全垫，也是我们分散风险的另一种行之有效的方法。

二、如何定义基金“抱团”集中度

要想定义一个基金的“抱团”集中度，最开始就需要对“抱团”股票进行定义。本文我们按照如下两个标准定义“抱团”股票：

• 每个报告期，选取普通股票型、偏股混合型、平衡混合型及灵活配置型基金持仓总市值排名前100名的股票。

• 每个报告期，选取沪股通及深股通持股市值排名前50名的股票。若某只股票满足如上两个条件中的一个，我们即将该股票定义为“抱团”股票。以2020年四季报为例，图3展示了最新一期抱团股名单，其中贵州茅台、五粮液、宁德时代、中国中免、美的集团等均为公募基金重仓持有的股票。

不过，作为机构投资者，公募基金天然地偏好确定性更高、长期业绩有支撑的白马股及龙头企业，因此公募基金“抱团”行为在历史上并不罕见，那么为何本轮“抱团”行情引发市场的关注度如此之高呢？我们认为“抱团股”的估值过高是本次引发市场热烈讨论的最重要因素。

图4展示了A股市场“抱团股”与“非抱团股”之间的估值分化情况，可以看到近期“抱团股”的估值与“非抱团股”估值之比已经来到了近10年新高的位置，说明二者的分化十分剧烈。

在明确了“抱团股”的定义后，接下来即可根据公募基金定期披露的持仓情况对其“抱团”集中度进行衡量。在获取了基金的年季报持仓后，我们即可计算其持仓中“抱团股”持有市值占基金持有股票市值的比例，作为衡量该基金“抱团”集中度的指标。图5展示了基金“抱团”集中度与春节后3个交易日（2021.2.18-2021.2.22）之间的散点图，可以看到二者呈现出明显的负相关关系，抱团股占比越高的股票下跌越多，相关系数达到-0.60。

三、哪些业绩好但“抱团”集中度低的基金值得关注？

在经济学中，“羊群效应”无处不在。特别在近两年较为极致的“公募基金抱团行情”中，由于“抱团股”与“非抱团股”之间的极端割裂，很多基金经理“被迫”将重仓股转向“抱团股”上进行配置。然而，市场上同样不乏一群优秀的基金经理，他们笃信自己特有的投资理念，并不蜂拥至本就已经拥挤的赛道，坚信“盐碱地里种庄稼”，只要选对行业、选好个股，基金的收益也能够开出灿烂的花朵。

本小节，我们对这些业绩表现好但“抱团”集中度较低的基金进行梳理，为投资者提供另一种可能的配置思路。筛选条件如下：

• 选基空间：

（1）Wind分类下全体股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金；

（2）最新一期权益仓位在60%以上；

（3）最新一期港股投资比例在5%以下；

（4）最新一期规模合计在1亿元以上；

• 业绩表现较好：

（1）2020年度（2020.1.2-2020.12.31）基金收益高于同期主动股基中位数；

（2）2021年度（2021.1.4-2021.2.22）基金收益高于同期主动股基中位数；

（3）春节后3个交易日（2021.2.18-2021.2.22）基金收益高于同期主动股基中位数。

• 行业及“抱团”集中度较低：

（1）自2019年4季度以来，基金“抱团”集中度连续5个报告期均低于市场平均值，且最新一期“抱团”集中度小于40%；

（2）自2019年4季度以来，基金连续5个报告期中，每个报告期持有的第一大行业权重均低于50%；

• 隐形交易能力较强：

在国信金工20200826发布的FOF专题报告《基金业绩粉饰与隐形交易能力》中，我们根据基金季报中披露的持股数据进行净值模拟，将其与基金实际净值进行比较，衡量基金经理的隐形交易能力。在本文的基金筛选中，我们要求截至2021年2月22日，基金在2021年的实际累计收益需要高于根据其2020年4季度的模拟持仓构建的模拟组合的累计收益。

• 基金经理去重：

若有同一个基金经理管理的多只产品入围，我们取其今年收益最高的基金。

表2展示了我们通过如上条件筛选出来的业绩表现较好但“抱团”集中度相对较低的基金，这些基金在持仓风格上相对分散，在市场风格切换之际表现较为稳健。若未来市场风格继续波动，这些基金将有望带来相对稳健的回报，为投资者的风险防范提供较好的防御作用。

本文作者：张欣慰、张宇，本文来源：量化藏经阁

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