事件：
央行公布2021年2月金融数据：
（1）新增人民币贷款13600亿元，市场预期9200亿元，前值35800亿元。
（2）社会融资规模17100亿元，市场预期10700亿元，前值51742亿元。
（3）M2同比10.1%，市场预期9.6%，前值9.4%；M1同比7.4%，前值14.7%。
点评：
【特征一：淡季下的创新高与超预期】
2月份社融增速13.3%，较1月回升0.3个百分点，剔除政府债的增速12.1%，也回升0.3个百分点，是去年11月以来首次出现回头。
绝对量上，2月新增信贷13600亿元与社融规模17100亿元，均大幅超出市场预期，且创历史同期新高。
2月因春节工作日少，本是融资淡季，政府融资缺位，又有信贷额度管控、房地集中度管理等政策压制，但实体融资需求较强，一是制造业资本开支强劲、二是居民购房需求旺盛，也或存在就地过年削弱春节效应。
【特征二：企业与居民融资需求旺盛、政府融资仍缺位】
企业端，2月非金融企业贷款新增12000亿元，同比多增700亿元。其中中长期贷款新增11000亿元，同比多增6843亿元。去年同期有疫情因素，较2019年同期也多大幅多增近6千亿元。
我们认为由于专项债缺位，基建配套贷款需求不强，房企亦受三道红线和房贷集中度管理约束，仍是制造业资本开支强劲；短期贷款与企业票据融资同比分别少增4052亿元和2489亿元，一方面是去年同期政策对冲下，短贷放量高基数，另一方面系信贷管控政策下，银行腾挪额度满足中长期贷款需求，当月票据转贴利率大幅上升亦有体现。
非标融资-396亿元，同比少减4461亿元，其中委托与信托贷款合计减少1036亿元，降幅相对平稳，但近期信托业监管部署“两压一降”任务，要求清理通道业务与非标资金池、全年融资类信托再压降约1万亿，且资管新规过渡期截止今年底，后续非标下降压力仍大。未贴现银行承兑汇票融资640亿元，较2020年/2019年同期分别多增4601亿/3743亿，反映企业生产贸易活跃，开票需求强，或因就地过年削弱了春节效应。
企业债融资1306亿元，同比少增2588亿元，2月是发行淡季，但仍好于去年底和2019年同期，显示信用债一级市场恢复且企业融资需求较强。企业股票融资693亿元，同比多增244亿元。
√居民端，2月贷款新增1421亿元，同比多增5554亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增-2691和4113亿元，同比分别多增1813和3742亿元。去年疫情居民消费和购房需求冻结存在低基数，而相比于2019年同期居民中长期贷款也多增近2千亿，反映2月地产销售仍强。近期监管严查贷款违规进入楼市、股市，预计在后续数据中体现。
√政府端，2月政府债券融资1017亿元，同比少增807亿元。今年地方债下达额度晚，两会后可能出现集中供给压力。根据2021年财政预算案，今年政府债限额净增加约7.2万亿，叠加去年安排补充中小银行资本金而尚未发行的约1500亿专项债，净供给预计较去年少约1万亿。剔除前两个月发行情况，3~12月合计较去年供给少约6000亿。
【特征三：M2与M1剪刀差回正，财政支出力度大幅增强】
2月社融高增长主要由贷款拉动，存款派生导致M2同比增速达到10.1%，高于市场预期的9.6%，M1增速则明显放缓，主要源于节前奖金发放的错位。
通常情况下，春节前由于奖金工资结算，存款会大幅由企业部门转向住户部门，今年春节在2月中旬（去年在1月下旬），因此年终奖的集中发放导致2月居民存款同比大增3.38万亿元，企业活期存款则大幅下降。
此外2月财政存款减少了8479亿元，反映一月留存的财政资金开始加快投放，也是近期资金面偏宽松的主要原因。非银金融机构存款历来波动较大，2月同比多增超1万亿，推测可能是居民加大对基金等金融产品的配置需求。
市场启示
2月历来是信贷与社融的小月，去年基数不算低（企业债券融资大增、再贷款、再贴现等逆周期调节），而今年在地方债没有提前发行，消费贷、经营贷管控等压制下能取得超预期增长，反映出企业内生性融资需求不弱。
但我们认为，社融增速的高点大概率已经过去，宏观政策缓退坡之下不具有持续反弹的动力。只是绝对值仍很高，宏观流动性并未快速收缩，基本面对债市偏不利。
有趣的是，近期债券市场似乎“利空免疫”，无论是美债、通胀还是社融等似乎都没有成为打破市场均衡的力量，核心原因仍在于机构预期一致，久期短、杠杆低，加上财政支出导致的资金面宽松，股市下跌也一定程度上利好债市需求。
4月开始进入缴税大月和利率债供给高峰，可能从社融和流动性两方面对债市提出挑战，但预计央行会有所配合。
我们认为长端利率债还难以打破3.0-3.4/3.5%窄幅震荡格局，当前点位仍处于基本面利空+供需结构利好的短暂平衡态，后续关注供给及社融高增和通胀引发政策微调的可能。
本文来源：华泰固收，原文标题《金融数据不淡，市场反映平淡——2021年2月金融数据点评》